金融界(jiè)4月(yuè)21日消息 自(zì)国家统计(jì)局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的(de)话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯(sī)坦(ta4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸ǎn)利中国首席经济(jì)学(xué)家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通(tōng)胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层(céng)提(tí)供了(le)充足的政策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优(yōu)势

　　而我们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个月，并且(qiě)没有采(cǎi)取强刺(cì)激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于(yú)需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物价(jià)相对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀(zhàng)后(hòu)果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过(guò)程(chéng)又带来银行业震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策(cè)层提(tí)供了充(chōng)足的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期(qī)中国(guó)通(tōng)胀水平较低(dī)可以看(kàn)得更乐观一些(xiē)，不(bù)必担心中(zhōng)国会(huì)陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服务业率(lǜ)先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济(jì)修(xiū)复阶(jiē)段，疫情(qíng)前正常(cháng)年份服务(wù)业能创(chuàng)造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补(bǔ)上去年(nián)底的坑，还没有回到(dào)潜在(zài)增速(sù)上，只有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消(xiāo)化(huà)之前积压(yā)的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能(néng)要逐季恢复(fù)，大概在今年底回(huí)到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回(ha4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸uí)落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据，反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金融(róng)统(tǒng)计数据有关情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货币政策司司(sī)长邹澜(lán)回应称，我国不存(cún)在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平(píng)持续负(fù)增长、货币供应量持续下降(jiàng)的(de)特征，且常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。当(dāng)前我国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释(shì)，一方面，供给能(néng)力(lì)较强。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特(tè)别是(shì)“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费(fèi)意(yì)愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一(yī)步(bù)指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带(dài)来(lái)高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与(yǔ)物价回落并存，本质上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健(jiàn)货币(bì)政(zhèng)策注重从供给侧(cè)发力(lì)，去(qù)年以来支(zhī)持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实(shí)体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节(jié)的效(xiào)应传(chuán)导有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济(jì)数据，实(shí)际(jì)上反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济(jì)数据(jù)发布会(huì)上，国(guó)家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中(zhōng)国经(jīng)济是(shì)否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的(de)来看(kàn)，当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价(jià)格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去年基数(shù)较高，国际(jì)大(dà)宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二季度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前(qián)数据呈(chéng)现复苏信号(hào)明显，通(tōng)缩(suō)观(guān)点并不成立，预计下(xià)半年基(jī)数(shù)效应消(xiāo)退(tuì)后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩(suō)”，当(dāng)前物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能低估了服(fú)务业和(hé)其(qí)他不可贸易(yì)品的(de)通(tōng)胀。而作(zuò)为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的(de)通胀走势(shì)最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观(guān)认(rèn)为，不论是(shì)从居(jū)民(mín)收入、居民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是(shì)居民资产负债表的边际变化而(ér)言，居民消费能(néng)力和购房(fáng)意愿在防疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对(duì)通缩的认定，其主要反映局部(bù)性(xìng)、外生性与(yǔ)阶段性现象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性(xìng)特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下(xià)降有关(guān)。当(dāng)前(qián)中国经济(jì)仍(réng)在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出(chū)服(fú)务(wù)业好于工业(yè)、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所(suǒ)副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货币增(zēng)长大幅(fú)度(dù)超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和(hé)消费需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无(wú)补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认(rèn)为(wèi)，造成当前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本质(zhì)是货币(bì)与有效需求或供给的(de)不匹(pǐ)配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色(sè)变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预(yù)期在(zài)经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬(tái)升，国(guó)军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依(yī)然有小幅下(xià)行空间(jiān)，权益成(chéng)长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀(xī)缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛的(de)重要外(wài)部因素，物价水平的回落(luò)多与(yǔ)有a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸效需(xū)求(qiú)不足相关(guān)，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成长行业优势(shì)凸显。

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