来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口形(xíng)势好转，出(chū)行需求(qiú)释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从景气度(dù)边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等(děng)线下活(huó)动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情(qíng)前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲式(shì)修复放缓、海外总需(xū)求(qiú)回落预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级将(jiāng)成为(wèi)推动下一(yī)阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等(děng)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度(dù)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从(cóng)去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具(jù)制造(zào)行业景气度较高，部(bù)分(fēn)行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度(dù)居(jū)中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需(xū)求得(dé)以释(shì)放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)，生产端快(kuài)速恢(huī)复，是(shì)推动年初(chū)出口数(shù)据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升(shēng)级(jí)两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信(xìn)贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的(de)确(què)定性进一步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)有望持续(xù)修(xiū)复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期(qī)相关的可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步(bù)修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造(zào)业企(qǐ)业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动(dòng)补库(kù)，设备投资(zī)需(xū)求有(yǒu)望(wàng)改(gǎi)善，推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏(sū)的(de)主因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不(bù)同于海外国家(jiā)疫后复苏(sū)的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点从(cóng)行业层(céng)面(miàn)，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年(nián)一季度制造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地(dì)产业景气度(dù)明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期计(jì)算各年份(fèn)的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第一产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近(jìn)年来加快(kuài)建设农业强(qiáng)国，推(tuī)进(jìn)农业农村现代化的(de)目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后(hòu)外(wài)需转弱、居(jū)民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增(zēng)加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加值(zhí)增速明显提(tí)升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全(quán)年增速(sù)；住宿和(hé)餐(cān)饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高(gāo)于(yú)疫情三(sān)年(nián)来的平均增速，但绝(jué)对水平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给水平(píng)恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地产业(yè)增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业(yè)景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业(yè)增加值(zhí)增速）与价格（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业品(pǐn)价格增速）分别作为供需(xū)的(de)衡量指标。主要(yào)选取(qǔ)28个主要行业(yè)自2019年(nián)以(yǐ)来的月度数据，首(shǒu)先将各行业(yè)增加值增(zēng)速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速(sù)和(hé)PPI增(zēng)速(sù)的分(fēn)位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数(shù)水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气(qì)度呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的行业景气(qì)度最高，部(bù)分(fēn)行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的(de)量价分位(wèi)数水平均处在高(gāo)景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的特征；食(shí)品制造景气(qì)度(dù)有所(suǒ)回(huí)落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水平有关，今(jīn)年(pupil是什么意思 pupil是可数名词吗nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而随着防疫(yì)需(xū)求的降温，医药制(zhì)造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景(jǐng)气(qì)度居(jū)中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增(zēng)加值(zhí)增速改善幅度最大，受益(yì)于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设(shè)备、电子设备(bèi)，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍受制于价格下(xià)跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅(fú)度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处(chù)在下跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)仍处(chù)在(zài)50％以下(xià)的景气度偏(piān)低区间，今年由(yóu)于能源危机(jī)缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去(qù)年同期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在(zài)高位，但出(chū)现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产及价(jià)格水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与去年以来行(xíng)业产能持(chí)续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的(de)快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后(hòu)红(hóng)利释放效果(guǒ)转弱(ruò)，随(suí)着未来海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提(tí)升和消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等可选消费景气(qì)度(dù)均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看，居民(mín)收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速看，今(jīn)年一季度，全国居(jū)民(mín)人均可支配收(shōu)入增速(sù)提(tí)升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的(de)3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带动(dòng)相关就业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一(yī)步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款(kuǎn)数据看，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数(shù)据看，3月(yuè)居(jū)民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增(zēng)净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新(xīn)增净融(róng)资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年第一(yī)季度城镇(zhèn)储户问卷调(diào)查(chá)结(jié)果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的(de)居民(mín)pupil是什么意思 pupil是可数名词吗占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意(yì)愿降低、消费和投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度(dù)国(guó)内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺(quē)口短期走阔、国内(nèi)复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新(xīn)能源产品优势强化，有(yǒu)望维持(chí)装备(bèi)制造领(lǐng)域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈(yíng)利(lì)下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目(mù)前看(kàn)，电气(qì)机(jī)械等装备制造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速(sù)呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设(shè)备投(tóu)资需求将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债(zhài)收(shōu)益(yì)率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债(zhài)收益(yì)率上行(xíng)。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)利差(chà)收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全(quán)球(qiú)股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近(jìn)几周美(měi)国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国(guó)总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎(hū)没有变化，几个辖(xiá)区(qū)指出在不确定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了(le)贷款标准。近期美(měi)国总体物价水(shuǐ)平(píng)温和(hé)上(shàng)升(shēng)，但(dàn)价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)速度(dù)或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称(chēng)，需要进(jìn)一(yī)步(bù)收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联储将(jiāng)需要在(zài)一段时间内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅(méi)斯特表示，预计(jì)今年(nián)货币政(zhèng)策将需要进(jìn)一(yī)步进(jìn)入限制性(xìng)区域，终端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决于(yú)经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数(shù)委(wěi)员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显示，货币政(zhèng)策在降低(dī)通胀方面仍有一段路(lù)要走(zǒu)，一(yī)些(xiē)委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上(shàng)行(xíng)。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确(què)定性的来源。然而除非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否则金融市(shì)场的(de)紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲央(yāng)行管理委员会对(duì)通胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一(yī)致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧(ōu)盟(méng)占全球半导体(tǐ)制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施(shī)。白(bái)宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施(shī)；债务法案将设法收(shōu)回(huí)未使(shǐ)用的防疫资(zī)金(jīn)用(yòng)于日(rì)常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财(cái)政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建(jiàn)设性(xìng)和(hé)公平的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债务问题的新兴市(shì)场和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由(yóu)正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成(chéng)交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调(diào)提(tí)振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会，强调要(yào)提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力(lì)。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政策(cè)文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消费等(děng)重(zhòng)点(diǎn)领域(yù)；二是(shì)，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业(yè)、收(shōu)入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四(sì)是，研究(jiū)制定关(guān)于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委(wěi)党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实(shí)体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资(zī)央企在中国式现代化新征程中走在前列，着(zhe)力提升科技自立(lì)自强(qiáng)水平，提(tí)升自(zì)主创新能(néng)力；着(zhe)力发展实体经济(jì)特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产(chǎn)业体系(xì)建设；抓好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革深化(huà)提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办(bàn)发布(bù)会介绍一(yī)季(jì)度工(gōpupil是什么意思 pupil是可数名词吗ng)业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长的工作(zuò)方案。一(yī)是营造良好产业发(fā)展(zhǎn)环(huán)境，落实落细稳增长政(zhèng)策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对制造业(yè)外贸企(qǐ)业的(de)支持力(lì)度(dù)，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措；三是促(cù)进内需加快恢复(fù)，以高质量供(gōng)给促进(jìn)消费；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴(xīng)产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落。

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