来源：梁(liáng)中华(huá)宏观(guān)研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化(huà)？第(dì)一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为(wèi)“一季(jì)度(dù)经济温(wēn)和增长，就(jiù)业强劲，失(shī)业率在低位”。第(dì)二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高(gāo)度(dù)关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政策表述，重申“委(wěi)员会评(píng)估货币政策(cè)的(de)滞(zhì)后影(yǐng)响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计(jì)一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经(jīng)济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现；预(yù)计美国经(jīng)济(jì)温和(hé)增长，有(yǒu)可能避免衰退，或(huò)者是温(wēn)和(hé)衰退。关于加息(xī)，本次(cì)加息(xī)依然是共识；认为原则(zé)上不需要利率提高那么(me)高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关(guān)于(yú)银行(xíng)和债(zhài)务(wù)上限，强调地区(qū)性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及(jí)时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联储将继续(xù)减持美(měi)国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息(xī)的关键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)较(jiào)大。例如，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心(xīn)通(tōng)胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年(nián)代以来(lái)最快的一(yī)次，10次便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修(xiū)改为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就业(yè)增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估(gū)货币政(zhèng)策的(de)滞后影(yǐng裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思)响，“在确(què)定额外(wài)的政策紧缩(suō)在多大程(chéng)度上适合于(yú)随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币(bì)政策(cè)的累(lèi)积(jī)紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经(jīng)济活动和通(tōng)货(huò)膨(péng)胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删(shān)除了(le)“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一(yī)种货币(bì)政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美(měi)国(guó)银行稳健。“美国(guó)银(yín)行体系(xì)稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行(xíng)风(fēng)险导(dǎo)致了家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖(tuō)累(lèi)经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还(hái)需(xū)要(yào)时间(jiān)来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是(shì)住房和投资领域）。不(bù)过明确指出(chū)，如果美国出(chū)现经济(jì)衰退(tuì)，希望是(shì)温和的；强(qiáng)调(diào)，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美联储在3月议息会议时(shí)，就(jiù)已(yǐ)经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔(ěr)指出本次加息依然是共(gòng)识，所有(yǒu)人全票通过(guò)，一些(xiē)政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不(bù)是裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思本次会议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么高，正在评(píng)估(gū)是否达到(dào)限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经达到(dào)了限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂(zàn)停加息了。后续政(zhèng)策变(biàn)化的(de)关键仍是审(shěn)视数据(jù)，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标(biāo)水平(píng)，降低(dī)通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前(qián)降息(xī)并不合(hé)适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地(dì)区(qū)性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具(jù)有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及时(shí)提高债务(wù)上限，如果没有达成债(zhài)务协(xié)议，经济后果“高(gāo)度(dù)不(bù)确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果国会不(bù)尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可(kě)能最早于6月1日(rì)出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元的法定(dìng)举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美(měi)国国会(huì)预算(suàn)办公(gōng)室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的(de)风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行风(fēng)险(xiǎn)演(yǎn)变成系统性(xìng)风险的概率或有(yǒu)限，但(dàn)中小银行破(pò)产或依(yī)然会(huì)出现(xiàn)。目(mù)前市场依(yī)然(rán)预期美联储6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济(jì)虽在下(xià)滑(huá)，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降(jiàng)息(xī)概率或较(jiào)低。

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