事(shì)件(jiàn)：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及(jí)通(tōng)知存款(kuǎn)自律上(shàng)限(xiàn)将(jiāng)于(yú)5月15日执行，其中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执(zhí)行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)是什么？通知存(cún)款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出(chū)的目的更多是为吸引存(cún)款。通(tōng)知(zhī)存款是指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的存款业务(wù)，分为提前一天和(hé)提前(qián)七天(tiān)的两种类(lèi)型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定(dìng)额(é)度(dù)以内的部(bù)分给(gěi)予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利(lì)率处(chù)于什(shén)么水平？为何需要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大(dà)行1天和(hé)7天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行(xíng)与(yǔ)农(nóng)商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们(men)梳(shū)理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高的通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何(hé)影响(xiǎng)？是否(fǒu)会(huì)对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商(shāng)行和农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利(lì)率上限的设(shè)定(dìng)，可能(néng)有部(bù)分个(gè)人(rén)或(huò)企业(yè)将通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味着存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？本(běn)次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的(de)调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮(lún)存款利率下调的开始，源于(yú)目(mù)前存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机(jī)制参(cān)考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备(bèi)全面下调(diào)的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善。乘用(yòng)车零(líng)售同(tóng)比较上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所(suǒ)恢(huī)复，因城施策继(jì)续(xù)加码(mǎ)。政府性(xìng)基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与(yǔ)制造业(yè)投(tóu)资：开工率继(jì)续(xù)改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油(yóu)价(jià)上(shàng)升。货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下行，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通知存(cún)款自律上(shàng)限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构执行基(jī)准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)不(bù)约定存(cún)期，在支(zhī)取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需(xū)提前(qián)通知银(yín)行(xíng)，约定支取存(cún)款的日期和金(jīn)额方能支取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短划分为一(yī)天(tiān)通知存款和(hé)七天通知存款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天(tiān)通(tōng)知存款必须提前(qián)一天(tiān)通知(zhī)约(yuē)定(dìng)支取存(cún)款，七天通知存款必须提前七天通(tōng)知约定支取存款。通知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定(dìng)存款是(shì)对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协(xié)定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存(cún)款是指银行与(yǔ)客户签(qiān)订协(xié)议，约(yuē)定结算账(zhàng)户的每日(rì)留存(cún)金额，结算账户每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按(àn)中国人民银(yín)行(xíng)规(guī)定(dìng)的协定存款(kuǎn)利(lì)率计息的存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款当前利率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上(shàng)限(xiàn)，则(zé)7天通知存款利(lì)率的上限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。我们(men)梳理了国有(yǒu)银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份(fèn)行(xíng)挂牌(pái)利率(lǜ)未超过央行新(xīn)规上限，超过上限(xiàn)的(de)银(yín)行主要集(jí)中(zhōng)在城商行和(hé)农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最(zuì)高的通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存(cún)在“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。我们(men)在梳(shū)理(lǐ)过程中发现，部(bù)分银行个人(rén)通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率(lǜ)高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和农商行通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调。目前超过利率新规上限的主要为城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行会(huì)导致(zhì)部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知存(cún)款和协定存款应属(shǔ)于其他存(cún)款(kuǎn)，对(duì)M1或(huò)没有影响。根据(jù)《存款统计分(fēn)类(lèi)及(jí)编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并(bìng)列，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不(bù)在(zài) M1 的包(bāo)含范围之内，利(lì)率上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流(liú)出，可能(néng)会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设(shè)定(dìng)，可能(néng)有部分个人或(huò)企业将通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款投(tóu)向收益率更高的理财(cái)以及其(qí)他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下(xià)行(xíng)通道。M2 近一年的(de)上行(xíng)由个人(rén)存款推动(dòng)，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来源于个(gè)人存款的规模扩(kuò)张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回(huí)流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居(jū)民存款同比首(shǒu)次由增转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配置或回(huí)流(liú)表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同比超过市(shì)场预期(qī)下行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探(tàn)，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利(lì)润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增(zēng)资本(běn)金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的(de)管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平(píng)，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银(yín)行已经(jīng)下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。而部分(fēn)中小银行未高(gāo)息揽储，其通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)和协定(dìng)存款利率明(míng)显偏高，实际上(shàng)不(bù)利于商业银行整体负(fù)债端成本的下降，也成为本(běn)次约(yuē)束(shù)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)？目(mù)前十年期国(guó)债收益率高于上一(yī)轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而(ér)目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行(xíng)指导(dǎo)利率自(zì)律机制建立了(le)存款利率市(shì)场化(huà)调(diào)整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期国(guó)债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银(yín)行下调(diào)存款利率，如一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下(xià)行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用(yòng)车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用(yòng)车市(shì)场零(líng)售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国整车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课g>财政(zhèng)与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年(nián)平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和(hé)三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个(gè)城(chéng)市进(jìn)行(xíng)了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五一(yī)假期及需求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率(lǜ)季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重(zhòng)点港口(kǒu)货(huò)物吞(tūn)吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车通行量与铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均(jūn)价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率(lǜ)：逆(nì)回购地(dì)量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行(xíng)，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于(yú)预(yù)期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关(guān)注(zhù)中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13