近期“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上(shàng)市公(gōng)司已获(huò)外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈(yíng)利能力持续(xù)改善的(de)标(biāo)的，从而获得(dé)长期稳(wěn)健的(de)投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买入(rù)额最(zuì)多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻(jī)身其中。期(qī)间，吸金(jīn)前十(shí)大公司分(fēn)别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资(zī)金(jīn)净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市公(gōng)司财报公布(bù)，不(bù)少全球主权投(tóu)资机构跻身国企的前十(shí)大的股(gǔ)东(dōng)行业玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次。例如，一季(jì)度报告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投资局、科威(wēi)特政府投(tóu)资局(jú)等多家主权(quán)财富基(jī)金增持多家国企央(yāng)企(qǐ)A股(gǔ)上(shàng)市公司股(gǔ)票。例如科威(wēi)特政府投资局增持(chí)中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重汽。阿布(bù)达比投资局(jú)一季度增持了(le)浦(pǔ)东(dōng)金(jīn)桥。挪(nuó)威(wēi)央(yāng)行一季度(dù)新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中国焦(jiāo)点基金(jīn)截(jié)止4月底的(de)前十大重仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中(zhōng)国焦点基金，截至(zhì)4月底的前(qián)十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金在(zài)4月对(duì)这(zhè)些国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国(guó)企公司的(de)讨(tǎo)论热(rè)度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研(yán)究(jiū)报(bào)告(gào)中解释了他们对于国企(qǐ)改(gǎi)革的看(kàn)法(fǎ)。报(bào)告认为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事(shì)，但是这一次(cì)国企(qǐ)改革事关重大。而资本市场(chǎng)显然已经(jīng)关(guān)注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津(jīn)的防御(yù)性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚(shàng)可(kě)，但是(shì)可能不是大家(jiā)热(rè)衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中(zhōng)石化、中国铝业等玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次。这(zhè)背后(hòu)的原因可(kě)能(néng)包(bāo)括：随着(zhe)高(gāo)层重提“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者认为相关(guān)方面或敦促国(guó)企改善治理等以(yǐ)增加(jiā)股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他们的(de)选(xuǎn)股标准相关。基于公司(sī)的股东(dōng)回(huí)报(bào)等(děng)标准，不少国企(qǐ)公司在过(guò)去难以进入部分(fēn)外资的(de)选股(gǔ)池子。例如(rú)从(cóng)每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显示玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次(shì)，非(fēi)金(jīn)融类国企(qǐ)公司截至去年(nián)年(nián)底的平均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平(píng)。这(zhè)说(shuō)明国企公司的资本效率(lǜ)还有很(hěn)大(dà)的(de)提升空间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆(nì)向的外资投资(zī)者(zhě)认为(wèi)国企长期(qī)的低估值(zhí)为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低(dī)估了(le)。

　　富达在(zài)报(bào)告(gào)中指(zhǐ)出，如果国企改(gǎi)革能(néng)够取得成效，投资(zī)者会重估(gū)国(guó)企(qǐ)的(de)投资(zī)者价值。投资者对于(yú)能够持续(xù)提供良(liáng)好的股东(dōng)回(huí)报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年的平均(jūn)每年的净资产(chǎn)回报(bào)率在(zài)20％以(yǐ)上。这是为什么贵(guì)州茅(máo)台可以(yǐ)10倍的(de)市净率(lǜ)交易(yì)的(de)重要原(yuán)因之(zhī)一。除了房地产行业，目前来看(kàn)大部分国(guó)企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性是全球投(tóu)资(zī)者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问题(tí)还包括：对于国企来(lái)说(shuō)，如何在服务国家战略的同(tóng)时增(zēng)强它的(de)商(shāng)业(yè)效(xiào)率，如何改(gǎi)善(shàn)激励措(cuò)施等(děng)。尽(jǐn)管这次(cì)改(gǎi)革的成效(xiào)仍待(dài)时(shí)间检验，但是(shì)“注重股东回报”是(shì)被资本市(shì)场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可(kě)持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票(piào)策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目前(qián)国企主题受到关注(zhù)，可能个别(bié)股票有一(yī)定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的(de)理由认为(wèi)国(guó)企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说(shuō)，国有企业(yè)的市(shì)盈率仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能够继续改(gǎi)善他们的财务(wù)表(biǎo)现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将(jiāng)成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度(dù)看，他(tā)们对国企的(de)持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资投(tóu)资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的私营部(bù)分(fēn)。随着事态改(gǎi)变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部(bù)分能(néng)源公司估(gū)值远远低(dī)于全球同行。不排(pái)除有些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全(quán)球仍(réng)有资(zī)金（例如(rú)中东地(dì)区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味(wèi)无趣的行业(yè)部分公司(sī)的股价(jià)有了非(fēi)常显著的回升，还有类似的机会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市(shì)场，投(tóu)资都必(bì)须持有前瞻(zhān)性(xìng)的观点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会(huì)有百分百的确定(dìng)性或信心。一些积极(jí)的变化正在发(fā)生(shēng)。“如果问过(guò)去(qù)多年(nián)，通过观察中国市(shì)场我们(men)学到了什么(me)？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来(lái)了(le)积极的信号”。投资(zī)者需要一些机制来从大量(liàng)的(de)国有企(qǐ)业中筛选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符(fú)合政府(fǔ)政(zhèng)策导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改进(jìn)动力、有客观证据显(xiǎn)示其(qí)盈利能力已经改善的(de)企业。同时，这(zhè)些企业(yè)所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负(fù)债表和低债务(wù)水平等经济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说明(míng)道(dào)，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决定价格的还(hái)是国内投资者。如(rú)果外(wài)国投资者对国(guó)有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对(duì)国有企业股价的(de)额外(wài)推动力。

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