金融界5月(yuè)16日(rì)消息(xī) 国新(xīn)办(bàn)今日(rì)上午举行4月份国民经济运(yùn)行情况(kuàng)新闻(wén)发(fā)布会(huì)。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现(xiàn)均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统(tǒng)计局如(rú)何看待未(wèi)来的(de)走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司(sī)长付凌晖回应称，当前价(jià)格(gé)低(dī)位运(yùn)行主要是阶段性的，当前中国经(jīng)济(jì)不存在通(tōng)缩，总(zǒng)的来看，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的(de)情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份(fèn)同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是(shì)一些阶(jiē)段性因(yīn)素影响。

　　一是食品价格的(de)回落。随(suí)着气温的(de)转暖，鲜(xiān)菜、鲜果(guǒ)供应(yīng)增加，市场价格有所回落(luò)。同时，生猪市场供应(yīng)总(zǒng)体是充足的。进入(rù)4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡季(jì)，猪肉价格下行，也带动了食品价格(gé)的回落。4月(yuè)份，食(shí)品价格同比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个(gè)百(bǎi)分点。

　　二是能(néng)源(yuán)价格降幅扩大。今年以来(lái)，受到世界经济复苏乏力、全球能源价格总体(tǐ)上(shàng)趋于回落(luò)，对(duì)国内居民消费汽柴油价格(gé)输出型影响(xiǎng)显现，4月份(fèn)CPI中，能(néng)源价格(gé)同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐(nài)用消费品(pǐn)降价促(cù)销。今年(nián)以来，受到(dào)汽车优惠补贴(tiē)政策去年底到(dào)期影响(xiǎng)，国六B的(de)排放标(biāo)准(zhǔn)在(zài)今年(nián)7月份切换，车(chē)企降(jiàng)价促销力度加大，带动了价格的下行。我们(men)看(kàn)到，4月(yuè)份燃油小汽车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上(shàng)年同(tóng)期对比基数走(zǒu)高(gāo)。上年同期(qī)受(shòu)到(dào)疫情(qíng)冲击，猪肉价(jià)格进入到上涨周期(qī)等因素的(de)影响(xiǎng)，食品价格(gé)涨幅扩大。同时(shí)，由于国际地(dì)缘政治冲突、全球(qiú)疫情影响，去年(nián)国际油价高涨，带(dài)动了CPI中(zhōng)能源价格上升。在这些(xiē)因素(sù)共同影响下，去年(nián)4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，在(zài)价格中(zhōng)食品和能源由(yóu)于受到(dào)短期因素影(yǐng)响，往往波(bō)动会比较大，看价(jià)格总体的状况，更重要的还要看(kàn)核(hé)心(xīn)CPI。从核(hé)心CPI的状况来看(kàn)，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持基本稳定。从核心CPI目(mù)前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的原(yuán)因(yīn)是服(fú)务需求仍在恢(huī)复中，相(xiāng)关价格涨幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社会恢复常(cháng)态化运行，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅(fú)回(huí)升，带动服务价格(gé)涨幅(fú)有所扩大(dà)。4月(yuè)份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩(kuò)大0.2个百分点，连续两个月(yuè)回升。未来随(suí)着(zhe)服务消费需求带动增强，价格回升也会推(tuī)动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来(lái)看(kàn)，今年以来受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅(fú)连(lián)续扩大，4月(yuè)份同(tóng)比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素(sù)有以(yǐ)下几(jǐ)个(gè)：

　　一是国(guó)际输入性因素影(yǐng)响。我国部分大宗商品价格与国际市场联系比(bǐ)较紧密，今年以(yǐ)来受(shòu)到世(shì)界经济恢复乏(fá)力影响(xiǎng)，国(guó)际(jì)大宗(zōng)商品(pǐn)价格走低、国(guó)内石油、有色价格(gé)出现(xiàn)下降，4月份石油和(hé)天然气开采业价格下(xià)降16.3％，化学原料和化(huà)学(xué)制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市(shì)场需求不足(zú)。经济(jì)恢(huī)复常态化运(yùn)行以后，部分行业产能供给(gěi)充裕，但(dàn)市场需求相对不足，价格有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降。比(bǐ)如(rú)煤(méi)炭产能继续(xù)释放(fàng)，进口持(chí)续增加，而电煤(méi)需求季(jì)节性减少，市场(chǎng)进入淡季(jì)，价格降幅有所(suǒ)扩(kuò)大，4月(yuè)份煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较(jiào)充足，而市场需求还在恢复中，价格出现下降，4月(yuè)份黑色(sè)金属冶炼和压延加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格(gé)翘尾影响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份(fèn)下拉影(yǐng)响(xiǎng)扩(kuò)大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　从下(xià)阶段情况来(lái)看，国际输入性影(yǐng)响还会持续，国内市(shì)场需求仍(réng)在(zài)恢复(fù)中，部(bù)分工业品价(jià)格短期(qī)下行情况(kuàng)还会延(yán)续。但是(shì)随着(zhe)国内(nèi)经济恢(huī)复，市场需求回暖，总的(de)判(pàn)断，下(xià)半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行(xíng)报(bào)告：当前我(wǒ)国经济没有出现通缩

　　值得(dé)注意的(de)是，昨天央行(xíng)发布的(de)一季度货币政策报(bào)告也提(tí)及通(tōng)缩(suō)。报(bào)告提到，我国通胀水(shuǐ)平处于(yú)温和区间。过去一年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段(duàn)性(xìng)回落，主要与供需(xū)恢复时间差(chà)和基数效应有关。我国经济运(yùn)行开局(jú)良好，同时通胀保(bǎo)持温和(hé)，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值(zhí)区间。

　　总的看，若经(jīng)济保持正常增(zēng)长态势(shì)，CPI阶段性回落(luò)的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落客(kè)观(guān)上有以下因素：

　　一是供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力(lì)支(zhī)持(chí)下，国内生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高景气区间；农(nóng)副产(chǎn)品生产稳定、物流(liú)渠道畅通，也保证了(le)居民“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节本身有个过(guò)程，加之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民(mín)超额储蓄向消(xiāo)费的(de)转化受收(shōu)入分(fēn)配分(fēn)化(huà)、收入预(yù)期不稳等制约，特别是汽(qì)车、家装等大宗(zōng)消费(fèi)需求偏(piān)弱(ruò)。近期居民出(chū)现提前还贷(dài)现(xiàn)象(xiàng)，也(yě)一定程度影响当期(qī)消(xiāo)费。

　　三是基(jī)数效应明显。去年国际油价一度逼近140美(měi)元大(dà)关，今(jīn)年以来已回(huí)落至80美元附(fù)近，带动CPI交通工(gōng)具燃料和居住(zhù)水电燃料(liào)的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价(jià)格反季节上涨，对今年也存在(zài)高基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数(shù)据(jù)同样存(cún)在明显基数效应(yīng)，去年(nián)二季度受(shòu)疫(yì)情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受(shòu)高(gāo)基(jī)数等影响，CPI将低(dī)位(wèi)窄(zhǎi)幅(fú)波动(dòng)。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要(yào)受去(qù)年同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右(yòu)的高基数影响。但要(yào)看到，随着基数(shù)降低，特别(bié)是(shì)政策效应将(jiāng)进一步显现，市场机(jī)制发挥(huī)充分(fēn)作(zuò)用，经济内(nèi)生动力也在(zài)增强，供(gōng)汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点需缺口有(yǒu)望趋(qū)于弥合，预计下(xià)半年CPI中(zhōng)枢(shū)可(kě)能温和抬升，年末可(kě)能回升至近年均值(zhí)水平附近(jìn)。

　　报告(gào)表示(shì)，当(dāng)前我国经济(jì)没有出现通缩(suō)。通缩主要指价(jià)格(gé)持续负(fù)增(zēng)长，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰(shuāi)退。我(wǒ)国(guó)物价仍在温和上涨，特(tè)别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供求基本平衡，货币条件合理适(shì)度，居民预期稳定，不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通(tōng)缩(suō)大(dà)讨论？通(tōng)缩是(shì)个伪命题，担忧大(dà)可不必

　　物价(jià)是经(jīng)济短周期(qī)波动的滞后指标，不能(néng)仅以物价回落来评判经(jīng)济进(jìn)入(rù)“通缩”。过往经验(yàn)显示(shì)，经济(jì)的(de)周(zhōu)期性波动主要由需(xū)求驱动(dòng)，物价跟随需求变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需(xū)求(qiú)才刚刚开始修复，对价格的(de)提振尚不明显，使得物价(jià)指标低位徘(pái)徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续(xù)修复，显示(shì)经济处于复苏初期。以(yǐ)企业中(zhōng)长期(qī)资金来源刻画的有效社融增速，去年9月以来持续回升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融(róng)变化领先经(jīng)济2个(gè)季度左右(yòu)的经(jīng)验规律，本轮信(xìn)用扩张会带动经济(jì)在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年(nián)初以来物价的回落，受基数、供给和外需等影响较大(dà)；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升。除去年基数(shù)较(jiào)高外，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜(cài)等食品价(jià)格回落，及油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期(qī)，资金存在一定空转较为常见。经(jīng)验显(xiǎn)示，资金空转多发生在经济(jì)回落、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部(bù)分资金滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底(dǐ)以(yǐ)来(lái)也有类似(shì)特(tè)征；有所不同的是，当前资金多滞留在银(yín)行体系(xì)、而不是非(fēi)银(yín)金融(róng)机构，与(yǔ)居民理财回表、购房偏(piān)弱带来的居民与企(qǐ)业之间(jiān)信用派生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路不同(tóng)，使(shǐ)得信用派生驱(qū)动(dòng)和表征不同过往，企业有效信(xìn)用派生自去年9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累总(zǒng)体信用派生。传(chuán)统(tǒng)周期下，信用(yòng)扩张(zhāng)以(yǐ)房地产驱动为主，使得居民贷(dài)款增长明显快于企业(yè)；相较之下，本轮信用修(xiū)复主要靠企(qǐ)业(yè)融资扩张，有效(xiào)社融从去年9月(yuè)开始持续回升(shēng)，而居(jū)民信贷一度拖累(lèi)社融回落。

　　本(běn)轮信(xìn)用派生带(dài)来(lái)的经济效应不(bù)同过往，有效信(xìn)用派生对企业行为的支持已开(kāi)始显现。去(qù)年3季度以来，资金加速流向制造业，而房地产相(xiāng)关融(róng)资显著弱于以往，使得制(zhì)造业投资表现显著强(qiáng)于房地产；伴随(suí)融资的持续改善，企业资(zī)本开(kāi)支在1季(jì)度有所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压低了信用(yòng)派生和经济增长的弹(dàn)性。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或(huò)被过度渲染(rǎn)

　　高频(pín)指(zhǐ)标报复性反弹后走弱，主要缘于(yú)场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情(qíng)政(zhèng)策调(diào)整，放大了“春节效应(yīng)”带(dài)来的经(jīng)济波动，部分(fēn)高频(pín)指标报复性反弹后出(chū)现走弱(ruò)的迹象。其中，偏消费端的活动多在(zài)2月底之(zhī)后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡超预期的(de)同时，市(shì)场信(xìn)心反(fǎn)其道而行(xíng)之。

　　内生动能(néng)的修复已然开(kāi)始，消费动能或被低估，前半程(chéng)靠居(jū)民出行和企业消费，后半程靠(kào)居民消费(fèi)能力(lì)的恢复。出行(xíng)意愿的持续改善(shàn)、企业经营活动正常化(huà)等(děng)，皆指向场景(jǐng)恢(huī)复带来的(de)消费修复持续(xù)性(xìng)和弹性(xìng)不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相(xiāng)关(guān)行(xíng)业招(zhāo)工需求(qiú)在逐步修复(fù)，有助于推动(dòng)收入(rù)与(yǔ)消费的正循环。

　　地(dì)产(chǎn)链条的(de)“积(jī)极”信号也在(zài)累(lèi)积。地产大周期(qī)向(xiàng)下(xià)已是共识，地产(chǎn)链条修复(fù)会弱于传统周期；但小周期超调后的修(xiū)复出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于需求释(shì)放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚(péng)改加码（可比口径增长(zhǎng)近60％汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点）、中西部地(dì)区收入修复等，有利于稳定低能级城市需(xū)求。

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