美国债务(wù)上限危机暂(zàn)时“告(gào)一段落”——美(měi)东时间(jiān)5月31日，美(měi)国国会众议院通过了(le)一(yī)项关于联(lián)邦政府债务上限和预算的法案，隔日(rì)参(cān)议院通过，根据法(fǎ)案政(zhèng)府开支将受到上(shàng)限制约直(zhí)至2024年(nián)结(jié)束(shù)，但可以避免发生债务违约。根据美国国会预算办(bàn)公(gōng)室数据，目前(qián)美国联(lián)邦债(zhài)务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超(chāo)过(guò)120％，相当于(yú)每个美国人(rén)负债9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事实(shí)上，二战(zhàn)以来，美(měi)国已(yǐ)103次(cì)调整债(zhài)务上限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾出现过实(shí)质性债务违(wéi)约，但债务上限危机(jī)仍可(kě)从(cóng)市场预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制(zhì)作(zuò)用(yòng)于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位(wèi)业内人士对《中国(guó)基金报(bào)》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视(shì)，亚洲(zhōu)等(děng)新(xīn)兴市(shì)场股票表现将更具韧性，而市(shì)场关(guān)注的(de)重点(diǎn)也(yě)将(jiāng)重新回到美联储的货(huò)币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更具韧性(xìng)

　　除(chú)本(běn)次外，1976年以来美国政(zhèng)府债(zhài)务共有(yǒu)22次触及法定上限，每次(cì)债务上限触及后(hòu)均(jūn)得到了上调或暂(zàn)停，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判(pàn)过程中(zhōng)，亚洲市(shì)场(chǎng)反应(yīng)参(cān)差，日经(jīng)225指数(shù)创1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监(jiān)办公(gōng)室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但此前因为市(shì)场担忧发(fā)生发生违约，很(hěn)多国家和行业都遭到抛售(shòu)，但这(zhè)次亚洲市(shì)场(chǎng)表现相对于美国和发达市(shì)场更具韧性(xìng)，得益于较佳的(de)盈(yíng)利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才(cái)是关(guān)键催化剂。中国(guó)今(jīn)年首季(jì)盈(yíng)利增长较去年第(dì)四季(jì)有(yǒu)所(suǒ)改善，有助(zhù)提(tí)振对(duì)中国资产的(de)信心。与亚(yà)洲其他地(dì)区（日本除外(wài)）相比，中(zhōng)国股市的估(gū)值似乎被低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚太区(qū)（日本除外）全球市场策(cè)略师赵耀庭也对(duì)记者表示，债(zhài)务协议的顺利通过消除了美国(guó)乃至全球面临的一(yī)个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航(háng)信托宏观(guān)策略总监吴照(zhào)银(yín)对记者称，因投资者(zhě)对(duì)两党达成(chéng)一致有确定的预期(qī)，所以(yǐ)近期(qī)美国以及全球资本市场并没有对美国(guó)债务上(shàng)限问题过度反(fǎn)应，整(zhěng)体表蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约(yuē)风险难(nán)以(yǐ)忽视

　　目(mù)前来(lái)看(kàn)，主流大类资(zī)产(chǎn)对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际(jì)证券资产管理部(bù)总经理兼投资总(zǒng)监肖令君对记者表示，从中长(zhǎng)期的资(zī)产配(pèi)置角度出发，诸如美(měi)债上限等类似的(de)尾部风险事(shì)件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元化低相关(guān)性资产配置、二是支付保(bǎo)险费的另类策略(lüè)，为组合提供(gōng)下行保护。回(huí)顾(gù)美债上限危机(jī)历(lì)史(shǐ)，看到避险(xiǎn)资产如(rú)美(měi)元、美债、黄(huáng)金在通常较(jiào)风(fēng)险资产呈现明显的超额收益，因此(cǐ)组合配置中保有一定(dìng)比(bǐ)例(lì)的避险资产有(yǒu)助对冲投资组合波(bō)动。”肖令君(jūn)进一步(bù)阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄(huáng)金与美债季度(dù)展望中也提到，黄金作为典型的避险资产，国(guó)际金(jīn)价(jià)将(jiāng)有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍会(huì)高(gāo)位震荡，通胀不(bù)确定性(xìng)仍然较高，同时全球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面，极端危机(jī)环境下，大类(lèi)资产会呈现同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极(jí)度恐慌(huāng)时期，市(shì)场无差别抛售一切(qiè)资产增(zēng)持现(xiàn)金，传统避险(xiǎn)资(zī)产随同风险(xiǎn)资产一起(qǐ)下跌(diē)，因此以(yǐ)期权保护组合下行风(fēng)险是另一种(zhǒng)方(fāng)式(shì)。美债违约并非(fēi)我们的基(jī)准假设，如果出现此类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以(yǐ)及做空风(fēng)险(xiǎn)资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信(xìn)用市(shì)场的最佳非对称(chēng)对冲(chōng)策略是做空美国高评级银行(xíng)（评级下(xià)调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美(měi)国(guó)寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师黄俊则对记者(zhě)表(biǎo)示，美债(zhài)上限的提升，将促进美联(lián)储停止紧缩货币政策(cè)，对(duì)美股也是一大利好。他还认为(wèi)，美国政(zhèng)府的财政支(zhī)出得到了(le)保证，在两年内可以继续举债。最近(jìn)两周(zhōu)的(de)美债谈(tán)判关键期，美国三大股(gǔ)指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有望进一(yī)步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策(cè)上

　　美国参(cān)议院已经投票通过债(zhài)务(wù)上限法蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗案，市场关注焦点再度回到美(měi)国(guó)未来(lái)的(de)财政政策和货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事件(jiàn)，预计联(lián)储仍将贯彻数据依赖原则，联(lián)储可能会持续关注就业(yè)数据(jù)和工商(shāng)业运行情况，等待(dài)市场自然降温至浅萧条(tiáo)后再开启(qǐ)降息，年内降息(xī)的乐观预期(qī)存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于(yú)预期，如果年核心PCE指标继续(xù)反弹走高，不排除联储还会继续加息(xī)的可能，但(dàn)加息(xī)周期已接近尾(wěi)声，利(lì)率基(jī)本见(jiàn)顶的趋势不(bù)会改变，因(yīn)此预计加(jiā)息对市场(chǎng)的(de)冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认(rèn)为，债务上(shàng)限协议通(tōng)过后，美国财政(zhèng)部预计将可于未来7个月发行逾(yú)6000亿美(měi)元的国(guó)债。随(suí)着市场流动性收紧(jǐn)，这或(huò)将(jiāng)产生显著(zhù)的吸力作(zuò)用。债券收益(yì)率或将(jiāng)随着资本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄俊(jùn)则(zé)称，接下来美国财政部的(de)工作重点是如何为美债(zhài)找到买家，其中有三个(gè)重(zhòng)要看点，即第(dì)一(yī)，美联储(chǔ)现在仍在缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是否要调整货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的(de)贸易顺(shùn)差国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能(néng)成(chéng)为购(gòu)买(mǎi)美(měi)债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来是(shì)否要调整(zhěng)货币政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美债。如果美联储缩表卖(mài)出美债，美国财政部发行美债（向市场卖(mài)出）这(zhè)无疑会(huì)给美债市场造(zào)成(chéng)极大抛压。他总结道，美(měi)债的重(zhòng)新发行，有可能(néng)促使美联储美联储停止(zhǐ)加(jiā)息和缩表。在5月美(měi)联储(chǔ)FOMC申明中删(shān)除了(le)此前暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月(yuè)利率决议中美(měi)联储是否能进一步确(què)认(rèn)停止紧缩的态度(dù)。

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