金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行(xíng)板块(kuài)再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外(wài)四(sì)大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银(yín)行(xíng)年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银行、农业银行涨超(chāo)30％Medical staff可数吗，stuff，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报(bào)中梳理了银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不再(zài)提金融让(ràng)利。银行(xíng)业也(yě)开始落实，比如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而(ér)年(nián)初(chū)的低(dī)利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也没有下达(dá)普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策任(rèn)务。政策改(gǎi)变的原因(yīn)之(zhī)一是(shì)银(yín)行需要资(zī)本扩展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积累，不(bù)能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行(xíng)作(zuò)为(wèi)资产(chǎn)规(guī)模最大的国(guó)企(qǐ)行业(yè)，按政策(cè)导向要提高资产收益(yì)率。而(ér)取消金(jīn)融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的(de)金融让利使银行股的PB估值低(dī)于正常估(gū)值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行股是一种长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有(yǒu)利于银行估值的(de)逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在已进(jìn)入不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底(dǐ)银行(xíng)业(yè)的不良贷(dài)款率(lǜ)开始下降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度(dù)下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按(àn)历史规(guī)律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不(bù)良(liáng)率下降周期(qī)能够持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于(yú)地产(chǎn)和城投风(fēng)险有担忧，但银(yín)行房地(dì)产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过(guò)对债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下(xià)游的很多行业(yè)的债务(wù)风险已经解决。总体上银行不良率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收入增速自去(qù)年一季(jì)度开(kāi)始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速(sù)略微提高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因(yīn)是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率(lǜ)出(chū)现下降。这是(shì)一个已知利空(kōng)，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再(zài)有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利(lì)率下(xià)调，政策未收紧。

　　最Medical staff可数吗，stuff近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过(guò)窗(chuāng)口指导已经取消(xiāo)，这对(duì)银行(xíng)息差(chà)有比较正向的催化，是一(yī)个(gè)短期(qī)利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局(jú)会议并未(wèi)如(rú)市场(chǎng)预(yù)期一样出现明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易层面(miàn)罗列(liè)了一下(xià)两大(dà)催化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替(tì)代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投(tóu)资或股(gǔ)权投(tóu)资的国企央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的表现将取决(jué)于宏观(guān)环(huán)境、政(zhèng)策规(guī)划以及市场交易情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济(jì)衰(shuāi)退和政策打压的情况下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价(jià)还未(wèi)上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之前中特估(gū)的概念使得(dé)大行的估(gū)值得到(dào)抬升，之后(hòu)其他类型的银(yín)行估值也要相应(yīng)抬(tái)升，本质(zhì)原因是各类银行的(de)估值没(méi)有系统性的差(chà)异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率(lǜ)环(huán)比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不(bù)良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年(nián)化(huà)不(bù)良(liáng)净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随(suí)着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产(chǎn)质量压力(lì)的(de)峰值已经过去，展望(wàng)而言(yán)，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善(shàn)、居(jū)民信(xìn)心提升，叠(dié)加(jiā)地产政策的(de)持续宽松，银(yín)行(xíng)的(de)资产质量表(biǎo)现有望延续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银(yín)行(xíng)业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银(yín)行基(jī)本面的量、价(jià)、质三方面(miàn)的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企稳回(Medical staff可数吗，stuffhuí)升(shēng)新(xīn)趋势(shì)将是重要(yào)的行(xíng)业催(cuī)化剂，利(lì)好整(zhěng)体(tǐ)估值提升(shēng)。规模端(duān)，信(xìn)贷(dài)需求从(cóng)大(dà)到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下(xià)半(bàn)年企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高景(jǐng)气延续(xù)的同时，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房(fáng)地(dì)产融(róng)资(zī)风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷(dài)款质量将在居民还款能(néng)力提升下长期向(xiàng)好，银(yín)行资产质(zhì)量(liàng)下(xià)行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也(yě)在(zài)近期表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行(xíng)板块配置价值提升(shēng)。该机构(gòu)认为1季(jì)报行业盈(yíng)利增速(sù)低点(diǎn)确认，主要受资产重(zhòng)定价以及(jí)居(jū)民端复苏低(dī)于(yú)预期的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变(biàn)，在此背(bèi)景下(xià)，居民消费(fèi)倾(qīng)向和风险偏(piān)好的修复仍(réng)然值得(dé)期(qī)待(dài)，成为推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看(kàn)好银行(xíng)板块全(quán)年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前银行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低(dī)位且尚未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的(de)背景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行板(bǎn)块(kuài)的配(pèi)置价值提升。

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