2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息，但是(shì)美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投(tóu)资(zī)基金(jīn)公会的数据显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中国香港注(zhù)册的(de)基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国(guó)）地区股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接(jiē)下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析(xī)他们对(duì)于市场(chǎng)动态(tài)的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者把脉今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区(qū)首(shǒu)席市场策略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区(qū)投资(zī)总监及宏观经济(jì)主管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较(jiào)大。中国经济(jì)复苏步入轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地产等持(chí)续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可(kě)期(qī)。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币(bì)等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智(zhì)能，机构人士认为人工智(zhì)能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭(tíng)部门能获(huò)得(dé)的贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个(gè)人消费相对(duì)稳定(dìng)，但是到了(le)下半年美国经(jīng)济衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实(shí)现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速(sù)增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理看来，日本(běn)的(de)经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加(jiā)乐观(guān)态(tài)度。中国经济复苏(sū)在(zài)全(quán)球起着引领作用。但是(shì)，如(rú)果(guǒ)要中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要(yào)企业投资、房地产发(fā)力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年(nián)的(de)复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是(shì)在第一季度超(chāo)出预期的(de)情况(kuàng)下，市(shì)场普(pǔ)遍认(rèn)为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有所保留(liú)。我们(men)认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财(cái)政和地产方面有所表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏进程。目(mù)前来看，经(jīng)济复苏的(de)压力(lì)主要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动(dòng)性和信贷(dài)宽松程(chéng)度没(méi)有实质苹果xr重量为多少g性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环(huán)境下，高(gāo)利率几乎(hū)是美国(guó)和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环(huán)境对(duì)经济(jì)的压制作用会降低欧美经济的预期。日本(běn)目前处(chù)于一个极端(duān)宽松(sōng)货币(bì)政策拐点，但是(shì)目前新任日(rì)本(běn)央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期(qī)则是从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就(jiù)业料将持续(xù)修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢(shū)震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等(děng)多重约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及周期性(xìng)因(yīn)素作用下(xià)，经济本身就有趋(qū)势性的内生(shēng)修(xiū)复动力(lì)，并不需要(yào)太(tài)强的政策(cè)刺激，从趋(qū)势上看(kàn)无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力度最大的(de)阶段已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落(luò)及冬(dōng)季天(tiān)气较预期(qī)温(wēn)和等(děng)，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银(yín)新总裁植(zhí)田和男(nán)维持宽松的政策立(lì)场，短期调整货(huò)币政策区间可能性不(bù)高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能(néng)对曲(qū)线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来(lái)一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行(xíng)业(yè)的风(fēng)波提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市(shì)场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业(yè)率(lǜ)有抬升的可能，这将会是(shì)导致(zhì)美(měi)国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次加息50个基点，将存(cún)款利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时(shí)间(jiān)保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的强势(shì)复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步(bù)好转，增强了(le)投资(zī)者(zhě)对于国内经济增长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储已经最(zuì)后(hòu)一次(cì)加息了。虽然(rán)说通胀还(hái)没有回到美联(lián)储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高(gāo)利率环境带来(lái)冷却(què)经济的(de)副作用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的(de)环境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年才会认(rèn)真的去(qù)考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回(huí)落的速度不够快，而(ér)且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多(duō)次提(tí)到(dào)，他宁(níng)愿经济出现(xiàn)一个(gè)温和的经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长一部(bù)分(fēn)来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最(zuì)近的银行(xíng)业(yè)问题，市场对美(měi)联储加息的预期发(fā)生(shēng)了较大(dà)波动。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后在(zài)第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的正常(cháng)化(huà)（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来说(shuō)，这(zhè)是个(gè)好消(xiāo)息，因(yīn)为高利(lì)率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投(tóu)资(zī)成本(běn)急剧上升，这(zhè)已经在全球资(zī)本市场上(shàng)反映出(chū)来(lái)了(le)。不论是美国的银(yín)行业(yè)还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动性和(hé)短期(qī)成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为美联储最(zuì)近一次(cì)加息后，进入(rù)观望态势(shì)。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预期(qī)从今年三季度(dù)开始，美国(guó)将进入(rù)一个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能(néng)在(zài)年底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论(lùn)调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官(guān)员都认为(wèi)在2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市场预期(qī)有一定的差距。当然，我们要(yào)动(dòng)态地看(kàn)问(wèn)题，应根(gēn)据未来几个(gè)月美国经济(jì)的(de)实际情况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金(jīn)融风险之间争取平(píng)衡(héng)。后续如果美国金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债、高评(píng)级(jí)信用债(zhài)会在(zài)大类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看，美联储可能在下半年降息(xī)50个(gè)基点。虽然美联储结(jié)束(shù)加息周期(qī)及随后的宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接(jiē)踵(zhǒng)而至时成(chéng)立(lì)。多数情况下，只有经济(jì)状况触(chù)底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股票(piào)不同，政府债收(shōu)益率的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时(shí)通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一(yī)次加(jiā)息(xī)前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降(jiàng)压低(dī)了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已经录得一(yī)定的(de)上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这是我们(men)需要(yào)思考(kǎo)的问题。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家(jiā)叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在推动(dòng)数字化的(de)进程，我们(men)认为中(zhōng)国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在(zài)训练环节和推理环(huán)节(jié)都需(xū)要(yào)消(xiāo)耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的硬件(jiàn)领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构(gòu)成的(de)服务器(qì)，以及配(pèi)套的交(jiāo)换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业(yè)链(liàn)已经陆续收(shōu)到了上(shàng)述(shù)硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有云(yún)上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库(kù)等中间(jiān)件(jiàn)，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上的大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探(tàn)索落地的(de)案例，在(zài)未来2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百(bǎi)花齐(qí)放的格局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在(zài)的目标(biāo)用户群体规模较大(dà)、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬科技和(hé)软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重组(zǔ)科技(jì)部，三大(dà)运营商都加大(dà)了(le)在数据方面(miàn)的投入(rù)，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块(kuài)在(zài)今(jīn)后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众多半导体(tǐ)企业(yè)的韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技(jì)企业在(zài)后疫情时代(dài)，会更关注(zhù)利润(rùn)和(hé)现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些(xiē)可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机器学习与深度(dù)学(xué)习模(mó)型）的(de)发展(zhǎn)将带(dài)来以下(xià)方面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大的数据(jù)集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训(xùn)练，数据采集(jí)、清洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购各类AI软件与服(fú)务，如(rú)机(jī)器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专(zhuān)家(jiā)及业(yè)界高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加(jiā)公众对(duì)AI技术研发(fā)的知情权以及行(xíng)业自律是有其必要性的。一方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内(nèi)对人(rén)工智能安全(quán)与(yǔ)可控性的高(gāo)度(dù)重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识(shí)，同时促进(jìn)相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发(fā)更强大的模型有(yǒu)助(zhù)于行(xíng)业理解现(xiàn)有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要(yào)一定时间观察其对社会(huì)产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智(zhì)能行(xíng)业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停进一步(bù)研(yán)究(jiū)难以形成广泛共识，领先机(jī)构会继(jì)续(xù)推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出(chū)现(xiàn)了(le)偏(piān)差，而更多(duō)是出于对监管缺(quē)失的担忧苹果xr重量为多少g，因(yīn)而呼吁(xū)社会思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程(chéng)中的数(shù)据可能(néng)涉及到(dào)用户隐私和企业机密(mì)，因此现在越来(lái)越多的企业客户开(kāi)始(shǐ)转向(xiàng)规划私(sī)有部署大(dà)模(mó)型。另一方(fāng)面，不法(fǎ)分子(zi)也(yě)更有(yǒu)机会(huì)借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效(xiào)率、研发限制(zhì)性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立(lì)法进度上(shàng)领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式(shì)发布《生成式(shì)人工智能服务管理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工(gōng)智能服务提供者应该(gāi)承担信息安(ān)全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工(gōng)作，我们(men)相信(xìn)在(zài)生成(chéng)式人工智能(néng)领域(yù)的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个(gè)月，全球市场资(zī)产类别(bié)方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增长速度(dù)持续放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强，那么目(mù)前美(měi)国股票的估值相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开始放(fàng)缓，即便美(měi)联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年(nián)期30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要往下(xià)走，利率(lǜ)往下(xià)走代表(biǎo)这些债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些信贷(dài)评级比较低的企(qǐ)业债(zhài)，它的(de)信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若美(měi)元(yuán)贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币(bì)都会得到支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策略(lüè)现在时间(jiān)节点(diǎn)看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上，我们(men)认(rèn)为股票优于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年(nián)末(mò)有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年(nián)反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其(qí)是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公(gōng)司业(yè)绩普遍平稳转好(hǎo)的基本(běn)面条(tiáo)件下，受其他(tā)因素影响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅度比较大(dà)。换(huàn)句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离(lí)基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资(zī)产配置角(jiǎo)度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较(jiào)大(dà)的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会(huì)较出(chū)色，债(zhài)券(quàn)也(yě)会受(shòu)益。如(rú)果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和(hé)去年一样的股(gǔ)债双杀(shā)，对(duì)成长股则(zé)尤为不利。股(gǔ)票市(shì)场投资(zī)策略：股票方面，我们(men)不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投(tóu)资策略是分散配(pèi)置(zhì)。我们(men)看好新兴(xīng)市场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而言，我们认为(wèi)今年债券(quàn)的表现(xiàn)会优于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资(zī)级别(bié)的债券(quàn)，能够(gòu)提供不(bù)错的收益(yì)率，而且即使在经济下行的时候(hòu)也(yě)非常具有韧(rèn)性。商(shāng)品(pǐn)市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底之前会达(dá)到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是(shì)由于供给(gěi)端的(de)收缩。外(wài)汇(huì)市场(chǎng)投资策略：由于(yú)美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们(men)要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金(jīn)表现较(jiào)好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段性(xìng)行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及(jí)高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成(chéng)长股受分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能(néng)有阶段性(xìng)行(xíng)情；价(jià)值股(gǔ)分子端承(chéng)压(yā)，整体回(huí)落石油等大宗商品(pǐn)由于(yú)需(苹果xr重量为多少gxū)求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对估值均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配(pèi)制(zhì)造、科技，低配周期(qī)、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力(lì)相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息(xī)的(de)优(yōu)质央国企；契合(hé)数(shù)字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资(zī)产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续(xù)若进入利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能(néng)从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值(zhí)回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强(qiáng)势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御(yù)性行业立(lì)场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前(qián)中(zhōng)国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备(bèi)金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱(ruò)的(de)预期(qī)应该会支(zhī)持除日本(běn)以外的亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质量(liàng)政府债(zhài)券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出(chū)的特征一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债(zhài)券通常受益于(yú)债券收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场对增(zēng)长放(fàng)缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期(qī)而扩大。

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