5月(yuè)13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其(qí)累计有效认购申(shēn)请份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这(zhè)则小公告体现出市场对这一“中特(tè)估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕(rào)着“中特估”的行情，市(shì)场关(guān)注度非常高(gāo)，5月15日(rì)首批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的(de)催化(huà)剂。实际(jì)上，早均码一般是什么码，均码一般是什么码数在去年(nián)底及今年一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比例(均码一般是什么码，均码一般是什么码数tyle='color: #ff0000; line-height: 24px;'>均码一般是什么码，均码一般是什么码数lì)配售”情(qíng)况，今(jīn)年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基金发行，市场对(duì)此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技(jì)引领、央(yāng)企现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央国(guó)企基金在(zài)排队入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素(sù)的，近期(qī)银(yín)行股大涨的一个催化因(yīn)素就是积极推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申(shēn)报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化(huà)剂(jì)，基本面(miàn)、资金面、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下半年，中(zhōng)特估(gū)有可能独领风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投资(zī)部基金经理杨振建就(jiù)表示(shì)，近(jìn)期密(mì)集(jí)申报的国(guó)央企主题(tí)基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的布局(jú)可(kě)以(yǐ)更好支(zhī)持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行(xíng)情进一(yī)步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平淡(dàn)，近期多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和(hé)发行，行情火热下将为市场带来增量资(zī)金，有(yǒu)望推(tuī)动(dòng)进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积(jī)极布局央国企主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念，央(yāng)国企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基(jī)金将为投(tóu)资者提供(gōng)更丰富(fù)的工具以(yǐ)参(cān)与到央国企(qǐ)投资。另一(yī)方面是落实公募基(jī)金(jīn)行(xíng)业高质量发展(zhǎn)的(de)要(yào)求，引导更多资金参与(yǔ)央国(guó)企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体(tǐ)经济(jì)和国家(jiā)战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企相关标的和板块带来(lái)增量资(zī)金，提升交易(yì)活跃度(dù)，有望成为(wèi)中(zhōng)特估(gū)行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　存量(liàng)市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构性行情(qíng)明显，中特(tè)估(gū)和人工智能(néng)成为两大明显的(de)主(zhǔ)线，而新能源等(děng)前(qián)期热门赛(sài)道股冷却，在(zài)此背景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经理章恒(héng)直言(yán)，自(zì)己(jǐ)目(mù)前重点关(guān)注三大行业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企或地方国资(zī)所在(zài)的行业(yè)，民(mín)营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在(zài)今年会有(yǒu)重大的(de)向(xiàng)上变(biàn)化的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的(de)下跌，扭亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会受益于(yú)今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概率这(zhè)些企业会进(jìn)入一个提质增(zēng)效、释(shì)放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会(huì)做好了(le)准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估(gū)的投资机会，判断中特估的(de)机会(huì)未来(lái)三(sān)年分两个(gè)阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经济和“一带一(yī)路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益(yì)率极(jí)高的(de)品(pǐn)种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第(dì)二阶(jiē)段是(shì)未来两年，在主题(tí)性机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计对国央经(jīng)营管理价值导向变化，我们判断经营(yíng)成果随之(zhī)改(gǎi)变是一个(gè)慢变量，会在未(wèi)来两(liǎng)年体现(xiàn)在(zài)每一个(gè)央国企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在(zài)挖(wā)掘公司经营层面可能发生(shēng)显著正向变化(huà)的个股提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少(shǎo)基金(jīn)在行动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)年报(bào)前十(shí)大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露(lù)的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根(gēn)据(jù)偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估(gū)”概(gài)念股，但在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据(jù)统计也显示，一(yī)季度(dù)主动(dòng)偏股型(xíng)公(gōng)募基金对(duì)港股央国企的(de)持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高(gāo)，港股央(yāng)国(guó)企持股总市值(zhí)占港股(gǔ)持(chí)股总(zǒng)市(shì)值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可(kě)以说中国特色估(gū)值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的(de)投研，落实到日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研(yán)力量，更有专门(mén)构(gòu)建国央企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研(yán)究员过(guò)去对国央企的固(gù)定思(sī)维(wéi)，需(xū)要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契(qì)机，多(duō)花(huā)精力(lì)去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一(yī)方(fāng)面(miàn)，融通基(jī)金(jīn)在行(xíng)动上，要求研究(jiū)员将自己所覆(fù)盖行业(yè)的所有(yǒu)国央企构建(jiàn)专门的(de)股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地(dì)调研的(de)的成(chéng)果，了解国央(yāng)企经营思路和财务导向的变(biàn)化，结合(hé)行业趋(qū)势和(hé)特征，寻找价(jià)值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识(shí)”上(shàng)的重(zhòng)视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻(kè)的认(rèn)识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力(lì)等方(fāng)面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn)特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该是在此基(jī)础上构(gòu)建的具(jù)有时代(dài)特(tè)征和中国特色、符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)导向的(de)估值(zhí)体系，而不是简(jiǎn)单套用国(guó)外的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所(suǒ)涉及(jí)到的行业和公(gōng)司，一(yī)直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直非常关注传(chuán)统产业(yè)的变化，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多个领域，因(yīn)此(cǐ)也是一(yī)定能(néng)够抓住中特估这波行情的机会的(de)。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春表示，积极践行(xíng)中国(guó)特色的估(gū)值体系是(shì)资本市场(chǎng)使命，投资者需要(yào)学习领会并(bìng)针对原(yuán)有的估值体系进行(xíng)改造，以适(shì)应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架(jià)是第一位(wèi)的(de)工作(zuò)，合理设置指标也非(fēi)常(cháng)重要，投(tóu)资者的(de)认可和(hé)实施(shī)是最终该体系能否具备长期价值的基(jī)础。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知误区，市场化(huà)认可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济(jì)的支(zhī)柱(zhù)，国企央企发(fā)展要(yào)符合国家战略(lüè)发展发向，更(gèng)需要承担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该(gāi)考虑(lǜ)进估值(zhí)体系之中，也(yě)引发市(shì)场关(guān)注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于(yú)国央企的估值方式要充分(fēn)体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)，目前已(yǐ)经形成了(le)初步(bù)的企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企业承担社会价值、符(fú)合国(guó)家战略发展的价值？首要任务就(jiù)构建(jiàn)中国特色的价值评(píng)价体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法(fǎ)的单一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入(rù)中(zhōng)国特(tè)色的(de)ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国(guó)资委指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断(duàn)探索，结合国际(jì)通用规(guī)则(zé)，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重(zhòng)企业(yè)价值的可持续估值，要重视股东、员工和社(shè)会责(zé)任等要素(sù)对(duì)企(qǐ)业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大意义，重视稳定(dìng)的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价(jià)值(zhí)的积极作用，这样有利于(yú)提高估值定价模型的科学性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数(shù)编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发经(jīng)费投(tóu)入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在(zài)估值思(sī)维、估(gū)值结论、估值判断上(shàng)有变(biàn)化(huà)，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认(rèn)为其(qí)包括产(chǎn)业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和(hé)可持续发展等各种因素与企业价值的关(guān)系。这些(xiē)因素(sù)在对估值结论(lùn)和判(pàn)断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估(gū)值体系与(yǔ)传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还(hái)有(yǒu)估值结论(lùn)和估值判断的变(biàn)化(huà)，都是为了(le)更好地(dì)适(shì)应中(zhōng)国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在实(shí)践中(zhōng)进(jìn)行探(tàn)索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以(yǐ)使用。

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