金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另(lìng)外(wài)四大行(xíng)中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年(nián)内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行业(yè)也开始落实，比如(rú)一些地方(fāng)小(xiǎo)银(yín)行(xíng)下调存款利(lì)率后，股份行也出现下(xià)调；而年初的低利率放贷现象也消失了(le)，新(xīn)发(fā)放(fàng)贷(dài)款利(lì)率在上行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微的政(zhèng)策(cè)任务。政策(cè)改变(biàn)的原因之(zhī)一是银行需要资本(běn)扩(kuò)展，需(xū)要恰当的盈利(lì)积累，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲中特(tè)估和国企改革，银行(xíng)作为资产规模最大的国企行(xíng)业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高资产收(shōu)益率。而(ér)取消金融让(ràng)利有利于银行估(gū)值修复。从2020年(nián)开始的金融让利(lì)使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出(chū)的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向的改变对银行股是一(yī)种长时(shí)间的(de)利好，有利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和(hé)债务风险周期相关(guān)，现(xiàn)在已进(jìn)入(rù)不(bù)良(liáng)率下降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下降，到今年一季度(dù)已(yǐ)经连续10个季度(dù)下降了，这有利(lì)于(yú)股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还(hái)没充分意识(shí)，银(yín)行股价刚刚启动(dòng)，如(rú)果不(bù)良(liáng)率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们认(rèn)为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于(yú)地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过对(duì)债务(wù)风险的(de)分部门处(chù)理(lǐ)，地产上(shàng)下游的很(hěn)多行业的债务风险(xiǎn)已经解(jiě)决。总(zǒng)体上银行(xíng)不(bù)良率还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去(qù)年一季度开始逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速(sù)会逐季(jì)改善，特别是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消(xiāo)化，所以银行股会(huì)出现修复。此外(wài)，过去三年(nián)疫情(qíng)使得银行股(gǔ)估值被(bèi)压制(zhì)。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多时，对银(yín)行估值不(bù)会再有(yǒu)太多(duō)影响，疫(yì)情折(zhé)价(jià)已过(guò)，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政策(cè)未收紧。

　　该机构从交易层面罗列了一下(xià)两大催化因(yīn)素：

　　第(dì)一(yī)，债(zhài)券市场出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定(dìng)的高(gāo)股息行(xíng)业会成为替代品(pǐn)，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海通国际(jì)证(zhèng)券给予(yǔ)肯(kěn)定态(tài)度。该(gāi)机(jī)构(gòu)认为(wèi)，接下来的(de)5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取(qǔ)决于(yú)宏(hóng)观环境(jìng)、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没(méi)有经济衰(shuāi)退和政策(cè)打(dǎ)压(yā)的情(qíng)况下(xià)银行股不会出现大幅回(huí)撤。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该机(jī)构建(jiàn)议选股时选(xuǎn)择(zé)业绩好但(dàn)股价还未上涨(zhǎng)的小银(yín)行。之(zhī)前中特估(gū)的(de)概(gài)念(niàn)使得大行的估值(zhí)得到抬升，之(zhī)后其他类型的银行估值也要相(xiāng)应(yīng)抬升，本质原(yuán)因是(shì)各类银行的(de)估值(zhí)没有系统性的(de)差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银(yín)行(xíng)不(bù)良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的年化(huà)不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的(de)消退和经济的稳步复苏(sū)，银行(xíng)不良(liáng)生成(chéng)压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数(shù)银行关注率环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资(zī)产(chǎn)质量压力(lì)的峰(fēng)值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏(sū)态势良好，企业经营环(huán)境(jìng)改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽(kuān)松(sōng)，银行的资产(chǎn)质量表现有望延(yán)续(xù)向好态势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行业2023年中期投资(zī)策略报告(gào)中(zhōng)表示，经济(jì)复苏进行时(shí)，银行重回基本面(miàn)主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的景气(qì)度均较去(qù)年提(tí)升(shēng)：价格端，息差企稳回(huí)升新(xīn)趋势将是(shì)重要的行业(yè)催(cuī)化剂，利(lì)好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到(dào)小(xiǎo)逐步传导，下半年(nián)企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气延(yán)续的同时，看好零(líng)售、小微(wēi)贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售(shòu)贷款质量(liàng)将在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好(hǎo)，银(yín)行资产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期(qī)表示，看(kàn)好全年盈(yíng)利(lì)能(néng)力修复，银(yín)行板块配置价值提升。该(gāi)机构认为1季报行业(yè)盈利(lì)增速低(dī)点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复(fù)苏低于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后(hòu)续(xù)季(jì)度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济向好趋势(shì)不变，在此背景(jǐng)下，居(jū)民消费倾向和风险偏好(hǎo)的(de)修(xiū)复仍然值得期待，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利回升的催化(huà)剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前(qián)银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉(gū)值处于低位且尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)，在后续盈利(lì)有望逐季修复的背(bèi)景下，当(dāng)前时点银行板块(kuài)的配置(zhì)价值提(tí)升。

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