金融界5月15日(rì)消息(xī) 央行今日进行1250亿元1年(nián)期MLF操作，中标利率为2.75％，与此前持平。本(běn)周有1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上(shàng)周五曾经有消息称本月(yuè)MLF中标利率(lǜ)有(yǒu)可能(néng)下(xià)调(diào)，但是机构分(fēn)析，央行行长易(yì)纲曾在3月公开(kāi)表示(shì)目前实际利率的水平是比较(jiào)合适(shì)，且(qiě)4月28日政治(zhì)局(jú)会议(yì)对一季度的经济复苏给予充分肯(kěn)定。

　　5月以来资金(jīn)面(miàn)转松，DR007中(zhōng)枢回落至1.8％左(zuǒ)右，机(jī)构杠杆率提升。5月是缴税(shuì)大月，需要关注下周缴税周对资(zī)金面可能造成的扰动。

　　此前(qián)媒体(tǐ)报道称，自5月15日起银行协定存款及通知存款自律(lǜ)上限将下调，四大国有银行协(xié)定存款和通(tōng)知存款自(zì)律上限下调幅度(dù)为30BPS，其它金(jīn)融机(jī)构降幅(fú)为50BPS。中(zhōng)信证券(quàn)分析，预计银行协定存款(kuǎn)和通知存款利率上限的下调有助于缓解银行净息差(chà)偏窄的问(wèn)题。

　　国君宏观(guān)研究指(zhǐ)出，近期部分银行调降存款(kuǎn)利(lì)率，严(yán)格上(shàng)不(bù)算降(jiàng)息，属于“利率市(shì)场化”的进(jìn)一步深化。本轮存款利率调(diào)降背后的原因，是储蓄偏高、资金空转增叠加银行净息差收窄。因(yīn)此，存款利率客观上可减轻银行负债成本，但(dàn)是这并不足以触发(fā)超额储蓄大规模转(zhuǎn)为消费及向金融资产流(liú)入。

　　（1）近期部分银行调降存款利率，严格上不算降息，属(shǔ)于“利率市场化”的推进。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，河南、广东等多地中(zhōng)小银行（地方农商行为主）发布(bù)公告下调人民币存款挂牌(pái)利率，下调幅度在10-45bp不(bù)等(děng)。据《经济观(guān)察网》等(děng)权(quán)威媒体报(bào)道(dào)，5月15日起(qǐ)银行协定存(cún)款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限将下调，引发“降息潮(cháo)”的热(rè)议。不过，作为我国(guó)利率体系的“压(yā)舱石”，1年期存款基准利率（整存整取(qǔ)）依然维持在1.5％不变，因此本轮银行存款利率(lǜ)调降严格意(yì)义上(shàng)并非真的降息。归根结底，本轮存款(kuǎn)利率调降(jiàng)也属于“利率市场化(huà)”的进一步深化。

　　（2）存(cún)款利(lì)率调降背后，是储蓄(xù)偏(piān)高(gāo)、资金空转增叠加银行净息差收窄。一、2023年初的(de)人民币存(cún)款维持高(gāo)位，居民储蓄释放速度较慢。因此，存款利(lì)率调降(jiàng)背景(jǐng)下，居民储(chǔ)蓄有望(wàng)进一步流(liú)出，更(gèng)多(duō)流向消费(fèi)、房贷(dài)、资本市场等。二、资(zī)金杠杆抬升、空转加剧。2023年3月降准(zhǔn)以来，资金利(lì)率(lǜ)中枢回(huí)落(luò)，资金(jīn)杠杆明显抬升，事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼资金空转有所加剧。存款利率调降一(yī)定程度上可以疏通流动性淤积，支撑(chēng)宽信(xìn)用进(jìn)程。三、MLF等(děng)政策利(lì)率接连调降(jiàng)后，银行净息差大幅收窄，尤(yóu)其是(shì)城商行(xíng)、农商行(xíng)，因此(cǐ)压降存款(kuǎn)成本、规范(fàn)吸储行为也属于(yú)大势所趋(qū)。

　　（3）总结来看(kàn)，存款(kuǎn)利率(lǜ)调降客观上将减轻银行负债成(chéng)本(běn)，但我(wǒ)们(men)认(rèn)为，这(zhè)并不足以触发超(chāo)额储蓄大(dà)规(guī)模转为消费(fèi)及向金融资(zī)产流入；回归基本面来看，“弱复苏事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼+低通胀”组合的延续，仍将利好(hǎo)高股(gǔ)息资(zī)产和(hé)长(zhǎng)期国债。客观上，本轮银行下降存款利率的(de)效果与2022年4月、9月的(de)效果类似(shì)，可以降(jiàng)低(dī)负(fù)债端成本，保护银行净息差。当前流动性(xìng)淤积仍未缓解，4月(yuè)“社融-M2”剪(jiǎn)刀差倒(dào)挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本轮存(cún)款利率调降，理论上(shàng)可以促使(shǐ)存款(kuǎn)搬(bān)家，促(cù)使超额储蓄(xù)流出，更多转化(huà)为消费。但我们觉得刺激难度较大，倾向(xiàng)于认为消费环比修复最快的时(shí)候已经(jīng)过去。再回归经(jīng)济基本面来看(kàn)，“弱复(fù)苏+低(dī)通胀”组(zǔ)合的(de)延(yán)续(xù)，意味着长端利(lì)率仍(réng)有(yǒu)望(wàng)继续下探，高股息资(zī)产仍(réng)将占优(yōu)。

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