4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社(shè)会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计(jì)当月(yuè)总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基(jī)数及海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或(huò)有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出(chū)口(kǒu)增速(sù)维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外(wài)，M2预(yù)计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业(yè)开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开(kāi)工率(lǜ)环(huán)比(bǐ)回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且(qiě)4月物流指数(shù)环比有所下滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去年同期低(dī)基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较大的工业生(shēng)产(chǎn)可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额(é)同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的(de)10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低(dī)基数影响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出(chū)台降价政策及车展等线下(xià)活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假期居民(mín)此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人产需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二(èr)手房销售面积较2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年(nián)同期同比(bǐ)回(huí)落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月(yuè)同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交量(liàng)环(huán)比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将重点(diǎn)关注：1）地产民企(qǐ)拿地及(jí)在手资(zī)金(jīn)情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能(néng)能否再度上行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债(zhài)净发行(xíng)3351亿元，对比3月的(de)4039亿(yì)元小幅下行(xíng)但仍(réng)高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下(xià)基(jī)建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价(jià)格200指数(shù)较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌(wū)中国(guó)小商(shāng)品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小(xiǎo)幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继续(xù)下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价(jià)格同(tóng)比继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油(yóu)价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格(gé)荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人总(zǒng)指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持(chí)高(gāo)速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链(liàn)、需求(qiú)链(liàn)的格局不断优化，出(chū)口增长韧(rèn)性可能超(chāo)预期(qī)（参见《中国出(chū)口产业链(liàn)的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计(jì)4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预(yù)计4月新增人(rén)民(mín)币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷(dài)款延续年(nián)初至今的较(jiào)强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策(cè)性银行金融工具继续带动基(jī)建投资(zī)和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或(huò)继续保持(chí)强势。信贷推动下，社(shè)融同比增(zēng)速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股权及政(zhèng)府债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退(tuì)税(shuì)低(dī)基数(shù)下，财政收入增长(zhǎng)有望回(huí)升；财政支出(chū)、尤其(qí)民生和基(jī)建相关支出(chū)有望保持(chí)较(jiào)快(kuài)增长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期(qī)、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的(de)《增(zēng)长动能环比走弱、低(dī)基数(shù)效应凸显》

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