来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推动出口形势(shì)好转，出行需求释放(fàng)催化下游(yóu)消费(fèi)回暖。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从(cóng)主动去库(kù)转向被动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修复放缓、海外(wài)总需求回落预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交(jiāo)通运(yùn)输、房地(dì)产等行(xíng)业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气(qì)度普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气(qì)度较高，部(bù)分(fēn)行业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业(yè)景气度(dù)居中，表现rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行类消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推(tuī)进，生产端快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时(shí)信贷数(shù)据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的(de)确(què)定性进一(yī)步增强。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费有望(wàng)持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周(zhōu)期相关(guān)的可选(xuǎn)消费也(yě)有望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随(suí)着下游(yóu)消费(fèi)稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库(kù)，设备投(tóu)资(zī)需(xū)求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏发生在外(wài)需(xū)回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”的过程(chéng)中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的(de)力量并(bìng)不均衡(héng)，行业分化特(tè)征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点从行业层面(miàn)，观测当前各行(xíng)业景气(qì)度水(shuǐ)平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业(yè)、交通运(yùn)输(shū)业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份(fèn)的(de)复合增速，观察各行(xíng)业(yè)增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二(èr)产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之(zhī)后(hòu)外需转弱、居(jū)民商品消费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业(yè)景气(qì)度(dù)明(míng)显回落，增加值(zhí)增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年一季度(dù)第(dì)三产业增加(jiā)值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增加值增(zēng)速明显(xiǎn)提(tí)升，自去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫(yì)情三(sān)年来的平均增(zēng)速，但绝(jué)对水平不及(jí)2019年(nián)，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于(yú)新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地(dì)产(chǎn)业增(zēng)加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们(men)采用量（各(gè)行(xíng)业工(gōng)业增加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行业工(gōng)业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增加(jiā)值增速调整为以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的(de)分(fēn)位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行(xíng)业(yè)景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的(de)“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的(de)量(liàng)价分位数水平均(jūn)处在(zài)高景(jǐng)气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制造行业(yè)也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有所回(huí)落，农(nóng)副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，库存(cún)同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防(fáng)疫需(xū)求的降温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关(guān)，另(lìng)一方面，也与年(nián)初外需(xū)表现好(hǎo)于内需，部分行业仍(réng)在(zài)去库进程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备(bèi)工业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速改善幅(fú)度最(zuì)大，受益于国内产业升(shēng)级、出(chū)口优势带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房地产新开工强度(dù)较弱、消(xiāo)费电子行业周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存(cún)水平(píng)偏高，多(duō)数行(xíng)业仍受制(zhì)于价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中(zhōng)，有(yǒu)色(sè)金属行业生产(chǎn)端改善幅(fú)度最(zuì)大，3月增加值增速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球(qiú)大宗商品下行(xíng)周期影响，价(jià)格依(yī)旧承压；rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高(gāo)，价格仍(réng)处在(zài)下跌(diē)区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍(biàn)回(huí)暖，但分位数水平(píng)仍(réng)处(chù)在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去年(nián)同期也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同(tóng)步回(huí)落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出(chū)行类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速(sù)复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务(wù)性需(xū)求得以(yǐ)释(shì)放；另一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保证供给端(duān)的快(kuài)速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居(jū)民收(shōu)入(rù)提(tí)升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费(fèi)景(jǐng)气(qì)度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和(hé)消费数据看，居民收入(rù)增(zēng)速提升，消费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平(píng)。以2019年为基(jī)期(qī)的复(fù)合(hé)增(zēng)速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出(chū)增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度(dù)居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距。未来(lái)随(suí)着服务业恢复持(chí)续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进(jìn)一步提(tí)振居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民部门新(xīn)增净融资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部(bù)门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多(duō)投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备(bèi)投资更新，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国(guó)内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加(jiā)快推进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利持续(xù)释(shì)放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年(nián)在海外总需求回(huí)落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有望维持(chí)装备(bèi)制造领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造(zào)成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复。目前(qián)看，电气(qì)机械等(děng)装备制造业去(qù)库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成(chéng)品库存增速呈现触(chù)底反弹。随(suí)着需(xū)求(qiú)回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据：各(gè)国国债收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和(hé)2年期国(guó)债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期权调整利(lì)差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经(jīng)济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐皮(pí)书称，最近几(jǐ)周美国总体经济(jì)活动(dòng)几乎没有变化(huà)，几个(gè)辖(xiá)区指(zhǐ)出在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款标准。近(jìn)期美国(guó)总体物价(jià)水平温和上(shàng)升(shēng)，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度(dù)或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或(huò)将继续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需要进(jìn)一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联储将需要在(zài)一段时间内维(wéi)持利(lì)率稳定。同日美(měi)联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方面(miàn)仍有一段路要走(zǒu)，一(yī)些委员认(rèn)为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险倾向于(yú)上行。金融(róng)市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经济和(hé)通胀前景重大(dà)不(bù)确定性(xìng)的来源(yuán)。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太(tài)可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委(wěi)员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财长耶(yé)伦强调(diào)美国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理(lǐ)事(shì)会(huì)和欧洲(zhōu)议会通过了(le)一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一(yī)致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占全球(qiú)半导体制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供(gōng)应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要(yào)开(kāi)始就(jiù)债务(wù)上限(xiàn)进行谈(tán)判；众(zhòng)议(yì)院共和党(dǎng)希望提(tí)高(gāo)债务上限并削(xuē)减支(zhī)出(chū)；正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相关(guān)立法措施(shī)；债务法案将设法收回未(wèi)使用的(de)防(fáng)疫(yì)资金用于日常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦(lún)就(jiù)中美关系(xì)发(fā)表讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在国际(jì)关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如(rú)帮(bāng)助面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西(xī)北以及(jí)西南(nán)各区(qū)价格(gé)指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环比由正转负(fù)，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月(yuè)缩(suō)窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地(dì)供应(yīng)面积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日(rì)均(jūn)零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国(guó)债利(lì)率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利(lì)率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策(cè)：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国资委强调(diào)着力(lì)发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新(xīn)闻发(fā)布会，强调要(yào)提(tí)振消费持续(xù)回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务(wù)消(xiāo)费、农村消费(fèi)等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定(dìng)汽车(chē)消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同有关(guān)方面(miàn)优化就业、收入分配和消费(fèi)全链(liàn)条良性循环促进(jìn)机制；四是(shì)，研究(jiū)制定关于(yú)营造(zào)放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议认为，要更(gèng)好推(tuī)动国资央(yāng)企在(zài)中国式现代(dài)化(huà)新征程(chéng)中走(zǒu)在前列(liè)，着力(lì)提升科技自立(lì)自(zì)强(qiáng)水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创新能(néng)力；着力(lì)发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业(yè)，加快推进现代化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提(tí)升行动组织实施(shī)，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一(yī)步将(jiāng)制(zhì)定实(shí)施重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造(zào)良好产业(yè)发展环境，落(luò)实落细稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部(bù)门(mén)协同；二(èr)是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持(chí)力(lì)度(dù)，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内(nèi)需(xū)加(jiā)快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四(sì)是(shì)持续增强发展动(dòng)能(néng)，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力度(dù)不及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡