美国债务上(shàng)限危(wēi)机(jī)暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国(guó)会众议院通(tōng)过了一(yī)项(xiàng)关于联邦政府债务(wù)上(shàng)限和预算的法(fǎ)案(àn)，隔日参议院通过，根据(jù)法案政府开支(zhī)将受到(dào)上限制约直至2024年(nián)结束，但可以(yǐ)避免发生债(zhài)务违约(yuē)。根据美国国(guó)会(huì)预算(suàn)办公(gōng)室数据，目前美(měi)国联(lián)邦(bāng)债(zhài)务规模约为(wèi)31.46万亿美(měi)元，占其(qí)国内(nèi)生产总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每个美(měi)国(guó)人负债(zhài)9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国已(yǐ)103次调(diào)整债务上限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债务违约，但债务(wù)上限(xiàn)危机仍(réng)可从市场预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本(běn)等(děng)机制作用(yòng)于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位业内人士(shì)对《中国基金(jīn)报》记者表示，在(zài)目前美国债务上限情(qíng)景(jǐng)下，中长期看美债上(shàng)限违约(yuē)风(fēng)险难(nán)以(yǐ)忽视，亚(yà)洲等新兴市场股票表现将更具韧(rèn)性(xìng)，而市(shì)场(chǎng)关(guān)注的(de)重点也将重新回到美(měi)联(lián)储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更(gèng)具韧性(xìng)

　　除本(běn)次(cì)外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共武警能打过特警吗(gòng)有22次触(chù)及法定上限，每次债务上限触(chù)及(jí)后(hòu)均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是(shì)经(jīng)历(lì)的时(shí)间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数最大下(xià)调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本(běn)次债务(wù)危机谈(tán)判过(guò)程中(zhōng)，亚洲市(shì)场反(fǎn)应参差，日经(jīng)225指(zhǐ)数(shù)创1990年以来(lái)新(xīn)高，香港恒生指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总(zǒng)监办(bàn)公室（CIO）对记者表示(shì)，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能性(xìng)非常低(dī)，但此(cǐ)前因为(wèi)市(shì)场担(dān)忧发生发生违约，很多国(guó)家和行业(yè)都遭到抛售(shòu)，但(dàn)这次亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)相对于(yú)美(měi)国和(hé)发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景(jǐng)和具(jù)吸(xī)引(yǐn)力(lì)的相(xiāng)对估(gū)值，尤其看好中国、泰国(guó)和韩国(guó)。

　　具体(tǐ)就(jiù)中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增长较去年第(dì)四(sì)季有(yǒu)所改善，有助提振对中国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市(shì)的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺(shùn)亚(yà)太(tài)区(qū)（日本除外）全球市场策略师(shī)赵耀庭也对(duì)记者表(biǎo)示(shì)，债务(wù)协议的顺利通(tōng)过消除(chú)了美国乃(nǎi)至全球面临的(de)一个不明朗因素，进而短暂提振市场情(qíng)绪。中航信托宏(hóng)观策(cè)略总监吴照银对记者称，因投资者对两(liǎng)党达成一致(zhì)有确(què)定的预期，所(suǒ)以近期美国以及全球(qiú)资本市场并没有(yǒu)对(duì)美国债务上限问题过度反(fǎn)应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约风险难(nán)以忽视(shì)

　　目前来看(kàn)，主流(liú)大(dà)类资产对于美债(zhài)危(wēi)机的(de)叙(xù)事(shì)反应都较为平淡，但野村(cūn)东方国际证(zhèng)券资产(chǎn)管理(lǐ)部总经理兼投资总监(jiān)肖(xiào)令君对记(jì)者表示，从中(zhōng)长期的(de)资(zī)产配置角度出发，诸如美债上(shàng)限等(děng)类(lèi)似的尾部风险事(shì)件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲(chōng)投资(zī)组合的下行风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多元(yuán)化低相关性资产配(pèi)置、二是支付(fù)保(bǎo)险费的另类策(cè)略，为组合(hé)提供下行保护。回(huí)顾(gù)美债上(shàng)限危机历史，看到(dào)避险资(zī)产如美元、美债(zhài)、黄金在通(tōng)常较风险资产(chǎn)呈现明显的超额收益，因此组(zǔ)合配置中保(bǎo)有(yǒu)一(yī)定比例的(de)避(bì)险资产有(yǒu)助对冲投资组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券在黄金(jīn)与美债季(jì)度(dù)展望中(zhōng)也提到，黄金(jīn)作为典型(xíng)的避险资产，国际金价将有支撑，短期(qī)或继(jì)续走高，因为美债利率短期内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确定性仍然(rán)较高(gāo)，同时(shí)全球整体风(fēng)险因(yīn)素(sù)在提高(gāo)。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会(huì)呈现同涨同(tóng)跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别武警能打过特警吗抛(pāo)售一切资产增持现金，传统避险资(zī)产随(suí)同(tóng)风(fēng)险(xiǎn)资(zī)产一起下跌，因此以期权保护组合下行风险(xiǎn)是另(lìng)一种方式。美债违约并(bìng)非我们的基准假设(shè)，如果出现此类尾部风险，做多(duō)波动率、以(yǐ)及做(zuò)空风险资产(chǎn)的(de)衍生品策略(lüè)将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球(qiú)信用(yòng)市(shì)场的最佳非对(duì)称对冲策略是做空美国高评级银(yín)行（评级下(xià)调、对手(shǒu)方、杠杆(gān)担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠(gāng)杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的(de)衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄(huáng)俊则(zé)对(duì)记者表示(shì)，美(měi)债(zhài)上限的提升，将(jiāng)促进美(měi)联储(chǔ)停止紧缩货(huò)币政策，对美股也(yě)是一大利好。他还认为，美国政府(fǔ)的财政支出得到了保证，在两年内可以继续(xù)举债。最近两周(zhōu)的美债谈(tán)判关键期，美国三大(dà)股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐观。可见随着(zhe)美(měi)债上限谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进(jìn)一步(bù)有良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财政政策和(hé)货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经(jīng)投票(piào)通过债务(wù)上限法案，市(shì)场关注焦(jiāo)点(diǎn)再度(dù)回到美国未(wèi)来的(de)财政政(zhèng)策和货币政策上。肖令君认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能(néng)会(huì)持(chí)续关(guān)注(zhù)就(jiù)业(yè)数(shù)据和(hé)工商业运行情况，等(děng)待(dài)市(shì)场自然降温至浅萧条后(hòu)再开启降息，年内降息的(de)乐观预期(qī)存(cún)在(zài)修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济(jì)数据(jù)上(shàng)看，美国经济(jì)韧性好于预期，如(rú)果(guǒ)年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排除联储还会(huì)继续加息的可能，但加息周期已接近尾(wěi)声，利率基本见顶的趋势(shì)不会改变(biàn)，因此预计加息对(duì)市场的(de)冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债(zhài)务上限协议通(tōng)过后，美(měi)国财政(zhèng)部预计(jì)将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿美元的国(guó)债。随(suí)着市场流动性(xìng)收(shōu)紧，这或(huò)将(jiāng)产生显著(zhù)的吸力作(zuò)用。债券收益率或将随着资(zī)本流出经(jīng)济而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师黄(huáng)俊则称(chēng)，接(jiē)下来美国(guó)财政部的工作重点是如何为美债找到(dào)买家，其中有三个重要看点，即第(dì)一(yī)，美联储现在仍(réng)在缩表周期(qī)，接下(xià)来是否(fǒu)要调整货币(bì)政策停止缩(suō)表抛售美债；第(dì)二(èr)，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国(guó)国内普通家庭可能成为(wèi)购买美债(zhài)异军(jūn)突起的力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现在(zài)仍在(zài)缩表周期，接下来是否(fǒu)要(yào)调(diào)整货币(bì)政策停(tíng)止(zhǐ)缩(suō)表(biǎo)抛售美债。如(rú)果美联储缩表卖出(chū)美(měi)债，美国财政部发(fā)行(xíng)美债（向市场(chǎng)卖出）这(zhè)无疑会给美债市场造(zào)成极大抛压。他(tā)总(zǒng)结道，美债的重新发行，有可能促使美联储美(měi)联储停(tíng)止加息和(hé)缩表(biǎo)。在(zài)5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示未来(lái)还会加息的(de)措辞，需(xū)要关(guān)注6月(yuè)利(lì)率(lǜ)决议中美联储是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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