近期“中特(tè)估(gū)”成(chéng)为A股市场(chǎng)热门话题(tí)，外(wài)资机(jī)构加强研(yán)究(jiū)。不少(shǎo)国企、央企上市公司(sī)已获(huò)外资(zī)显著(zhù)加仓。外资机构(gòu)认为(wèi)：国(guó)企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积(jī)极信号，投资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额(é)最多的(de)10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石(shí)化(huà)、建设(shè)银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股(gǔ)票(piào)跻(jī)身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人民币不(bù)等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市(shì)公司财报公(gōng)布，不少全(quán)球主权(quán)投(tóu)资机构跻身(shēn)国企的前十大的股(gǔ)东行(xíng)业。例如，一季度报告(gào)显示(shì)，阿(ā)布达(dá)比投(tóu)资局、科威特政府投资局等(děng)多家主权(quán)财富基金(jīn)增持多家国(guó)云肖是哪几个生肖 云属于什么生肖企央(yāng)企(qǐ)A股(gǔ)上市(shì)公司股票(piào)。例如科(kē)威特政府投资(zī)局(jú)增持中青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布达比投资局一(yī)季(jì)度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓(cāng)江苏(sū)金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大(dà)重仓股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股、工商银(yín)行(xíng)、建(jiàn)设银行、中国石化、华(huá)润置(zhì)地、中银(yín)航空(kōng)租(zū)赁、中升(shēng)集团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基(jī)金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达(dá)在最(zuì)新一(yī)篇研究报(bào)告中解释(shì)了他(tā)们(men)对于(yú)国企(qǐ)改(gǎi)革的(de)看法。报告认为(wèi)，在(zài)中国国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事(shì)关重大。而(ér)资本市场显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可(kě)能是(shì)乏人问(wèn)津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本面(miàn)，收(shōu)益预期也尚(shàng)可(kě)，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在(zài)2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能(néng)包(bāo)括：随着高层重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方(fāng)面(miàn)或(huò)敦促国企(qǐ)改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外(wài)资机(jī)构持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的(de)股东(dōng)回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部(bù)分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去年年(nián)底的平(píng)均(jūn)每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有(yǒu)很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投(tóu)资(zī)者认为国企长(zhǎng)期的低估值(zhí)为投资(zī)者提供(gōng)了厚厚的安(ān)全垫。部分(fēn)公司的(de)投资(zī)价值(zhí)被低估了。

　　富(fù)达在报(bào)告中指出，如果国企改(gǎi)革能(néng)够(gòu)取得成效，投资者(zhě)会(huì)重估国企(qǐ)的投(tóu)资(zī)者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的净资产回(huí)报(bào)率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可(kě)以(yǐ)10倍的(de)市净率交易的重要原因之一。除了(le)房地(dì)产行业，目前来看大部分(fēn)国(guó)企的市净率(lǜ)低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全球投资者关注(zhù)的(de)问(wèn)题。此外，投资(zī)者关注的其它问题(tí)还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战(zhàn)略的同(tóng)时增强它的商业效率(lǜ)，如何(hé)改善激励措施(shī)等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的(de)成效仍(réng)待时间检验，但(dàn)是“注重股东回(huí)报”是(shì)被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企(qǐ)主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票(piào)策略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表(biǎo)示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的(de)理(lǐ)由认为(wèi)国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍然(rán)很低。虽然它(tā)已(yǐ)经(jīng)从(cóng)极低的(de)水平(píng)上(shàng)升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国(guó)有(yǒu)企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成为股票(piào)价格(gé)的驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍(réng)然(rán)相(xiāng)当保守。因(yīn)为如果回顾过去(qù)的5到10年，大(dà)多(duō)数境外的(de)观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投资(zī)组合经理只关注(zhù)经(jīng)济的(de)私营(yíng)部(bù)分。随着事(shì)态(tài)改变，他们有提升配置的(de)空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公司会受到地(dì)缘(yuán)政治因(yīn)素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地(dì)区的(de)资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公(gōng)司(sī)的股价有了非常显(xiǎn)著的回升(shēng)，还(hái)有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投(tóu)资都必(bì)须持有前瞻性的观(guān)点。如(rú)果等到所有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前，那么他们(men)已经被市场价格(gé)反(fǎn)映(yìng)出来，因(yīn)为市(shì)场总是预先反应。所以(yǐ)我们(men)永(yǒng)远不会有(yǒu)百分百的确定性或信(xìn)心。一(yī)些积(jī)极的变(biàn)化正在发(fā)生。“如果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市(shì)场我们学到了什(shén)么？我们(men)学到的重要(yào)一(yī)课就是(shì)：跟随(suí)政(zhèng)府的政策投资。中(zhōng)国(guó)的国企(qǐ)已经迎(yíng)来了积极的信(xìn)号”。投(tóu)资者(zhě)需要(yào)一些机制来(lái)从大量(liàng)的国有企业中筛(shāi)选出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试(shì)图(tú)找(zhǎo)到符合(hé)政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改(gǎi)进动力(lì)、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的企业(yè)。同时，这些企业所(suǒ)处(chù)的行业整体收益增(zēng)长、有良好的资产(chǎn)负债(zhài)表和低债(zhài)务水平等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的(de)还是国内投资(zī)者。如(rú)果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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