事件

　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相关的服务业延(yán)续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在经(jīng)济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态(tài)。传统周期(qī)下，经济的周期性波动，主要由需求端(duān)驱动(dòng)，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度(dù)左右；经济(jì)复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于供给端影响(xiǎng)和(hé)外需拖累部(bù)分商品(pǐn)价格(gé)回落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月(yuè)410开头的身份证是哪里的？ 410开头的身份证号码是河南省吗的0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品中的(de)商(shāng)品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价(jià)格回落(luò)成(chéng)为(wèi)拖累(lèi)食品同比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大(dà)宗商品价(jià)格回落，带动交通工(gōng)具用(yòng)燃料等分(fēn)项环(huán)比延续低于(yú)季节性(xìng)，部分耐用品价格(gé)回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关(guān)原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费相关的商品和(hé)服务(wù)，在价格(gé)上已有连续体现。终端(duān)需(xū)求回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服(fú)务(wù)同比自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖带(dài)动部分(fēn)中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现(xiàn)，例(lì)如，文教(jiào)娱制(zhì)造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或(huò)逐步回升(shēng)。线下(xià)消费活动持续改善(shàn)等或带动内生(shēng)动能(néng)逐步(bù)增强，对价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基(jī)数(shù)贡(gòng)献、及部分(fēn)商(shāng)品价(jià)格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素较上(shàng)月回落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教(jiào)娱等(děng)服务项(xiàng)涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量(liàng)上市，价格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通(tōng)信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活(huó)资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延(yán)续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐(nài)用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油等上游原材料链条相关(guān)价格回落，与(yǔ)线下消费相关的(de)中下游行业价(jià)格(gé)回(huí)升(shēng)。4月，多数(shù)行业(yè)环比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃(rán)气供应环(huán)比延续回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下(xià)游制造业(yè)价格(gé)有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份(fèn)有限公(gōng)司

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