公募基金交易结(jié)算模式(shì)再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)和券商结算模式之后，一种创(chuàng)新模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持(chí)有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基(jī)金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广(guǎng)发(fā)证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”的推出也(yě)吸引了行(xíng)业(yè)各方目光，据业内(nèi)人士(shì)透露，除了广发证券有落地的(de)基金产品之(zhī)外，其他券商(shāng)、基(jī)金公司也在关注研(yán)究这一新(xīn)的模式，也在摩(mó)拳(quán)擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前(qián)基金结算模式迎来(lái)新时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根(gēn)据(jù)不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调(diào)动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中，托管人(rén)结(jié)算模式是最早出现也是最为成(chéng)熟的基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)启动试点(diǎn)，成为(wèi)基金公司撬(qiào)动券商资源的有力(lì)抓手(shǒu)，之后由试(shì)点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易结(jié)算模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)8日(rì)成立的博(bó)道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正(zhèng)在(zài)发行的(de)易方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发(fā)证券(quàn)是(shì)率先有落地基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一位业内人(rén)士透露(lù)。

　　据博道(dào)基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交(jiāo)易申报，由托管银(yín)行进行结算(suàn)，在这(zhè)种模式下，资金存放在托管银行的托管账(zhàng)户，无(wú)须银证转账到证(zhèng)券公(gōng)司。这(zhè)也(yě)成为(wèi)类QFII模式(shì)的(de)与一般券结模式的(de)最(zuì)大(dà)不同(tóng)点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资(zī)金(jīn)集中(zhōng)存(cún)放(fàng)在托管(guǎn)银(yín)行(xíng)，在券商开立的(de)资金账户无需实(shí)际上的(de)银证转账(zhàng)存入资金，每个交易日基金公司采用(yòng)申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进(jìn)行(xíng)场内交易，券商根据(jù)已申报的(de)交易额度(dù)每日(rì)滚动(dòng)计算产品资金(jīn)账(zhàng)户虚(xū)头寸(cùn)资金(jīn)余额，以实现对产品场内(nèi)交(jiāo)易额度(dù)的前端(duān)验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券商(shāng)交易(yì)结算模式的交(jiāo)易前端控(kòng)制、验(yàn)资验(yàn)券的优点，同时资金(jīn)结算(suàn)由托(tuō)管行完成，解决了部(bù)分托管(guǎn)行(xíng)比较关注的(de)托(tuō)管资金归属保管问题(tí)，一定(dìng)程度上调动了(le)托(tuō)管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务(wù)部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基(jī)金与证券公司结(jié)算模式的选择，更(gèng)好地(dì)满足各方差异化的需求，也印证了券(quàn)商财富管理转型已经进入更加成(chéng)熟(shú)和(hé)高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模(mó)式备选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进公募(mù)基金、券商渠(qú)道、基(jī)金(jīn)投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可以保证较(jiào)好(hǎo)运营效率带来的(de)优质(zhì)交(jiāo)易体验的(de)同时，兼顾券(quàn)商(shāng)与基金公(gōng)司的商(shāng)业利益(yì)深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾(gù)业(yè)务，产品(pǐn)工具化(huà)配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模(mó)式将进一(yī)步(bù)促(cù)进，金(jīn)融(róng)机构为广(guǎng)大投资人提供更多(duō)的交易(yì)工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式突(tū)破了现行客户交(jiāo)易结(jié)算资金的三(sān)方存(cún)管框架(jià)，谈及这类(lèi)模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资(zī)金(jīn)无(wú)需三(sān)方(fāng)存管；二是(shì)交(jiāo)易交收分(fēn)离(lí)：证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验(yàn)券(quàn)；三(sān)是(shì)日终(zhōng)资金对(duì)账：实(shí)现(xiàn)证(zhèng)券公司与托(tuō)管人(rén)系统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与券商渠(qú)道的(de)商(shāng)业模式(shì)创(chuàng)新

　　作为(wèi)一种新的交易结(jié)算(suàn)模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较(jiào)陌生。相比(bǐ)过往的(de)结算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些优(yōu)劣势(shì)？也是投资(zī)者关注的问(wèn)题。

　　博(bó)道(dào)基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都通过券(quàn)商完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业(yè)务也是通过(guò)券商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资(zī)验券，可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风险。”博道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模(mó)式，有两方面(miàn)好(hǎo)处：一(yī)是，加(jiā)强了(le)交易前端验资验券功能，优化交易(yì)监控和头寸(cùn)透支风险管理；二(èr)是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式的(de)创新，类似(shì)与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升。博时基金券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟也谈了自己的(de)看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内(nèi)外(wài)资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化(huà)了开户环节，免去了(le)三方(fāng)存(cún)管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对(duì)于基(jī)金管理(lǐ)人而言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可(kě)以兼(jiān)顾资金使(shǐ)用效率(lǜ)与(yǔ)风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结(jié)算模式体现出了？定优(yōu)势。相比(bǐ)券商结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式下无(wú)需银证转账即(jí)可调整场(chǎng)内(nèi)外资(zī)金分(fēn)布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升，同时也简(jiǎn)化了开户(hù)环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易(yì)前(qián)端验资验(yàn)券功能，可优化交易(yì)监(jiān)控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要(yào)优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模(mó)式下(xià)，产品资(zī)金(jīn)不是集(jí)中于(yú)原来的证(zhèng)券公司资金(jīn)账户，仍然存(cún)放在(zài)托管行账户，实现的方式(shì)是需(xū)要(yào)将托管行和(hé)券商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通(tōng)，免去银证转账(zhàng)的步(bù)骤(zhòu)，解(jiě)决了普通券结模式下(xià)资金分(fēn)散管理，资(zī)金(jīn)划拨时间受银证转账时间(jiān)范围(wéi)限制的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减少银证(zhèng)转账资金划(huà)拨工(gōng)作，例(lì)如，定期费用支付、新股新债缴款与银行(xíng)间账户之间(jiān)划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一(yī)定(dìng)量(liàng)减(jiǎn)少了证券资金(jīn)账户(hù)开户与银证关(guān)联挂钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职(zhí)责所(suǒ)在，以及(jí)完(wán)善业务风险管理。通过交易交收(shōu)分离(lí)，证(zhèng)券公司前端验资验券可有效防控异(yì)常交易和超买风险，托管(guǎn)人(rén)负(fù)责交收；日终(zhōng)资金(jīn)对账实(shí)现(xiàn)证券公司与托管人系统(tǒng)对接(jiē)对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模式的几(jǐ)点不(bù)足之处：一(yī)方面，类似托管人结算模式，该模(mó)式与托管人(rén)结算(suàn)模式一致(zhì)，对(duì)投资组合(hé)而(ér)言(yán)需按月计算缴纳最低结(jié)算备付金与保(bǎo)证机制；另一(yī)方面，虚头(tóu)寸机制下，管理(lǐ)人、托(tuō)管人与券(quàn)商三方需每日确(què)立场内(nèi)/外资金分配(pèi)比例。取决(jué)于投资组合交易特征，将增加(jiā)日常投资(zī)运营1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引头(tóu)部基金公司(sī)跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内观察(chá)看，不少基金(jīn)公司(sī)对(duì)类QFII结算模式的关注度(dù)较(jiào)高，也在筹备或启动相应的合(hé)作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及(jí)系(xì)统改造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品的(de)限制(zhì)仍有待解(jiě)决(jué)等(děng)问题，初期或更多是头(tóu)部(bù)基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托(tuō)管行结算模式和券商结算(suàn)模式，这一模式可以同时激发(fā)银行、券商双方的(de)销售力度，同时在此类(lèi)模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存(cún)在(zài)明(míng)显(xiǎn)的先发优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示(shì)，关于类QFII结(jié)算模式仍(réng)处于发展初期，该模(mó)式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍(réng)有待解(jiě)决，成为主流(liú)结算模(mó)式仍不(bù)具备条件。展(zhǎn)望(w1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面àng)未来(lái)，预计相关金(jīn)融机构对该模(mó)式会保持高度(dù)关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行(xíng)三(sān)方(fāng)共赢的模(mó)式，有望成为新的行(xíng)业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托管(guǎn)人结(jié)算模式均(jūn)有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)优势；对(duì)托管人而言(yán)，产(chǎn)品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无需(xū)银证转账；对(duì)证券(quàn)公(gōng)司提高服务机构客户的(de)能(néng)力，也(yě)加强了(le)公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类(lèi)QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统(tǒng)改造，尤其(qí)是托管行(xíng)和(hé)券商。博道基(jī)金就表示，对(duì)基金(jīn)公司来说，总体保(bǎo)留沿(yán)用券商(shāng)结算模式下的场内交(jiāo)易前(qián)端验资验券相关(guān)流程和(hé)业务系(xì)统，个(gè)别如清算模块涉及一些小改动。但券(quàn)商和托管行(xíng)的系统改动较大，如在系统直连(lián)、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多(duō)个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主要是(shì)广发(fā)证(zhèng)券、兴业银(yín)行(xíng)、基金(jīn)公司三方参与。而记者从业(yè)内了解到，也有一些银(yín)行、券商对(duì)此也(yě)抱(bào)有积(jī)极态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模(mó)式走向三类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来(lái)，结(jié)算模(mó)式(shì)发生了重要变化(huà)，从单一(yī)模式走(zǒu)向券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采(cǎi)取的就是银行(xíng)托管人结算模式(shì)，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公募基(jī)金结算的主流(liú)模式。这一模式是，基金管理人租(zū)用券商的交易席(xí)位直连(lián)报盘交易所(suǒ)，托管(guǎn)人作为(wèi)特(tè)殊结(jié)算参(cān)与人与中(zhōng)国结(jié)算进行(xíng)资金和证券的(de)清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启(qǐ)动试(shì)点，并于(yú)2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历(lì)时5年(nián)有(yǒu)余。随(suí)着运作(zuò)机制渐稳、结算(suàn)效(xiào)率改(gǎi)善及券商财富管理(lǐ)业务(wù)高速发展(zhǎn)，券(quàn)结模1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面(mó)式自2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全部(bù)基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算(suàn)模(mó)式，基金结算模式(shì)也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博(bó)道基(jī)金相(xiāng)关人士就(jiù)表(biǎo)示，券(quàn)商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式(shì)各有(yǒu)优(yōu)劣(liè)，基(jī)金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式(shì)，最大限度的调(diào)动各方资源，为持(chí)有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益(yì)市场行情修复及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，在(zài)主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数(shù)型基金等产品类型上(shàng)，券结模(mó)式将(jiāng)有较(jiào)大发展空间。”上述平安基金相关(guān)人士表示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也看(kàn)好券(quàn)结模式的发展。据一位业(yè)内人(rén)士(shì)表示(shì)，现阶段(duàn)券商结(jié)算模式(shì)在中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)公司中更加普(pǔ)遍(biàn)。中小基金(jīn)相对来说(shuō)获得银行渠道的营销(xiāo)支持(chí)难度较大，券结(jié)模式能有(yǒu)效推动(dòng)券(quàn)商和基(jī)金公司(sī)的合作关(guān)系(xì)，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上(shàng)述(shù)人士也(yě)表(biǎo)示(shì)，券结模式保(bǎo)有(yǒu)量会(huì)更(gèng)稳(wěn)定一些，对于托(tuō)管行有一(yī)个(gè)制衡的作用(yòng)。以(yǐ)前是(shì)小公司为主，现(xiàn)在也有一些(xiē)大公(gōng)司陆续开始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，券商(shāng)结(jié)算模(mó)式的发展，已经从“拼数(shù)量(liàng)”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投(tóu)入成(chéng)本较(jiào)大、技术系(xì)统(tǒng)探索较困难”转变(biàn)为“产品策(cè)略与市场环(huán)境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体(tǐ)验(yàn)的(de)舒适(shì)度、销(xiāo)售(shòu)服务与渠道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模(mó)式，将基(jī)金公司、基金产品与(yǔ)券(quàn)商渠(qú)道的中(zhōng)长(zhǎng)期利益深度绑(bǎng)定；在(zài)此模式(shì)下，竞争格局会发(fā)生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金公(gōng)司和证(zhèng)券公司会受益于(yú)这一发展变化。

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