文(wén)|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家(jiā)统计局发布(bù)4月(yuè)全国规模以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业(yè)收入累(lèi)计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬(pá)坡过程(chéng)中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架(jià)看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度(dù)之深(shēn)和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一(yī)步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳台商和(hé)私(sī)营企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然较(jiào)大；中游原材料加工业和装备(bèi)制造业(yè)的利润增速出现(xiàn)明显分化，中游原(yuán)材料加工业的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)均(jūn)为负，是整体工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拖累，中游装备制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要(yào)拉动(dòng)项(xiàng)。在价格(gé)水(shuǐ)平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业(yè)利润数(shù)据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬(pá)升的行业进一(yī)步(bù)增多；二，营业收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。按当月(yuè)利润增速计算(suàn)，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的行业主要(yào)有：汽(qì)车制(zhì)造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育(yù)和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅(fú)收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本(běn)三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)由(yóu)正转负(fù)的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持(chí)续时间(jiān)之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业(yè)的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速均出(chū)现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副(fù)食(shí)品(pǐn)加工、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属矿采选、造(zào)纸及纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等(děng)行业，回升幅(fú)度(dù)较(jiào)大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存(cún)货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进一步(bù)增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业累计每百元营业(yè)收入中(zhōng)的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私营企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股份(fèn)制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润累计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和股份制企业同比增(zēng)长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的(de)利(lì)润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其(qí)他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的(de)增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然(rán)气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废(fèi)物资源(yuán)综合利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工(gōng)业和装备(bèi)制(zhì)造业的利(lì)润增速出现明显分化。中游原材料(liào)加工业的利(lì)润增速均为(wèi)负，尽管与上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然(rán)是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖(tuō)累。中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉(lā)动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航(háng)天、电气机械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售量的(de)提升和汽(qì)车(chē)产业链(liàn)出(chū)口强劲，汽(qì)车(chē)制造业的(de)利润增(zēng)速(sù)降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年(nián)同期基数较(jiào)低(dī)，汽车制造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃(rán)料(liào)加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化(huà)学纤(xiān)维制造(zào)、金属(shǔ)制品、计算机通(tōng)信和(hé)电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造、通用设(shè)备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制(zhì)造增幅依(yī)旧为(wèi)正，并且增速出现明显回(huí)升，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是(shì)，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力，文教(jiào)工美(měi)体育(yù)娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造(zào)等多个(gè)行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个行业(yè)的利润跌幅继续(xù)扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求转好速度较(jiào)慢，这也意味着下游(yóu)行(xíng)业的(de)利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示，农副(fù)食(shí)品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但(dàn)持续维持(chí)低(dī)位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制造利润(rùn)增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的(de)机械和(hé)设(shè)备修理、电力热力利润(rùn)增速相对较高，燃(rán)气生产和(hé)供应利(lì)润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度(dù)较大(dà)，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增(zēng)速收窄，但(dàn)仍(réng)然保持(chí)高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利(lì)润(rùn)数(shù)据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬升一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米(shēng)的(de)行业进一步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增速(sù)由(yóu)负转正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要(yào)拉动(dòng)力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输(shū)设备制造业 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业利润增速能(néng)否转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利(lì)润增速转正最早也(yě)需等(děng)到四(sì)季度。目前我国仍(réng)面临内需(xū)增长缓慢(màn)和外需(xū)疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业(yè)的产能利用率持续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营业成本(běn)高(gāo)居不下导致(zhì)的内(nèi)部压(yā)力，本轮工业(yè)企业利(lì)润增速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢(huī)复力(lì)度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业(yè)利(lì)润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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