事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存(cún)款自律上(shàng)限将于5月15日(rì)执行，其中(zhōng)国有银行执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目(mù)的(de)更多是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的(de)存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。协定存(cún)款是对协(xié)定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分(fēn)给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当(dāng)前利率(lǜ)处于什么水平？为何需(xū)要(yào)规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天和(hé)7天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高(gāo)的通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债(zhài)成(chéng)本(běn)相对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际利率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分(fēn)城商行和农商行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所(suǒ)下调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响非对称。其一，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通(tōng)知存款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能(néng)会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行通道。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款和协(xié)定存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或(huò)进一步加速居民(mín)将资(zī)金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业(yè)银行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下(xià)调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存(cún)款利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的(de)利率(lǜ)水平(píng)。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利(lì)率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上(shàng)一(yī)轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下(xià)调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货运量有所(suǒ)反弹。房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售有所恢(huī)复，因城(chéng)施(shī)策继续加码。政府性基金与(yǔ)基(jī)建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制(zhì)造业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上(shàng)升。货币(bì)政(zhèng)策与(yǔ)汇率(lǜ)：资(zī)短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上(shàng)限：国有(yǒu)银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污(cún)款和(hé)协(xié) 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款是“类(lèi)活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的(de)目(mù)的更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知(zhī)存款是(shì)指不约定存期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行的存(cún)款业务(wù)，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提前通知(zhī)银(yín)行，约定支取存(cún)款(kuǎn)的日期和金额方能(néng)支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限(xiàn)长短划分为(wèi)一(yī)天(tiān)通知存款和(hé)七天(tiān)通知存款两个(gè)品种，一(yī)天通知存款必须(xū)提前一天(tiān)通(tōng)知约定支取存款，七天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)必须提前七天通(tōng)知约定支(zhī)取存款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分(fēn)给予活(huó)期(qī)利(lì)率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利(lì)率。协定(dìng)存(cún)款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约定(dìng)结算账(zhàng)户的(de)每日留(liú)存金额，结算账户每日余额(é)低(dī)于最低留存额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息(xī)，超过部分按中国人民银行(xíng)规定的(de)协定存款利(lì)率(lǜ)计息(xī)的存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知(zhī)存款利率的上(shàng)限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标(biāo)准，则(zé)国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.2小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污5％ 。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银(yín)行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模(mó)排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新规(guī)上限，超(chāo)过上限的银行主要集中(zhōng)在城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的(de)通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的问题。我们(men)在梳(shū)理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利率高(gāo)于(yú)挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存(cún)款最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)。目前超过利率(lǜ)新规上(shàng)限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行会导致部分城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行（合理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于其(qí)他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)与普通(tōng)存款并列(liè)，并(bìng)不(bù)属于单位存款和储(chǔ)蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则其变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和(hé)增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个人(rén)或企业(yè)将通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的(de)理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存(cún)款已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始(shǐ)重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推(tuī)动，资(zī)管资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分(fēn)点(diǎn)来源(yuán)于个人存款的规(guī)模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户(hù)部(bù)门。但随(suí)着4月居民(mín)存款同比(bǐ)首次由增(zēng)转降，居(jū)民资产配(pèi)置或回(huí)流(liú)表外(wài)，对应的则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到(dào)此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存(cún)款利率下(xià)调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对(duì)坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又(yòu)要(yào)不抬高实(shí)体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月(yuè)主要银(yín)行已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初(chū)至今(jīn)其他银行(xíng)也纷(fēn)纷(fēn)跟进(jìn)，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平(píng)。而部分中小银(yín)行未高息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存(cún)款利率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利(lì)于商业银行整体负债端(duān)成本的下(xià)降(jiàng)，也成为本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存款利率的(de)触发因(yīn)素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利(lì)率下调(diào)的开始？目前(qián)十年(nián)期(qī)国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制(zhì)建立了存款利(lì)率(lǜ)市场化调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整(zhěng)存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性银行下调存款利率，如一年(nián)期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积两(liǎng)年平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一(yī)线、二线(xiàn)和三线城(chéng)市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市(shì)进行(xíng)了公(gōng)积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与基(jī)建：当(dāng)周新增专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物(wù)吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行(xíng)量与铁路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行(xíng)，菜价、果价回(huí)升(shēng)。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回(huí)购地量延续，资金利率小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观日历(lì)：关(guān)注(zhù)中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观(guān)研(yán)究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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