2023年(nián)前4个月，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持(chí)续(xù)加息(xī)，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投(tóu)资(zī)基金公会的(de)数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注(zhù)册的(de)基金中，中国(guó)股票基金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来(lái)，中国(guó)股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基金公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受(shòu)本报(bào)采(cǎi)访解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮(bāng)助(zhù)投资者把(bǎ)脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余(yú)时间美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后续房(fáng)地(dì)产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获(huò)得(dé)支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智(zhì)能将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较为确(què)定的机(jī)会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美国经济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟(gēn)日(rì)本可能实(shí)现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需(xū)跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的(de)经济表现(xiàn)不会(huì)太(tài)差(chà)，对(duì)中(zhōng)国(guó)持更加乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全(quán)面，还(hái)需要企(qǐ)业投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期(qī)的(de)情况下，市场普遍认为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预(yù)期则有(yǒu)所保留(liú)。我们认为中国仍(réng)在(zài)复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市(shì)场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美国和(hé)欧洲的(de)唯一(yī)选择，但是高(gāo)利率(lǜ)环境对经济的压(yā)制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日(rì)本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长表现出会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去年(nián)的(de)3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期(qī)则是(shì)从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋(qū)势性(xìng)的(de)内(nèi)生修复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无论经济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目前都处在(zài)一(yī)个中周(zhōu)期修复趋势的开端(duān)，远没有到(dào)讨论(lùn)修复是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题(tí)。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬(dōng)季(jì)天气较预(yù)期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬(dōng)季陷入(rù)严重(zhòng)衰退(tuì)的(de)最坏情况。日(rì)本(běn)：政策(cè)方(fāng)面，日(rì)银新总裁植田(tián)和男维持宽(kuān)松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策(cè)区(qū)间可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退(tuì)。美(měi)国银行业的风波提(tí)升了(le)衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在(zài)降(jiàng)温的可能。随着劳工(gōng)参(cān)与率的提高，以及新增就(jiù)业的下(xià)降，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是(shì)导致美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的(de)推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现(xiàn)好(hǎo)于预期(qī)。欧元区未(wèi)来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该地区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题比(bǐ)美国更为持(chí)久。因(yīn)此，我们(men)预计欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数据进(jìn)一步(bù)好转，增强了投资(zī)者对于国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回到(dào)美(měi)联储的政策(cè)目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这(zhè)都(dōu)是高利(lì)率环境带(dài)来冷(lěng)却经济(jì)的副作用。在整体通胀(zhàng)数据(jù)逐(zhú)步往(wǎng)下(xià)走的环境之(zhī)下，企业(yè)信心也开始是越走越(yuè)弱。美联(lián)储今年加息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到了明年(nián)上半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回落，但是(shì)回落(luò)的速度不够(gòu)快(kuài)，而且美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)在过去的半年12个(gè)月多(duō)次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通(tōng)胀的决(jué)心还是非常明显的，就青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部(bù)分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场对美联(lián)储(chǔ)加息的预(yù)期发生了较大波动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后在第四季度开(kāi)始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来(lái)说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全(quán)球资本市(shì)场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是(shì)高收益(yì)债(zhài)券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和短期成本(běn)上升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们(men)认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预(yù)期从(cóng)今年(nián)三季(jì)度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会(huì)有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美(měi)联储(chǔ)现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少(shǎo)从美联(lián)储官员的点阵图(tú)看(kàn)，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实际情况去做(zuò)出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息(xī)后(hòu)进入了观察期(qī)。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金(jīn)融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美(měi)国金融(róng)体系风险继续累积并形成进(jìn)一步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推(tuī)动联(lián)储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在(zài)大类资产(chǎn)中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然(rán)美联(lián)储结束(shù)加息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽松政策可(kě)能(néng)利(lì)好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立(lì)。多(duō)数情况下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表(biǎo)现在美联储(chǔ)加息(xī)接(jiē)近尾声时(shí)通常(cháng)更(gèng)容(róng)易预(yù)测。一直以来，10年(nián)期政府债(zhài)收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息(xī)前(qián)后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下(xià)跌70个(gè)基(jī)点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及(jí)通胀下降压(yā)低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大(dà青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克)概(gài)率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先获(huò)得利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我们需(xū)要思(sī)考的问题。例(lì)如广告(gào)公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数(shù)字化的(de)进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节(jié)和推理环(huán)节都需要(yào)消(xiāo)耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服(fú)务(wù)器，以及配套(tào)的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆(lù)续(xù)收到了上述硬件产品环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品(pǐn)，一类是(shì)公(gōng)有云上部署(shǔ)的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部(bù)署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一(yī)类是部(bù)署到私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学(xué)艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落(luò)地(dì)的(de)案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来(lái)源(yuán)于下游(yóu)潜(qián)在的目标用(yòng)户(hù)群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用户(hù)的(de)使用时(shí)长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是(shì)大数据(jù)、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成(chéng)立(lì)了国家数据局，国务院(yuàn)重组科(kē)技部，三(sān)大(dà)运营商都加大了在数据方(fāng)面的投(tóu)入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看(kàn)好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发展。该板(bǎn)块目(mù)前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主(zhǔ)题也(yě)将有(yǒu)不俗(sú)表(biǎo)现，因为(wèi)很多中国的科技(jì)企业在(zài)后(hòu)疫(yì)情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机(jī)器学习与深度学习模型）的发展将带(dài)来以(yǐ)下(xià)方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行(xíng)训练(liàn)，这将推动(dòng)公共云(yún)服务商(shāng)的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据采集(jí)、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自(zì)动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专(zhuān)家(jiā)及业界高管(guǎn)呼(hū)吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对(duì)此(cǐ)，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术研(yán)发(fā)的知情权以及行业自律是有其必(bì)要性的。一方面(miàn)，知名人士(shì)的(de)呼(hū)吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全与可控(kòng)性的高度重视(shì)，这有(yǒu)助于提(tí)高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强(qiáng)大的(de)模(mó)型(xíng)有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停(tíng)可能(néng)难以有效执行。人(rén)工(gōng)智能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技(jì)术发展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏差(chà)，而更多是出(chū)于对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中(zhōng)产(chǎn)生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公(gōng)有云(yún)上面，用户(hù)交互(hù)过程中的数据可(kě)能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和企业机密，因此现在(zài)越(yuè)来越(yuè)多的企(qǐ)业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不(bù)法分子也更(gèng)有(yǒu)机会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研(yán)发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度(dù)上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信(xìn)息(xī)办公(gōng)室正式发布《生成式人工(gōng)智能服务(wù)管(guǎn)理办(bàn)法（征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式(shì)人工智(zhì)能服务提(tí)供者(zhě)应该承担信息(xī)安全(quán)主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护、未成年人保护(hù)、内容安全管理等工作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领域的(de)监管会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收(shōu)益(yì)或者(zhě)债券为优先(xiān)，低(dī)配股票。如果(guǒ)美国(guó)经(jīng)济进入下半年，经济增长速(sù)度持续(xù)放缓，衰退风险增(zēng)强，那(nà)么目前美(měi)国股票的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下(xià)走，利率(lǜ)往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债券(quàn)的(de)价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意义上(shàng)的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国(guó)的企业盈利增长比(bǐ)美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理比较(jiào)青睐欧美的(de)政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一些投资等级的(de)企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差(chà)的时候，一(yī)些信贷评级比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的信用差(chà)会(huì)拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价格(gé)承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业(yè)金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置(zhì)策(cè)略现(xiàn)在时间(jiān)节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票(piào)优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条件下，股票估(gū)值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的表现，之(zhī)后可(kě)能会(huì)出现中国优于(yú)欧(ōu)美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素影响的(de)估值(zhí)因(yīn)素带来的下跌调整(zhěng)幅(fú)度比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度(dù)看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大(dà)的不(bù)确定(dìng)性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定(dìng)优于(yú)股(gǔ)票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不(bù)看好美股和成长股。我(wǒ)们(men)的股票投资策略是分(fēn)散配(pèi)置。我们(men)看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认(rèn)为今年债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别(bié)是政府(fǔ)债(zhài)券和投(tóu)资级别(bié)的(de)债券，能(néng)够提(tí)供不错(cuò)的收(shōu)益(yì)率，而且即(jí)使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同(tóng)时也看好黄金和(hé)石油价格的(de)上涨。看好黄金最(zuì)主要(yào)是因(yīn)为避险情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进一(yī)步上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于(yú)美联储停止加(jiā)息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元(yuán)走软(ruǎn)做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和(hé)黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行(xíng)情(qíng)衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带(dài)来(lái)的(de)分母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成长股受分母端(duān)改善主导，可(kě)能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价(jià)值(zhí)股分(fēn)子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对估值均处于(yú)较低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和(hé)医(yī)药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行(xíng)业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合(hé)数(shù)字中国建设方向，受(shòu)益于复苏(sū)的互联网板(bǎn)块。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退前(qián)期(qī)，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的(de)定(dìng)价不(bù)足。后续若进入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币汇率(lǜ)在美(měi)元反弹(dàn)时点可能仍强(qiáng)于一篮(lán)子(zi)货币(bì)。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们(men)继(jì)续看(kàn)好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年(nián)10月的反弹之后，目前(qián)中国市场(chǎng)股票(piào)估值仍然(rán)低(dī)廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调(diào)就是(shì)明证。我们对美(měi)元进(jìn)一步走弱的(de)预期应该会支持除(chú)日本(běn)以(yǐ)外的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了(le)对(duì)高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达(dá)市场投资级政府债(zhài)券，较不(bù)青睐高(gāo)收益(yì)债券(quàn)。这与美国的衰退周期(qī)所体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国(guó)，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和(hé)最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公(gōng)司债券(quàn)收益(yì)率相对于美(měi)国政府债券的溢(yì)价(jià)因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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