金融界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一(yī)封(fēng)声明(míng)，让(ràng)城(chéng)投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和(hé)地方政府的偿债能(néng)力(lì)已经越来(lái)越被重视(shì)。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经(jīng)济学家(jiā)李迅雷(léi)发文称，地方债(zhài)包括地方一(yī)般债、专项债和(hé)包括城投债在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地(dì)方(fāng)债的(de)主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还(hái)是城投债(zhài)务(wù)、非(fēi)标等地(dì)方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究(jiū)中心提(tí)出，“化债工作(zuò)推进异常艰(jiān)难，仅依(yī)靠自身能力(lì)已无(wú)法(fǎ)得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平并不(bù)算高的(de)前提(tí)下，我(wǒ)国地方政府的(de)杠杆(gān)率水平(píng)确实(shí)够高了。需要(yào)调整中央和(hé)地方之间债务(wù)余额(é)的比例关(guān)系(xì)。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济(jì)转型的(de)关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类典型(xíng)案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿(yì)股(gǔ)股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的(de)辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投(tóu)有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的(de)公司债券和中期票据。按(àn)照新预(yù)算(suàn)法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公(gōng)司(sī)定位由(yóu)地(dì)方政府投(tóu)融(róng)资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运(yùn)营主体(tǐ)，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然(rán)把城投(tóu)债看作由地方政府背(bèi)书(shū)的高(gāo)信用等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城(chéng)投公(gōng)司通(tōng)常都(dōu)是地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独立(lì)成(chéng)为与政府(fǔ)无关的纯(chún)市场化的企业。城(chéng)投(tóu)的债务(wù)主要包括向银行借款和(hé)发行债(zhài)券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规(guī)模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平台发债余额的(de)增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超(chāo)过地方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城(chéng)投平(píng)台(tái)的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债仍(réng)属于(yú)地方(fāng)政(zhèng)府背书的高等级(jí)信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违(wéi)约情(qíng)况时有发(fā)生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)式的也(yě)比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地方政(zhèng)府债务增(zēng)长和财政收入增(zēng)速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投(tóu)拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用(yòng)分层(céng)现象加剧，部分经(jīng)济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全(quán)国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来(lái)城投(tóu)债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不(bù)如全国(guó)。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏(sū)不(bù)及预期的(de)背景下，投(tóu)资者的风险偏(piān)好明(míng)显下降(jiàng)。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该(gāi)确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不(bù)仅不能解(jiě)决债务问(wèn)题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致地(dì)方(fāng)国企融资难、融资贵。汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点g>从(cóng)未来(lái)区(qū)域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要(yào)持续举(jǔ)债(zhài)来实现经济平稳增长，需要(yào)保(bǎo)持(chí)政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力度(dù)支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需要增强(qiáng)城投(tóu)债权人的(de)持有信心，首先要确(què)保城投(tóu)债不(bù)违约，这就意(yì)味着城投公司能够具备低成本的(de)借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意味着对(duì)地(dì)方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大(dà)力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上(shàng)的支持。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资委在(zài)对(duì)政(zhèng)协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示(shì)，将适时出台制度规定及(jí)操(cāo)作细则，探索(suǒ)国有权(quán)益份(fèn)额规范化退(tuì)出的有效方式和(hé)途径(jìng)，充分发挥有限合伙(huǒ)企业(yè)的优势(shì)，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获(huò)得(dé)收(shōu)入偿还债务(wù)，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计(jì)1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。