文：天风宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回(huí)落(luò)。

　　在过(guò)去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一(yī)大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资本(běn)市(shì)场走势至关(guān)重要。这里我(wǒ)们(men)尝试回(huí)答两个问题。一是(shì)4月居民存(cún)款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素的(de)影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可(kě)支配收入(rù)、消费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎(shú)回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购金融(róng)资产、购(gòu)房增加、提前还(hái)贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资(zī)、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存(cún)款同比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是(shì)收入修(xiū)复和理(lǐ)财(cái)存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人(rén)均可支配收(shōu)入(rù)同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行(xíng)办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即居民提前还款对(duì)存(cún)款的拖累(lèi)相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民(mín)消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消费(fèi)支出同比增加(jiā)345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的规模更大，所(suǒ)以存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和(hé)一(yī)季度最(zuì)核(hé)心的不同在(zài)于理财市场(chǎng)的(de)变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的(de)原(yuán)因一是居民存款理财化；二是(shì)提(tí)前还(hái)贷规模(mó)增加。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂(zàn)时无(wú)法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月存款回(huí)落的核(hé)心(xīn)原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规模环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是(shì)理(lǐ)财风险降低、收益回(huí)升和存款利(lì)率下滑共同作(zuò)用的(de)结果。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走(zǒu)强(qiáng)，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品(pǐn)单位(wèi)破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率(lǜ)，存(cún)款对居民的(de)吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财(cái)对居(jū)民(mín)的吸(xī)引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配(pèi)理财产品，存款(kuǎn)理财化趋(qū)势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷(dài)规(guī)模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值(zhí)相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷(dài)力度一是因为首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率还在下(xià)降，居民提前还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多(duō)地(dì)继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首(shǒu)套主流房(fáng)贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办(bàn)理(lǐ)，这会推动提前还(hái)贷(dà现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸i)规(guī)模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市(shì)场了，且5月(yuè)初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场和(hé)提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存(cún)款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显改善或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱(ruò)，现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要(yào)来(lái)自消(xiāo)费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需(xū)求逐渐释(shì)放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期(qī)或(huò)不会成为超储的主要流(liú)向(xiàng)。但是(shì)因为(wèi)按(àn)揭利(lì)率存在明显利差，居(jū)民(mín)提前还(hái)贷行(xíng)为或将延续。从这个(gè)角(jiǎo)度来看，主要因(yīn)为少买房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理财市(shì)场环(huán)境好转和(hé)存(cún)款利(lì)率下(xià)滑的背景下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使(shǐ)用金融机构住户(hù)存(cún)款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个(gè)人住房抵押贷款中债务(wù)人提前偿(cháng)付的(de)金(jīn)额在资产池未(wèi)偿本金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期，理财市场波动加大(dà)

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