文(wén)丨明(míng)明 章立(lì)聪 余(yú)经纬(wěi)

　　跨季结束后资(zī)金利率(lǜ)自低施为什么读yi什么意思，施怎么读啊位持续上(shàng)行，即便税(shuì)期结束，资金利率却仍(réng)未回落，反(fǎn)而进一步走高。我们认为主要(yào)是源于：①货币政策力度边际转弱；②税期走款叠加4月信贷投放情况较好，导致银(yín)行资金融(róng)出意(yì)愿与(yǔ)能(néng)力降(jiàng)低。③资金较为拥挤导致债市敏感度(dù)增(zēng)加(jiā)。考虑假(jiǎ)期和月末因素，预计短期内，资金利率下(xià)行空(kōng)间有限，波动幅(fú)度(dù)加大，建(jiàn)议投资者(zhě)关(guān)注资金(jīn)面的边际变化，警惕流(liú)动性大幅(fú)收紧对债市情绪以及(jí)头寸管理的影响。

　　▍近(jìn)期资金利率持续上行。

　　跨(kuà)季结(jié)束后资金利(lì)率自低位持(chí)续上(shàng)行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢(shū)运行，然而税期结束后(hòu)却(què)并(bìng)未(wèi)回落(luò)，4月21日冲高至(zhì)2.27％，隔(gé)夜利率上行幅(fú)度更大。从隔夜利(lì)率角度观察，银行与非银机构(gòu)间(jiān)流(liú)动性分层现象弱化；此外，隔夜(yè)利率(lǜ)与7天利(lì)率的期(qī)限利差(chà)也明显压(yā)缩(suō)，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认(rèn)为税期结束(shù)，资金不松，主要有(yǒu)以下(xià)几点原(yuán)因：

　　▍其一，货币政策力度边际(jì)转弱。

　　稳健的货币政策坚持以我为主、稳字(zì)当头，保持货(huò)币信(xìn)贷(dài)合(hé)理(lǐ)增长(zhǎng)，确(què)保(bǎo)利率水平合适，在追求经济提施为什么读yi什么意思，施怎么读啊振的(de)同时，也注重(zhòng)防范市(shì)场过(guò)热带(dài)来的金融风险。在(zài)满(mǎn)足广义流动性供需匹(pǐ)配的前(qián)提下，货币(bì)工具力度可(kě)能会有所回摆。从央(yāng)行的具体操作上来看(kàn)，MLF小(xiǎo)幅增量续做(zuò)，逆回(huí)购投放低(dī)量操作，结构性工(gōng)具(jù)“有进有退(tuì)”，均预示后(hòu)续政策(cè)将更加“精准有力”，流动性投放趋于(yú)谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷投(tóu)放(fàng)情况较好，导致银行(xíng)资金融(róng)出意(yì)愿与能力降(jiàng)低(dī)。

　　4月18到19日税期缴款，而(ér)4月(yuè)通常(cháng)是(shì)缴(jiǎo)税(shuì)大月，因此走款可能(néng)对银行间流动性带(dài)来(lái)了一定的压(yā)力。此(cǐ)外，参(cān)考近期票(piào)据利率走(zǒu)势，预计信(xìn)贷增速较一季度将会有所放缓，但(dàn)4月预计仍将(jiāng)保持同比多增的态势。税期(qī)缴款叠加信贷(dài)投放，银(yín)行系统整体资金(jīn)流出(chū)，因(yīn)此(cǐ)向同业施为什么读yi什么意思，施怎么读啊融出的意愿和能力(lì)有所(suǒ)降低。

　　▍其三，资金较为拥挤(jǐ)可(kě)能会导致债市脆(cuì)弱性(xìng)和敏(mǐn)感度增加，且投资者对(duì)于未(wèi)来一个月资(zī)金(jīn)利率(lǜ)上(shàng)行的担忧增加。

　　从质押式回购成交(jiāo)量和(hé)我们测算(suàn)的杠杆率来看，虽然上周(zhōu)受资(zī)金收紧影响，加杠(gāng)杆(gān)情绪有(yǒu)所降温，但依然处于历史相对积极的水平，导致债市敏感度(dù)增加。此外投资者对货币(bì)政策(cè)力度(dù)以及跨月资金面情(qíng)况仍存担忧，使得市场上对于未来一个月内资金价格上行的预(yù)期更(gèng)为强烈(liè)。

　　▍后市展望：五一假期临近，回购资金的期限被动拉长，利率下行(xíng)空间有(yǒu)限。

　　月(yuè)末往往财政集(jí)中支出，向市场释放资金；但跨月前夕银行资金(jīn)融出(chū)意(yì)愿一般较(jiào)低，预计(jì)资(zī)金波(bō)动幅(fú)度较大。对于(yú)债市(shì)而言，短(duǎn)期交易(yì)主线(xiàn)或(huò)延(yán)续政(zhèng)策与基本(běn)面预期交(jiāo)易，预计(jì)利率以震(zhèn)荡走势为主，建议(yì)投资者(zhě)关(guān)注资金面(miàn)的(de)边(biān)际变化，警(jǐng)惕(tì)流动性大幅收紧(jǐn)对(duì)债市情绪(xù)以及头(tóu)寸管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)不及预期；经济复(fù)苏节奏不及预期；银行(xíng)间市(shì)场流(liú)动性(xìng)过快收紧。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 施为什么读yi什么意思，施怎么读啊