5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计有效认购申请份额总(zǒng)额(é)超过(guò)20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年(nián)底及今年一季度，一些基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等(děng)问题(tí)成为(wèi)市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析(xī)“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金发行，市场对(duì)此充(chōng)满期待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆(duī)上报(bào)的央国企基(jī)金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一(yī)个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题(tí)基(jī)金(jīn)的(de)申报发(fā)行，我(wǒ)认(rèn)为确实会成为(wèi)引爆行情(qíng)的催化(huà)剂，基(jī)本(běn)面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能(néng)独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更(gèng)是(shì)表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建就表示(shì)，近期密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语(dà)主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持(chí)央国企的(de)估(gū)值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年(nián)以(yǐ)来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国(guó)央企主题(tí)基(jī)金申报和发(fā)行，行情火热下将为市场带(dài)来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央国企主题基金，一(yī)方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的投(tóu)资(zī)价值(zhí)凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资(zī)者提(tí)供更丰富的(de)工具(jù)以(yǐ)参(cān)与到央国(guó)企投(tóu)资。另一(yī)方面是(shì)落实公募(mù)基金行业高质量发(fā)展的要求，引导(dǎo)更多(duō)资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公(gōng)募(mù)基金(jīn)服务资(zī)本(běn)市场改革、服务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标(biāo)的(de)和板(bǎn)块带来(lái)增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场(chǎng)结构(gòu)性行(xíng)情明显，中特估和人工智能成为两大(dà)明显的(de)主线，而(ér)新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却(què)，在此(cǐ)背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经理章(zhāng)恒直言，自己目前(qián)重点(diǎn)关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央(yāng)企(qǐ)或地方(fāng)国资所(suǒ)在的行(xíng)业(yè)，民(mín)营企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行业本(běn)身基本面在(zài)今年会有重大(dà)的(de)向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市(shì)场成交量(liàng)的放大(dà)，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随着国(guó)有企(qǐ)业改革的推(tuī)进，大概率(lǜ)这些企业(yè)会(huì)进入一个(gè)提质(zhì)增效、释放(fàng)业绩(jì)的(de)过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年(nián)改革的(de)成果，是(shì)非(fēi)常基本面的，和他过去(qù)1至(zhì)2年研究(jiū)投资思路也(yě)非常吻合，为(wèi)在下(xià)半(bàn)年抓住这(zhè)波中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估(gū)的投资机会，判断中特(tè)估的机会(huì)未(wèi)来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第(dì)一阶段也(yě)就是今年(nián)以数字经济和(hé)“一见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语带(dài)一路(lù)”的(de)主题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的(de)品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未来两年(nián)，在主题性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对(duì)国(guó)央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们(men)判(pàn)断经营(yíng)成果随之改(gǎi)变(biàn)是一(yī)个慢变量，会在(zài)未(wèi)来两年(nián)体现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正向变化(huà)的个股提(tí)前(qián)进行布局，比如医(yī)药和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金(jīn)证券研(yán)究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的(de)持(chí)仓中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有股票市(shì)值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在(zài)偏股主动(dòng)型基金的持(chí)仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据(jù)，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计了(le)各基(jī)金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估”概(gài)念股的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基(jī)金主动(dòng)加(jiā)仓了“中特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不持有“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股，但在(zài)一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信(xìn)证券数据统计(jì)也显示，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股型(xíng)公募(mù)基金(jīn)对港股央(yāng)国企的持股(gǔ)市值(zhí)比重达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高(gāo)，港股央(yāng)国企持股总市值占港股持股总市(shì)值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门的股票(piào)库

　　可(kě)以说中国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深(shēn)刻(kè)影响基金(jīn)公司(sī)的投(tóu)研，落实到日(rì)常的(de)投研流(liú)程和实(shí)践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在加(jiā)大投研力(lì)量，更有专(zhuān)门构(gòu)建国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通(tōng)红利(lì)机会(huì)基金经(jīng)理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计(jì)改变(biàn)研究员过去对国央(yāng)企的(de)固定思维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需(xū)要(yào)利用(yòng)当前国央企愿意交流的契机，多(duō)花精力(lì)去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门(mén)的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考(kǎo)察其(qí)实地(dì)调(diào)研的的成果，了解国央企经营(yíng)思(sī)路和财务(wù)导(dǎo)向的(de)变(biàn)化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对(duì)“中特估(gū)”有了更深刻的认识(shí)：首先要认(rèn)识市(shì)场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持(chí)续发展能(néng)力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在(zài)此基(jī)础上构建的具有时代特征和中国特色、符合(hé)国家战略导向的估(gū)值体系，而不是简(jiǎn)单套用国(guó)外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种新(xīn)的提(tí)法，但是这个概念所涉及到(dào)的行业和(hé)公司，一直(zhí)在发生的变(biàn)化。”万家(jiā)基(jī)金经理章恒表示，万(wàn)家(jiā)基金一直非常关(guān)注传统(tǒng)产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等(děng)多个领域(yù)，因此也是一定能够抓住中特(tè)估这(zhè)波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济(jì)学(xué)家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估(gū)值体系是资本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原有的估值(zhí)体系(xì)进行(xíng)改造，以适应现实的需(xū)要(yào)。明确该体系的框架(jià)是第(dì)一位的工作，合理(lǐ)设置指标(biāo)也非常(cháng)重要(yào)，投资者的认可和实施是(shì)最终该(gāi)体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的(de)认(rèn)知误区，市场化(huà)认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符(fú)合国(guó)家战略发展发向，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而(ér)这(zhè)些都(dōu)应(yīng)该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的(de)基金(jīn)经理认为，对于(yú)国央企的(de)估值方式要充分体(tǐ)现(xiàn)企(qǐ)业的社(shè)会(huì)价值与国(guó)家战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业(yè)承担(dān)社会价值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要任务就构建中国(guó)特色的(de)价值评(píng)价体系，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现金流折现为主要(yào)方法的单一价(jià)值估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)。”博(bó)时基(jī)金指数与量(liàng)化(huà)投资(zī)部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来(lái)国(guó)资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不(bù)断探(tàn)索(suǒ)，结合(hé)国际通用规则(zé)，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环(huán)境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基(jī)金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该(gāi)是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重(zhòng)视(shì)稳定的现(xiàn)金(jīn)流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于提高(gāo)估值(zhí)定(dìng)价模型(xíng)的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工(gōng)作中，都有成(chéng)熟的量化指标可(kě)以使(shǐ)用，包括净资(zī)产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研(yán)发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选(xuǎn)基(jī)金经理(lǐ)李欣更(gèng)细(xì)致分析在估值思(sī)维、估(gū)值结论、估(gū)值(zhí)判断(duàn)上有变化(huà)，尤其(qí)是(shì)估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业(yè)链上下游的(de)衡量、全要素(sù)成(chéng)本等，以及(jí)在纵(zòng)向(xiàng)和横向(xiàng)上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持(chí)续发展等(děng)各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在(zài)对估(gū)值结论(lùn)和(hé)判断的影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体系与传统的估值体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结论和估值判(pàn)断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更(gèng)精准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需要在(zài)实践中进行探(tàn)索，目前尚(shàng)没(méi)有(yǒu)公认的指标可(kě)以使用。

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