公(gōng)募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结算模(mó)式(shì)和券商结算模式(shì)之外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么后，一种创新模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在基金(jīn)行(xíng)业(yè)悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月初(chū)成立的博道(dào)盛兴一年(nián)持有期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行三方合作(zuò)推出(chū)。目前正在发行的易(yì)方(fāng)达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也(yě)吸引了行业各方目(mù)光，据业内人士透露，除(chú)了(le)广发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公(gōng)司(sī)也在(zài)关注研(yán)究(jiū)这(zhè)一新的模(mó)式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基金结(jié)算(suàn)模式迎(yíng)来新时代(dài)。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公(gōng)募基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人(rén)结算模式是最早出(chū)现也是最为成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年(nián)，券(quàn)商结算模式启动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓手，之(zhī)后由试(shì)点转常规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在行业各方(fāng)探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一(yī)年(nián)持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”的基金。而(ér)目(mù)前正在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金(jīn)分别由(yóu)博道、易方达两家基金(jīn)公(gōng)司(sī)与广(guǎng)发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率(lǜ)先(xiān)有落地(dì)基(jī)金产品的券商(shāng)，据(jù)了解，其他券商也在积极研(yán)究这一新的业(yè)务。”一位业(yè)内人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行(xíng)交易申报，由托(tuō)管银行进行结算，在这(zhè)种(zhǒng)模式下，资金(jīn)存(cún)放在托管(guǎn)银行(xíng)的托(tuō)管账户，无须银(yín)证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司。这(zhè)也成为类QFII模(mó)式的与一般(bān)券结模式的(de)最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资金集中存(cún)放在托管银行，在券商开(kāi)立的资金(jīn)账(zhàng)户无需实(shí)际上的银(yín)证转账存入(rù)资(zī)金，每个交易日基(jī)金公(gōng)司(sī)采(cǎi)用申报(bào)交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的(de)方(fāng)式进行(xíng)场内交易，券(quàn)商(shāng)根据已申报的交易额(é)度每日滚动计算产品资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产(chǎn)品场(chǎng)内(nèi)交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪(jì)券商(shāng)完成，仍然(rán)保留了(le)原(yuán)先券商交易(yì)结(jié)算模式的(de)交易前端(duān)控(kòng)制、验(yàn)资验券的优点，同(tóng)时资金结算(suàn)由托(tuō)管行完成，解决了部(bù)分(fēn)托管行比较关注的托管资(zī)金归(guī)属(shǔ)保管问题(tí)，一(yī)定程度上调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时(shí)基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金与证券公(gōng)司结(jié)算(suàn)模式的选择(zé)，更(gèng)好(hǎo)地满足各方差异化的需求，也印证了券(quàn)商财(cái)富(fù)管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有助于降低运(yùn)营风险 、提升效率(lǜ)，促进公(外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么gōng)募基金、券商(shāng)渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证较好运(yùn)营效率带来的优(yōu)质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商(shāng)与基金公(gōng)司的商业利益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投顾(gù)业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式(shì)将进(jìn)一步促进，金(jīn)融机构为广大投资人提(tí)供更(gèng)多的交(jiāo)易工具选择。”他(tā)进(jìn)一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户交易结(jié)算资金(jīn)的(de)三方存管框架(jià)，谈(tán)及这类模式的创新点，平安基金总结为三大(dà)方面：“一(yī)是虚(xū)头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无需三方存管；二(èr)是交易交收分离：证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易进行前(qián)端验资验券；三是(shì)日终资金对账：实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一种新的交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的(de)角(jiǎo)度分(fēn)析(xī)指出，从(cóng)销售端(duān)上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都通过(guò)券商(shāng)完成。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式(shì)，其投(tóu)资(zī)端业务也是(shì)通过券商完(wán)成，可以(yǐ)全方位的(de)跟(gēn)券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证券公司(sī)对产品(pǐn)场(chǎng)内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验券(quàn)，可(kě)有效防(fáng)控(kòng)异常交易(yì)和(hé)超买风(fēng)险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公募基金管理(lǐ)人而言，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，较传统(tǒng)托(tuō)管银行(xíng)结(jié)算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加(jiā)强了(le)交易前端验资验券功能，优化(huà)交易(yì)监控和头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式(shì)的创新，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了(le)商(shāng)业利(lì)益(yì)，有利于券商代买市(shì)占率的提升。博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相(xiāng)较券商(shāng)结(jié)算模式，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去(qù)了(le)三方存(cún)管登(dēng)记确(què)认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对(duì)于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以(yǐ)兼顾(gù)资金使用效率与(yǔ)风险(xiǎn)控(kòng)制两方(fāng)面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下无需银(yín)证转账即可(kě)调(diào)整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升，同(tóng)时也简化了开户环节，免去(qù)了三(sān)？存管登记确(què)认(rèn)；而相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下(xià)加强了交易(yì)前端验(yàn)资验券功能，可优化交易监控和头寸透(tòu)支(zhī)风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式(shì)的(de)主要优势(shì)归结(jié)为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)下(xià)，产品资金不是集中于原来的证券公司(sī)资金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户(hù)，实(shí)现的方(fāng)式(shì)是需(xū)要将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和(hé)券商(shāng)打(dǎ)通，免去银证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了普通(tōng)券结模(mó)式下资(zī)金分(fēn)散管理，资金划(huà)拨时间(jiān)受银证转账时间范围限制的痛(tòng)点。日常投资运(yùn)作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定量减少了证券资金账户开户(hù)与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于明确(què)各方职责(zé)所(suǒ)在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通(tōng)过交易交收分离，证券公司(sī)前端(duān)验资验(yàn)券可有(yǒu)效(xiào)防控异常交(jiāo)易和(hé)超买风险，托管人(rén)负(fù)责(zé)交收；日(rì)终(zhōng)资金对账实现(xiàn)证券(quàn)公(gōng)司(sī)与(yǔ)托管人系(xì)统对接对账，可防范资(zī)金(jīn)结(jié)算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点(diǎn)不足之(zhī)处：一方面，类似(shì)托管(guǎn)人结算模式，该模式与托管(guǎn)人结算模式一致，对投(tóu)资组合(hé)而言需按(àn)月(yuè)计算缴纳(nà)最低结算备付金与(yǔ)保(bǎo)证(zhèng)机制；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，虚头(tóu)寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券(quàn)商三方需每日确立场内/外资金分配(pèi)比(bǐ)例。取(qǔ)决于投资组合交易特征，将(jiāng)增加日(rì)常投(tóu)资运营管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或(huò)吸(xī)引头部基金公司跟(gēn)随(suí)

　　实现基(jī)金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从业内观察看(kàn)，不(bù)少基金公司(sī)对类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类(lèi)业务(wù)还涉及(jí)系统改(gǎi)造，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决等问题，初期或更(gèng)多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部(bù)对这(zhè)一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上(shàng)的障碍(ài)并不大。”一(yī)家(jiā)基金公司人士表示，这类业务具(jù)备一定吸(xī)引力(lì)，相比较托(tuō)管(guǎn)行结(jié)算模式和券(quàn)商结算模(mó)式，这一模(mó)式可(kě)以同时激(jī)发银行、券商双方的销售力度，同(tóng)时在此(cǐ)类(lèi)模式刚(gāng)刚起步阶段阶(jiē)段参(cān)与(yǔ)，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟(kūn)也(yě)表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制(zhì)仍有待解决，成为主流(liú)结算模式(shì)仍不具备条件(jiàn)。展(zhǎn)望未来，预计相关金(jīn)融机构(gòu)对该(gāi)模式会保持高(gāo)度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士(shì)更有信心，认(rèn)为这是一(yī)个基金、券商(shāng)、银行(xíng)三(sān)方共赢(yíng)的模式(shì)，有望成为新的行业发展趋(qū)势(shì)。对管理(lǐ)人而(ér)言，类QFII结算模式(shì)较(jiào)传(chuán)统(tǒng)券结模式、托管(guǎn)人结算模(mó)式均有比较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全额留存在(zài)托管账(zhàng)户，无(wú)需银证转账；对(duì)证券公(gōng)司提高服(fú)务机(jī)构客户的能(néng)力，也加强了(le)公(gōng)司(sī)品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少(shǎo)系统改(gǎi)造(zào)，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基(jī)金就(jiù)表示，对基金公(gōng)司(sī)来说，总体保(bǎo)留沿用券(quàn)商结算模式下(xià)的场内交易前端(duān)验(yàn)资验券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及(jí)一些小改(gǎi)动。但券商(shāng)和(hé)托管(guǎn)行的系统改动较大，如在(zài)系(xì)统直(zhí)连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环(huán)节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经(jīng)实现的(de)模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公(gōng)司三(sān)方参与(yǔ)。而记者从业内(nèi)了解到，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了(le)重要(yào)变化，从(cóng)单(dān)一模式走向(xiàng)券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时(shí)代。

　　自(zì)公募基金(jīn)诞生(shēng)起，采取的就是银行托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金(jīn)结算的主(zhǔ)流模式。这(zhè)一模式是，基(jī)金管理人租用券商(shāng)的(de)交易席位直连报盘交易(yì)所，托管(guǎn)人作为特殊结算(suàn)参与人与中国(guó)结算进行资(zī)金和(hé)证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试(shì)点转常规(guī)，至今已(yǐ)历时(shí)5年(nián)有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管理业务(wù)高(gāo)速发(fā)展，券结(jié)模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一(yī)共(gòng)有(yǒu)144只新成立基金(jīn)采用了券结模式(shì)。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金(jīn)2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关人士就表示(shì)，券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算(suàn)模式各(gè)有优(yōu)劣(liè)，基(jī)金管理人(rén)可(kě)以根(gēn)据不(bù)同情况，选择不同的(de)结算模式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人(rén)提供(gōng)更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随着券结模式的(de)持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券商财富管理业务(wù)高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数(shù)型基金等(děng)产品(pǐn)类型上(shàng)，券结(jié)模式将有(yǒu)较(jiào)大发(fā)展空间。”上(shàng)述平安基金(jīn)相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的发展。据一位业内人(rén)士表(biǎo)示，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金相(xiāng)对(duì)来(lái)说获(huò)得银行渠道的(de)营销支持(chí)难度较大(dà)，券(quàn)结(jié)模式能有效推(tuī)动券商和基金公司的合(hé)作关系，有助于中小基金新产品(pǐ外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么n)开拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券(quàn)结模(mó)式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也(yě)有一些大公司(sī)陆续开始试水，以后(hòu)会是一个(gè)趋势。

　　博时(shí)基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入(rù)“拼质量”时代：发展的(de)边际制约因素(sù)，也从“投入成本较大、技术(shù)系统探索较困(kùn)难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境及需求(qiú)的匹配度(dù)、业绩表现与客(kè)户体验(yàn)的舒(shū)适度、销售(shòu)服务与(yǔ)渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券(quàn)商(shāng)渠道的中长期利(lì)益深(shēn)度绑定；在(zài)此(cǐ)模式下(xià)，竞争格(gé)局会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务”的基金(jīn)公(gōng)司和(hé)证券公司(sī)会受益于(yú)这一发展变化。

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