来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央(yāng)政治局4月28日召开会(孙悟空真实存在过吗huì)议，分析(xī)研究当前经(jīng)济(jì)形势和经济工作。今年(nián)以来(lái)，经济增长好于(yú)预(yù)期。不(bù)过当前经济(jì)恢复(fù)性(xìng)好转，内生动力(lì)还不(bù)强，需求仍然不足。所以，稳(wěn)增长基调(diào)延(yán)续，短(duǎn)期政策不太可能转向收紧，但是面(miàn)对高质量发展要求，也没增(zēng)量刺(cì)激政(zhèng)策。未来扩大需(xū)求主(zhǔ)要(yào)依靠自发修复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方面(miàn)强(qiáng)调“实体经济”支撑，防风险仍然(rán)是(shì)重点任(rèn)务(wù)。整体(tǐ)看，二季度经(jīng)济修(xiū)复速(sù)度或将放(fàng)缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政(zhèng)策不转向(xiàng)

　　本次会议首先强(qiáng)调(diào)了今年(nián)的成绩，即“经济增长好(hǎo)于预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢(huī)复，经济发(fā)展呈现回升向好态势”。从一季(jì)度(dù)公布的数(shù)据(jù)看，确实(shí)好于去(qù)年四(sì)季度时的预(yù)期。但随后会议也提到“经济运行好转主要(yào)是恢(huī)复性的，内生动力还不(bù)强，需求(孙悟空真实存在过吗qiú)仍然不足”。这(zhè)也使得(dé)经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展(zhǎn)仍需要克服不(bù)少困难(nán)挑战。

　　我们(men)的理解是，一季(jì)度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显(xiǎn)改善，但距(jù)离疫(yì)情之(zhī)前2019年的6％附近的增速，还有较(jiào)大(dà)的(de)差距。所以，经济仍(réng)需(xū)政策呵护。尤其是一季度降准后，就业(yè)压力仍然存在，我们认为政策短期不会转向(xiàng)收紧。“恢复(fù)和扩(kuò)大需求”是当前经济(jì)持(chí)续回升向(xiàng)好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量(liàng)刺激

　　面对(duì)高(gāo)质量的发展要求，会议强调经济要实现“质的有效提升”和(hé)“量的合理增(zēng)长”。这一点和去(qù)年经济工作会议(yì)精神一致。这也意味着稳增长不会通(tōng)过(guò)强刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动(dòng)力持(chí)续增强”、“社会预(yù)期持续(xù)改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳增长的(de)方式(shì)，会议要求(qiú)“把发挥政策效(xiào)力和激发经营主体活力结(jié)合起来”。我(wǒ)们的(de)理解是，下一(yī)阶段更多通过(guò)激(jī)发市场化的力量去推动(dòng)经(jīng)济修复(fù)，通过改革(gé)开放的方式激发高(gāo)质量的增长。所(suǒ)以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类(lèi)所有(yǒu)制企业公(gōng)平竞(jìng)争、共同发展的(de)法律法规障碍(ài)和隐性壁(bì)垒(lěi)。各类企业都要依(yī)法合规经营。要下决心从(cóng)根本上解决企业账款(kuǎn)拖欠(qiàn)问题(tí)。总体而言，政(zhèng)策刺激空间有限，主要还是以提振信心和预(yù)期、激(jī)发活力为主要(yào)手段，让(ràng)经(jīng)济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳(wěn)定(dìng)投资

　　会议提(tí)出，积极的财政政策要“加力(lì)提效”，稳(wěn)健的(de)货币政策要“精准有力(lì)”，延续了(le)去年(nián)12月会议(yì)的表述。对于政(zhèng)策的要求，本次会议强调“形成扩大需(xū)求(qiú)的合力”，而(ér)去年(nián)12月会议的(de)相(xiāng)关表述是(shì)“加强各(gè)类政(zhèng)策协调配合”，这(zhè)说明(míng)扩大需求是未来的政策(cè)重心。

　　一方(fāng)面，自发修复(fù)消费。“要多渠道增(zēng)加城乡居民收入，改善消费环境(jìng)，促进文化旅游等服务消(xiāo)费(fèi)”。提(tí)高消(xiāo)费，主要还(hái)是靠居民劳动收(shōu)入(rù)的(de)自(zì)然(rán)修复(fù)。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建(jiàn)投资，是政府主动(dòng)稳(wěn)增长的(de)重点。会议(yì)提到，在超大特大(dà)城(chéng)市(shì)积极稳步推(tuī)进(jìn)城(chéng)中村改造和“平(píng)急两用”公(gōng)共基(jī)础设(shè)施建设。

　　此 外(wài)， 会议(yì)强调，要把吸引外商(shāng)投资放在更(gèng)加重要的位(wèi)置，稳住外贸(mào)外资基(jī)本盘。要支持有(yǒu)条件(jiàn)的自贸试(shì)验区和自由贸(mào)易(yì)港对接国际高标准经(jīng)贸(mào)规(guī)则，开展(zhǎn)改革开放先行先试(shì)。

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　　产业发展：看重实(shí)体经济

　　会议强(qiáng)调(diào)，加快建设现代(dài)化产业体(tǐ)系要以“实体经济”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产业政(zhèng)策的重点是“实(shí)体(tǐ)经(jīng)济”，这里(lǐ)的实体经济并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议(yì)明确(què)“要夯实(shí)科技(jì)自立自强根基，培(péi)育壮大(dà)新动(dòng)能(néng)”；“要巩(gǒng)固和扩(kuò)大新能源(yuán)汽(qì)车(chē)发展优(yōu)势，加快推进充电桩、储能等设施建(jiàn)设和配(pèi)套电网改造(zào)”。会(huì)议指出“要重(zhòng)视通用人工智能发(fā)展，营造创(chuàng)新生态”，也(yě)提到(dào)了“重(zhòng)视防范(fàn)风险”。我们认为，人工智能发展到一定(dìng)程(chéng)度(dù)，监管措施(shī)也必然会(huì)跟上(shàng)。此外，在(zài)互联网领域(yù)，要推动平台(tái)企业(yè)规范健康发展，鼓励头部(bù)平台(tái)企(qǐ)业(yè)探索创新。

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　　防风险也(yě)是(shì)重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和信托(tuō)机构改革化险工作”；再(zài)次(cì)强调房住(zhù)不炒，“做好保交楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐(yǐn)性债务”。我(wǒ)们认为，房地产产业(yè)链、中小(xiǎo)金融机构的风险出清(qīng)，仍是大势所趋，地方(fāng)债务的(de)风险(xiǎn)也需要化解。所(suǒ)以今年(nián)和去年最大的不同是疫情影响减弱(ruò)，其(qí)他(tā)方面的经济问题依然是(shì)存在的。

　　整体看，二季度经济修复(fù)速度或将放缓，政策相(xiāng)对(duì)克制。

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