4月美国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资(zī)表(biǎo)现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其(qí)中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预(yù)期。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业(yè)市(shì)场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告(gào)大超预(yù)期，新(xīn)增就(jiù)业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品(pǐn)相关行业(yè)新增非(fēi)农就业3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增就业的(de)13％，相对(duì)3月增(zēng)加(jiā)5万(wàn)人。其(qí)中，制造业、建筑(zhù)业等新(xīn)增就业均边际回(huí)升。商品相关行业就业边际(jì)改善，或(huò)反映制造业边(biān)际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业相关行业新(xīn)增(zēng)就(jiù)业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部(bù)出(chū)现分(fēn)化。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和(hé)商(shāng)业服务新(xīn)增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需求(qiú)可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保(bǎo)健(jiàn)与零售业的总(zǒng旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容)空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工(gōng)资(zī)增(zēng)速回升，显示(shì)劳工市场韧(rèn)性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望(wàng)保持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回(huí)升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜(qián)在的工(gōng)资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于(yú)联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加大美(měi)联(lián)储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月(yuè)岗(gǎng)位空(kōng)缺(quē)数据(jù)显示，美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就(jiù)业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之比连(lián)续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职(zhí)位空缺和(hé)求职人(rén)之比的回落速度接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美(měi)国(guó)就业市场才能更(gèng)接(jiē)近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就(jiù)业数(shù)据(jù)将进(jìn)一步(bù)削弱联储的(de)降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱(ruò)于(yú)非农就业数据所(suǒ)指示(shì)的水平，后续(xù)需要关注(zhù)季(jì)节因子扰动下降后就业数据的(de)走势。非(fēi)农(nóng)就业超预期叠加(jiā)工(gōng)资(zī)增(zēng)速(sù)回升，预计联储(chǔ)将(jiāng)维(wéi)持相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现明(míng)显恶化，联储转向的(de)可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和(hé)银行被接管(guǎn)、西太(tài)平洋(yáng)合众银(yín)行等(děng)区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)触发(fā)时点提(tí)前(qián)，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危机(jī)以及(jí)债务上限风波，金融市(shì)场动荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储(chǔ)下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银(yín)行(xíng)再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节(jié)性有关》

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