来源(yuán)：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失(shī)业率在(zài)低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响”，删除(chú)“委员(yuán)会(huì)预计一些额外的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有可(kě)能避免衰(shuāi)退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息(xī)，本次加(jiā)息依(yī)然是共识；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到限制性(xìng)水平(píng)，认为或(huò)已经达到（或已经接近(jìn)达(dá)到）。关于(yú)降(jiàng)息，强(qiáng)调(diào)劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依(yī)然(rán)高企，远高(gāo)于(yú)目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。关于银(yín)行和债务上限，强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重(zhòng)要(yào)的(de)作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且(qiě)具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及时提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备(bèi)金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表(biǎo)，美联储(chǔ)将(jiāng)继(jì)续(xù)减持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚(jiān)持(chí)加息的关键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续(xù)4个(gè)月处于高位；核心通胀(zhàng)年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没(méi)有明显降温。本(běn)轮(lún)加息是(shì)80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经(jīng)济方(fāng)面，重申经(jīng)济依然(rán)稳健(jiàn)。不(bù)过表述(shù)修改为(wèi)“1季度(dù)经济活动以适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然高度(dù)关注通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委员(yuán)会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策(cè)紧缩在(zài)多大程(chéng)度(dù)上适合于(yú)随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货币政策的累积(jī)紧缩(suō)，货(huò)币(bì)政(zhèng)策影(yǐng)响经济活动(dòng)和通货(huò)膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经济(jì)和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是(shì)删(shān)除了(le)“委员会预计(jì)，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种货币(bì)政策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明(míng)确银行(xíng)风险导致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经济、就业和(hé)通(tōng)胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能(néng)会拖(tuō)累经济活(huó)动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域(yù)）。不(bù)过明确指出(chū)，如果美(měi)国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可(kě)能(néng)会出现轻微的(de)经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息，或已经(jīng)达到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联(lián)储(chǔ)在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍(bào)威尔指出(chū)本(běn)次加息依然是共(gòng)识，所有人(rén)全票(piào)通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要(yào贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句)利率提高那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平(píng)（或已经接近达到），也就意(yì)味着(zhe)也许(xǔ)可(kě)以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后续(xù)政策变化的(de)关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国(guó)劳动力市场(chǎng)在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍(réng)高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目(mù)标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地(dì)区性银(yín)行(xíng)发(fā)挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进行大规(guī)模(mó)收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具(jù)有弹性。银行(xíng)危机的影响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上限，如(rú)果没(méi)有达成债务协(xié)议(yì)，经(jīng)济后果“高度(dù)不确(què)定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也(yě)强调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早采取(qǔ)行(xíng)动提高债务上限，美国(guó)可能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举债上(shàng)限，美国财(cái)政部于今年(nián)1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会预(yù)算办公室5月1日发(fā)布的(de)最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行风险演变成系统性风险的(de)概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破(pò)产或(huò)依(yī)然会出现(xiàn)。目前(qián)市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经济虽在下滑，但(dàn)依然(rán)有韧性贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句；美国通胀压力仍(réng)大(dà)，年内降息概率(lǜ)或较(jiào)低。

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