金融(róng)界4月(yuè)21日消息 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日(rì)发布(bù)3月份物价数据(jù)后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自(zì)强今天在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至少给决策层(céng)提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过(guò)3个月(yuè)，并(bìng)且没有采(cǎi)取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美发达(dá)国(guó)家举(jǔ)例，疫情之(zhī)后货币(bì)政策强刺激(jī)，带(dài)来高通胀后果不得(dé)不进行(xíng)加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的(de)加息过程又带(dài)来银(yín)行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们(men)的优(yōu)势(shì)，至少给(gěi)决(jué)策层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出(chū)，这也是一个(gè)滞(zhì)后(hòu)指标，不会率(lǜ)先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环境有明(míng)显改善、企业感到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩(kuò)产和(hé)招聘。服务(wù)业(yè)率(lǜ)先复(fù)苏，就(jiù)业为什(shén)么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出(chū)，现在还处(chù)于(yú)经济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创(chuàng)造(zào)800万个就业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年(nián)、22年(nián)服务业(yè)只创造了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年(nián)加起来(lái)少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形的(de)失业(yè)，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来(lái)的轨(guǐ)迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相(xiāng)对低迷(mí)是有原因的(de)，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升(shēng)只是(shì)补上去年底的坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜在(zài)增速上，只有回到潜在增(zēng)速上(shàng)才能够逐步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断(duàn)，服务性(xìng)行(xíng)业可能要逐(zhú)季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局公布(bù)3月物价数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费价格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关(guān)于(yú)通缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融(róng)数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行(xíng)举(jǔ)行2023年(nián)一季度金(jīn)融(róng)统计数据有关情况(kuàng)新闻发布(bù)会(huì)。央行(xíng)货币政策司司长邹澜(lán)回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通缩(suō)”提法(fǎ)要合(hé)理看(kàn)待，通缩(suō)一般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应(yīng)量持续下(xià)降的特(tè)征，且(qiě)常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物(wù)价(jià)仍(réng)在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供应量）和社(shè)融增(zēng)长相对较(jiào)快(kuài)，经济运行持(chí)续好转，与(yǔ)通(tōng)缩有明显区别。

　　近期(qī)的物(wù)价(jià)回落是(shì)因为(wèi)经济(jì)基本(běn)面和高基数(shù)等(děng)因素。邹澜进一(yī)步(bù)解(jiě)释，一(yī)方面，供(gōng)给能力(lì)较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力(lì)支持下，国(guó)内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未(wèi)消退(tuì)，消费意(yì)愿尤其是大(dà)宗消费需(xū)求回升需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基数效应(yīng)也(yě)有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际(jì)油价暴(bào)涨和国内鲜(xiān)菜价(jià)格反季节(jié)上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币(bì)信贷较快(kuài)增长与物(wù)价(jià)回落并存(cún)，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策(cè)注重从(cóng)供给(gěi)侧发力，去(qù)年以来支持稳增长力度持(chí)续加大(dà)，供(gōng)给端(duān)见效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需(xū)求端存有时滞(zhì)。总体看，金融(róng)数据领先(xiān)于经济(jì)数据(jù)，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济数据发布(bù)会上，国家(jiā)统计发言人付(fù)凌晖就(jiù)近期市(shì)场热(rè)议的(de)中国经济是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来(lái)看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下(xià)阶段(duàn)来(lái)看，物价会稳(wěn)步恢(huī)复(fù)，价格带动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年(nián)基数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅(fú)较(jiào)高，再加上(shàng)国内(nèi)受(shòu)疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不(bù)说(shuō)明(m三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式íng)通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步(bù)消除，价格会回到(dào)一(yī)个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券直言(yán)，当前(qián)数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成(chéng)立，预计下(xià)半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既不全(quán)面亦(yì)难持续，货(huò)币供应创新高，经济已步(bù)入复(fù)苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了服(fú)务(wù)业和(hé)其他不可贸易(yì)品的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大(dà)的(de)“不可贸易品”，地价(jià)和(hé)房价“再通胀”是更(gèng)广义的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰(tài)宏观(guān)认为，不论是(shì)从(cóng)居民(mín)收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优(yōu)化后(hòu)都在修复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩(suō)的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶(jiē)段性现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的(de)物价下(xià)行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有(yǒu)关。当前(qián)中(zhōng)国经济仍在(zài)持(chí)续(xù)恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服务业好于(yú)工(gōng)业、内需恢复(fù)好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究(jiū)所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是(shì)个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通(tōng)缩(suō)，是产能过剩和消费需求(qiú)不(bù)足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下(xià)货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不仅(jǐn)于事(shì)无(wú)补(bǔ)，反而推高不良(liáng)债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质是货(huò)币与有效需求或供给的(de)不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居(jū)民(mín)与企(qǐ)业(yè)支出谨慎、地(dì)产角色变(biàn)化、海(hǎi)外市场转向三(sān)个原(yuán)因。经(jīng)济(jì)预期(qī)在经历一轮上(shàng)修与下修后(hòu)，当(dāng)前宏观预(yù)期波动(dòng)率再(zài)次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预期波动率下(xià)降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏环境延(yán)续，长端利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅下(xià)行空间三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式，权益成长风格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国(guó)海策略也指出(chū)，通缩(suō)环境(jìng)下(xià)景气行(xíng)业(yè)的稀缺是促成成长牛(niú)的重(zhòng)要外部因(yīn)素，物(wù)价水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业(yè)景气低迷的环(huán)境下(xià)，产(chǎn)业(yè)周期上行的(de)成长行业优势凸显。

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