2022年是(shì)国内实(shí)施“双碳(tàn)战略(lüè)”的(de)攻坚之年，作(zuò)为新(xīn)能源的(de)重点领域，光伏设备行业备受瞩(zhǔ)目。尽管(guǎn)在政策(cè)扶(fú)持(chí)和(hé)行业(yè)高成长性背景(jǐng)下(xià)，上市企业(yè)产量不断扩大，营(yíng)收、归(guī)母净利(lì)润不断(duàn)增长，但行业内(nèi)上中下(xià)游板(bǎn)块的盈利能力分(fēn)化严重，亟待引起(qǐ)注意(yì)。

　　金(jīn)融(róng)界上市公(gōng)司研究院的(de)数据显示，光伏(fú)设备产业链盈利参差不(bù)齐。光伏(fú)设备行业主要分为5大板块(kuài)，分别是(shì)上(shàng)游的硅料硅片(piàn)生产加(jiā)工板块，中下游(yóu)的光伏(fú)加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏(fú)电池(chí)组件。利润结构整体呈现金字塔(tǎ)结构，上游板块处(chù)于(yú)金字塔底层，2022年3家(jiā)相关企业净增长的利润贡(gòng)献占比(bǐ)就(jiù)高(gāo)达(dá)55.59％，而中下游45家企业总体利润贡(gòng)献(xiàn)度小，且毛利率不足20％，企业(yè)间的竞争加(jiā)剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅(guī)片价格下行预期增加，结合对企业经(jīng)营数据变化的分析，可以看(kàn)出(chū)：光伏设备的上游将迎来降价与去库存阶(jiē)段，这对于(yú)中(zhōng)下游企业来说(shuō)意味(wèi)着原材料成本得到控制，利于企业经营能力提(tí)升。

　　归母净利(lì)润突破千亿，八成企业利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背(bèi)景(jǐng)下，作为(wèi)清洁能源重要方向的光伏设(shè)备，市场加大对上市(shì)公司的扶持力度。金融(róng)界上市公司(sī)研究(jiū)院(yuàn)统(tǒng)计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的(de)政府补(bǔ)助较2021年增加；累计获(huò)得政府(fǔ)补(bǔ)助54.63亿(yì)元，较(jiào)2021年(nián)增(zēng)长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背后，与(yǔ)之同(tóng)步的是上市企业经营规模不断扩(kuò)大，利润增速可春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句(kě)观。产量方面来看，根据国家能源局数(shù)据(jù)，2022年多晶硅(guī)产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同(tóng)比(bǐ)增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造端产量均实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈(yíng)利(lì)方面来看，2018年光伏设备行业实现归(guī)母净利(lì)润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复(fù)合增速高达54.86％。其(qí)中(zhōng)，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以内(nèi)的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯(sī)特(tè)、安彩高科(kē)等9家企(qǐ)业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实现归(guī)母(mǔ)净利(lì)润23.28亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)1954.33％，增(zēng)速居行业第2。公司在去年电池(chí)片环(huán)节(jié)尤其是(shì)大(dà)尺(chǐ)寸电池处于供不(bù)应求的(de)状态(tài)，年内累(lèi)计实现(xiàn)电(diàn)池销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续(xù)提升。

　　表格：2022年(nián)光伏设备行(xíng)业归母净(jìng)利润(rùn)增(zēng)速居前(qián)的(de)企业(yè)

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　上游(yóu)板块毛利(lì)率(lǜ)2年增长20个百(bǎi)分点，3家企(qǐ)业净利润贡献(xiàn)过半(bàn)

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利(lì)率(lǜ)分析(xī)发现，上中下(xià)游呈现的结果参差不齐，上(shàng)游硅料硅片享(xiǎng)受到光伏(fú)产业(yè)的红利，行业有竞(jìng)争壁垒(lěi)，参与厂(chǎng)商较少，企(qǐ)业毛(máo)利率较高；而中下游多数板(bǎn)块毛利率不及行(xíng)业平(píng)均。

　　数据显示，上(shàng)游的硅(guī)料(liào)硅片(piàn)2020年(nián)毛利(lì)率为23.19％，在5个板(bǎn)块中(zhōng)毛利率第2低，仅高过光伏电池组(zǔ)件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行(xíng)业毛(máo)利率最高(gāo)的(de)板(bǎn)块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛利率(lǜ)较快提(tí)升，首先是(shì)源于供不应求背景下的涨(zhǎng)价。作(zuò)为光伏设(shè)备行业的原材料方，硅料硅片板块可(kě)以形容其(qí)为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然(rán)硅片价格波(bō)动(dòng)巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依(yī)然(rán)处于高位。特别是上半年硅(guī)片(piàn)价格持续高位运(yùn)行，硅片需求端(duān)旺盛之下，众多(duō)硅片、电池(chí)厂商纷纷与硅料(liào)企业签订巨额订单，提前完成(chéng)备(bèi)货。

　　上游的(de)头部企业代表之一(yī)通(tōng)威股(gǔ)份，曾(céng)在2022年报(bào)中提及量价双升，指出(chū)受益于多晶硅产能(néng)缺口，相关产品持续(xù)扩产(chǎn)，价格同比上涨显著(zhù)，进而(ér)带动(dòng)毛利(lì)率提升。

　　其(qí)次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该(gāi)领域(yù)的企业容(róng)易形成规(guī)模效应。这一板块仅有3家上(shàng)市公司，不容易(yì)形成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家(jiā)企业业(yè)绩均呈现爆(bào)发式增长，平(píng)均归(guī)母净利润增速(sù)为172％，特(tè)别是大全(quán)能源2022年(nián)归(guī)母(mǔ)净(jìng)利(lì)润191.21亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设(shè)备行业2022年累计归母净利润增(zēng)长606.30亿元，而通威股份、大(dà)全能源(yuán)和TCL中环3家硅料硅片(piàn)企业(yè)归(guī)母净利(lì)润就增长了337.05亿(yì)元(yuán)，占比为(wèi)55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总(zǒng)共实现归母净利润(rùn)516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行业整体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业(yè)经营情(qíng)况

　　制图：金融(róng)界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　光伏(fú)中下游”内卷”，中游(yóu)两大板块平均毛利率不超17％

　　相比(bǐ)风光的上游，中(zhōng)下游涉及光伏电池组件(jiàn)、光伏辅材等领域参与厂商较(jiào)多(duō)，企业(yè)间(jiān)竞争激烈。整体而言，光伏(fú)设备中下游板块2022年毛利率呈现(xiàn)下行趋势，45家企业(yè)平均毛利(lì)率下滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈利情况。上游硅(guī)料(liào)硅(guī)片爆赚的背后，是中下游45家企业(yè)2022年归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润累计(jì)增长269.25亿元，净利润增长(zhǎng)贡献(xiàn)没有过(guò)半。

　　从(cóng)2020至2022年(nián)板块(kuài)毛利率数(shù)据来看，中下游领域(yù)的光伏加(jiā)工设备和逆变器毛利率3年来基本(běn)持(chí)平，而光(guāng)伏辅(fǔ)材和光伏电池组件毛利率下滑明显，特(tè)别是光伏(fú)电池组件成为毛利率最(zuì)低的板块。

　　表格(gé)：光伏设备行业不同(tóng)板块的毛利率(lǜ)情况

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上(shàng)市公司研(yán)究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　具体来看(kàn)，光伏电池组件板块11家上市公司，平均毛(máo)利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头部企业(yè)隆基(jī)绿能(néng)毛利(lì)率仅(jǐn)有(yǒu)15.38％，居(jū)板块(kuài)第2。航天(tiān)机电(diàn)、协鑫集成和亿(yì)晶光电毛(máo)利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵(hán)盖18家企业，企业数量(liàng)较多竞(jìng)争(zhēng)激烈。这一板块(kuài)毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料(liào)涨价等因(yīn)素影响(xiǎng)，福莱特(tè)的主(zhǔ)业光伏(fú)玻(bō)璃毛利率下降(jiàng)12.39个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，影响整体毛利率(lǜ)。

　　相比而言，逆变器板块有(yǒu)6家(jiā)企业，数(shù)量相对(duì)较少，板块整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股份(fèn)的毛利(lì)率在该(gāi)板块(kuài)第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块(kuài)的绝(jué)对龙头，阳光(guāng)电(diàn)源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提(tí)升2个(gè)百分点以(yǐ)上。公司去年逆(nì)变器全球(qiú)出货量达77GW，逆变设(shè)备全球(qiú)累计装机(jī)量已突破340GW，逆变器在(zài)全球主流(liú)市场(chǎng)占有(yǒu)率第(dì)一。

　　硅料(liào)硅片存货周转(zhuǎn)速度放慢，中下游盈利能力(lì)有望(wàng)改善

　　光伏设备行(xíng)业上游(yóu)“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行业写照，而(ér)自(zì)2022下半年(nián)硅料硅(guī)片(piàn)价格(gé)自高位走(zǒu)出下行趋势(shì)，行(xíng)业格局(jú)将发(fā)生怎样的改变？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年单(dān)晶硅(guī)等硅片的阶(jiē)段高点，多(duō)数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中(zhōng)国有色金属工(gōng)业协会(huì)硅业(yè)分会公布的最(zuì)新(xīn)数(shù)据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至(zhì)5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至(zhì)7.28元/片，周(zhōu)环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也可看(kàn)出硅片(piàn)价格下跌(diē)对上游(yóu)公司盈利的影响。今年一(yī)季度，大全(quán)能源实现(xiàn)归母(mǔ)净利润29.11亿(yì)元，同比下(x春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句ià)滑32.49％；通(tōng)威(wēi)股份和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另(lìng)外(wài)，3家企业今年一(yī)季(jì)度存货周转率数(shù)据发现，无论(lùn)是环比(bǐ)还是同比，相较而言(yán)都有明显下行趋势，说明当前有库存积(jī)压风险(xiǎn)。以(yǐ)大(dà)全能源为(wèi)例(lì)，2022年一(yī)季(jì)度存(cún)货周转率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化趋势

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　专业(yè)人(rén)士认为(wèi)，上游(yóu)硅料硅片面临短(duǎn)期供(gōng)过(guò)于求的局(jú)面，在清理库(kù)存的(de)阶段下，硅片(piàn)价格还有进一步下行空间(jiān)。这对(duì)于光伏电池(chí)组件(jiàn)、光伏加工设(shè)备等对(duì)中下游(yóu)板(bǎn)块(kuài)，将能较好控制原材料成本，对提升毛利率、营收(shōu)率等有一定帮助。

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