4月美国就(jiù)业(yè)报(bào)告(gào)大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非(fēi)农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高(gāo)于(yú)以往年份，或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持(chí)续(xù)性存在(zài)较大(dà)不确定(dìng)。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与(yǔ)季(jì)节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续(xù)性存在较大不确定。非(fēi)农发(know过去分词是什么写，know过去分词是什么词fā)布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至7know过去分词是什么写，know过去分词是什么词8bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商(shāng)品相关行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相(xiāng)关(guān)行(xíng)业新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业(yè)等新(xīn)增就业均边际回(huí)升。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反映制造业(yè)边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也(yě)边(biān)际回升。4月服(fú)务业相(xiāng)关行业新增就业(yè)从(cóng)3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指(zhǐ)示，服务(wù)业需(xū)求可能(néng)仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以(yǐ)及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅(guī)谷(gǔ)银行风波的(de)不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时工资(zī)增速低于其(qí)他工资(zī)指标，4月小时工资增速回(huí)升后，与其他工(gōng)资指标(biāo)的差(chà)距收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解。最能反(fǎn)映就(jiù)业市场紧(jǐn)张程(chéng)度之一的职位空缺与待业人数(shù)之比(bǐ)连续三月下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当(dāng)前职位空(kōng)缺和(hé)求职人之比的(de)回(huí)落(luò)速度接近(jìn)1973年的(de)高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业(yè)市场才能(néng)更接近(jìn)供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期(qī)的非农(nóng)就业(yè)数据(jù)将进(jìn)一步(bù)削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能(néng)或弱于非农就(jiù)业数据所(suǒ)指示的水平(píng)，后续需(xū)要(yào)关(guān)注季节因子扰动下(xià)降后就业数据的走(zǒu)势(shì)。非农就业超(chāo)预期(qī)叠加工资增速(sù)回(huí)升(shēng)，预计(jì)联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶(è)化，联储转向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被(bèi)接管、西太平洋合众(zhòng)银(yín)行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第14大银(yín)行倒闭(bì)昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点提前，前(qián)景存在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提(tí)前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危(wēi)机(jī)以(yǐ)及债务上限(xiàn)风(fēng)波，金融市(shì)场动荡可能(néng)性(xìng)加大(dà)，不(bù)排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再(zài)现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退(tuì)概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于(yú)预期，但(dàn)或许(xǔ)和季节(jié)性有关》

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