4月中国(guó)宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大有所(suǒ)回落(luò)，但低(dī)基数(shù)效应(yīng)提(tí)振4月工业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落(luò)，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国(guó)宏观(guān)数据预(yù)览(lǎn)

　　工业(yè)：工业(yè)生产及物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数(shù)效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工(gōng)率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看(kàn)，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)上(shàng)行，尤(yóu)其是汽(qì)车、电(diàn)子(zi)、机(jī)械电(diàn)子等受疫情(qíng)影(yǐng)响较(jiào)大的工业生产可(kě)能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。4月居(jū)民出行(xíng)及消(xiāo)费活(huó)跃度(dù)仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及车(chē)展(zhǎn)等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)较2021年(nián)同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五(wǔ)一假期居(jū)民此前受抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得(dé)到集(jí)中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总(zǒng)收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下(xià)居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快(kuài)评：五一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频(pín)数据(jù)显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月(yuè)百城(chéng)土地成交面积较2022年(nián)同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持(chí)续下行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库存(cún)较3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能(néng)否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度(dù)上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低(dī)基(jī)数下基(jī)建投资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较高(gāo)；另一方面(miàn)，海外(wài)经济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗商品价(jià)格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需(xū)求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元(yuán)计）出口酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大额(é)增长14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口或保持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化产业链、需求链的(de)格局不(bù)断优化，出口(kǒu)增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国(guó)出口产业链的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增(zēng)人(rén)民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期(qī)贷款延续年初至今(jīn)的较(jiào)强势头、购房需求回升背景(jǐng)下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政策性银(yín)行(xíng)金(jīn)融工(gōng)具继续带(dài)动基(jī)建投资和(hé)企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续保持(chí)强势(shì)。信贷推(tuī)动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业(yè)债、股(gǔ)权及(jí)政府(fǔ)债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方面(miàn)，去年留(liú)抵退税低基数(shù)下(xià)，财(cái)政收入增(zēng)长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民(mín)生和(hé)基建相关支出有(yǒu)望保持(chí)较(jiào)快增长——预(yù)计政(zhèng)策性银行(xíng)金融(róng)工具仍是近期准财政的(de)主(zhǔ)要发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政(zhèng)策(cè)不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基(jī)数效应(yīng)凸显》

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