4月(yuè)中国宏(hóng)观(guān)数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有所回(huí)落，但低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提(tí)振，预(yù)计当(dāng)月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基(jī)建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持(chí)续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开工(gōng)率总体持稳：焦(jiāo)化(huà)开(kāi)工(gōng)率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工(gōng)率环比(bǐ)回升(shēng)2个(gè)百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月(yuè)均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提振同(tóng)比(bǐ)有所(suǒ)上(shàng)行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较大的工业生产可(kě)能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行(xíng)及消费活跃度(dù)仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较(jiào)3月均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一(yī)假期居民此(cǐ)前(qián)受抑(yì)制的旅游需(xū)求得到(dào)集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入(rù)均超过2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居(jū)民消(xiāo)费倾向尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快(kuài)评：五(wǔ)一假期消(xiāo)费(fèi)数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销售(shòu)面积(jī)较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房(fáng)销售(shòu)面(miàn)积(jī)较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交(jiāo)方面(miàn)，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年(nián)同(tóng)期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期(qī)分别下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我(wǒ)们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地(dì)及在手资金情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地(dì)产新开工(gōng)能否回(huí)升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建(jiàn)投资(zī)继续(xù)上行。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎ夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字o)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落(luò)拖累(lèi)食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦(mài)批发价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价(jià)格(gé)指数较3月上行0.2％，其中夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字服(fú)装服(fú)饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动(dòng)能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需(xū)仍(réng)待恢复，工(gōng)业品价格(gé)同(tóng)比继(jì)续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价(jià)格(gé)较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价(jià)格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速(sù)可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速(sù)维持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表(biǎo)的(de)《4月出(chū)口或(huò)保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求链的格局不(bù)断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面(miàn)，企(qǐ)业(yè)中长期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购房(fáng)需求回(huí)升背景下房(fáng)贷/居民贷(dài)款需求有望(wàng)继续企稳回升，政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行金融工具继续带(dài)动基建(jiàn)投(tóu)资和(hé)企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期(qī)或(huò)继(jì)续保(bǎo)持强(qiáng)势(shì)。信贷推(tuī)动(dòng)下，社(shè)融同比增速(sù)或上行(xíng)至(zhì)10.6％左(夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融资较去年同(tóng)期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民(mín)生和基建(jiàn)相关支出有望保持(chí)较快增长——预计政策(cè)性银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政(zhèng)的主要(yào)发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏不及预期(qī)、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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