调油逻辑提振成本价格，从(cóng)而能够推升芳(fāng)烃(tīng)价格(gé)，去年二季度(dù)芳烃市(shì)场的(de)热度之高也正是由(yóu)这个逻辑主导。然而(ér)，今年与去年的步调明显不一(yī)。期货日报记者观察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两(liǎng)品种的表现远(yuǎn)超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于(yú)8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于两方面，一方面由于近期原油大(dà)跌，另一方面近期(qī)成品油裂差下跌。”一德期货(huò)分析(xī)师(shī)郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美(měi)的滞涨(zhǎng)格局(jú)，以及美国(guó)的(de)加息预期，需求羸(léi)弱(ruò)，市场对于衰退的预期再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期回(huí)补前(qián)期(qī)缺(quē)口后继(jì)续下行，对于化工特别是(shì)与之(zhī)相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差(chà)方(fāng)面，近(jìn)期美(měi)国汽柴油裂(liè)差出现下(xià)滑(huá)，同时美(měi)国(guó)汽油库存(cún)在4月份去库(kù)速率减缓(huǎn)，使得市场对于美国(guó)调油需(xū)求的预期边际弱(ruò)化，对于(yú)芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访(fǎng)中，记(jì)者了解到(dào)，美国夏油(yóu)对(duì)于辛烷值的(de)需求支撑起了芳烃(tīng)调(diào)油的逻辑。

　　但(dà泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文n)与(yǔ)去年(nián)同期相(xiāng)比，今年芳(fāng)烃(tīng)市(shì)场走势相对偏(piān)弱，且(qiě)去年调(diào)油(yóu)逻辑发生(shēng)的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻(luó)辑(jí)是在汽(qì)油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期(qī)货能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发(fā)生这一(yī)现(xiàn)象的原(yuán)因更多是(shì)始于路径依赖，去年极端的(de)调油(yóu)行情使得市场预期今年(nián)调油逻辑发生的概(gài)率仍较大(dà)，调油(yóu)商(shāng)提前准备原(yuán)料(liào)运往美国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑(jí)是调油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价(jià)差大幅拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃美亚价(jià)差处于(yú)往(wǎng)年同(tóng)期高位，但(dàn)当前美湾(wān)芳烃(tīng)库(kù)存较(jiào)高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步(bù)扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑(jí)与去(qù)年在细节与(yǔ)节奏上又(yòu)有差(chà)异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市(shì)场对(duì)于美国高辛烷(wán)值调油料的(de)短缺(quē)没有(yǒu)提早预期，导致旺季来(lái)临后行(xíng)情一(yī)触(chù)即发(fā)，而经历(lì)过去年的大(dà)幅波动，随后(hòu)调油商对(duì)于今年(nián)已经(jīng)提早(zǎo)有(yǒu)所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保持(chí)相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美(měi)国创造(zào)套利空间(jiān)，同(tóng)时我们从去年四季(jì)度(dù)至今韩国出口美国芳烃的数量(liàng)保持(chí)相对高位(wèi)可以一窥究竟。叠(dié)加(jiā)今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修预(yù)期，今年市场的(de)调油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早(zǎo)并迅速将芳烃(tīng)估(gū)值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动(dòng)，这明显早(zǎo)于去年。但我们也看到了PXN在3月下(xià)旬后就(jiù)处于(yú)高(gāo)位(wèi)徘徊的状态，意味着调(diào)油(yóu)逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期(qī)货分析师韩(hán)冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃(tīng)走势(shì)存(cún)在着节奏(zòu)的差异，去年5月份(fèn)是是炒(chǎo)作(zuò)调油(yóu)需求的主(zhǔ)要时期，而(ér)今年市(shì)场提前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍(shào)，今年调(diào)油逻辑应该不及(jí)去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油供需突然变得(dé)紧张，油(yóu)品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧美经济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面(miàn)也可(kě)以看(kàn)到，3月(yuè)份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后(hòu)，油品利(lì)润却回(huí)落，并(bìng)拖累(lèi)形成(chéng)原(yuán)油(yóu)的下跌(diē)。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主要是由(y泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文óu)于俄(é)乌冲(chōng)突导致(zhì)原油的出(chū)口受限以及疫(yì)情影响下(xià)美国炼(liàn)厂(chǎng)大幅关停引(yǐn)起的辛烷(wán)需求无(wú)法匹配，从(cóng)而(ér)导致了美亚套利窗口的(de)打开(kāi)，亚洲芳(fāng)烃运往美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高。今年看工厂对于调油行情有(yǒu)所准备，整体缺量需求(qiú)将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河(hé)期货分析师隋(suí)斐(fěi)看(kàn)来，二(èr)季(jì)度美国出(chū)行旺季(jì)下调油(yóu)需求被赋予(yǔ)期待，然(rán)而有(yǒu)了去年二(èr)季度调油需求增加下亚美套利(lì)利润可观的经验(yàn)，部分工厂(chǎng)提前跟美国工(gōng)厂签订了长约，今(jīn)年的出口周期(qī)有所提前。

　　从今年(nián)韩国运往(wǎng)美(měi)国(guó)的芳(fāng)烃(tīng)出口量观察(chá)，整体1—3月出口量已达去年(nián)调油季出口总量的(de)65％偏(piān)上。同时，据了(le)解(jiě)，贸易商(shāng)今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后(hòu)及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油(yóu)大概率仍(réng)将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极大可(kě)能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际(jì)油价(jià)波动(dòng)加剧，近期原油库存低位回(huí)升，汽油(yóu)裂解(jiě)价差回(huí)落，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调油优势下降，在对未来需求的不确定和经济可(kě)能(néng)衰退(tuì)的背景下(xià)调油需求出现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)的基本面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹(jì)象。

　　据隋斐(fěi)介绍(shào)，PTA前期流(liú)通(tōng)货源(yuán)紧张(zhāng)的(de)局面在恒力石化和嘉通能(néng)源两套年(nián)产能共500万吨新(xīn)装置投(tóu)产和下游消费走弱的(de)影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产(chǎn)下北方低(dī)价货源冲击华东(dōng)，下游硬胶产品(pǐn)利润不佳(jiā)，成品库存偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及上(shàng)游(yóu)纯(chún)苯(běn)港口库存(cún)攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在(zài)还没有真正(zhèng)进入美(měi)国(guó)汽(qì)油的消费旺季(jì)，如果5月下旬(xún)开始美国汽油(yóu)消费走强(qiáng)，预(yù)计芳烃估值仍(réng)将保持高位，但(dàn)是在当前(qián)衰退预期以及美联储加(jiā)息背景(jǐng)下，成品油消费的成色或较(jiào)预期大(dà)打(dǎ)折扣，芳烃(tīng)前期相对原油(yóu)的价差高(gāo)点已经看到，调油逻(luó)辑再(zài)继(jì)续大(dà)幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或(huò)将回归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约换月，市场的(de)交(jiāo)易重(zhòng)心转向了2309 合(hé)约(yuē)，在(zài)距离9月相对较长的(de)时间下(xià)市(shì)场博弈增大。”隋(suí)斐表示(shì)，从基本(běn)面上来看，短(duǎn)期(qī) PTA 不至于(yú)大(dà)幅累(lèi)库(kù)，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说(shuō)将更(gèng)加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目(mù)前国内纯(chún)苯下游品种中除(chú)了苯胺盈利(lì)之外其(qí)他下游盈利性不佳，纯苯(běn)港口(kǒu)库存去库力度减弱(ruò)，苯乙烯(xī)下游同样面临成品(pǐn)库存偏(piān)高和利(lì)润不佳的局(jú)面，二季度(dù)苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短期来看价(jià)格向上的(de)驱动或较乏力。

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