事件：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限将于(yú)5月15日执行，其(qí)中(zhōng)国有银行执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加10BP；其它(tā)金融(róng)机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款是什么？通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期，收益(yì)率好于活期(qī)。产品推出的(de)目的(de)更多是为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定(dìng)存期(qī)，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型(xíng)。协定(dìng)存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利(lì)率处于什么水平(píng)？为(wèi)何(hé)需要规(guī)定上限？根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城商(shāng)行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的(de)通(tōng)知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分(fēn)城商(shāng)行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二(èr)，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的(de)其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行(xíng)净(jìng)息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是(shì)利润分(fēn)配(pèi)给财(cái)政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存(cún)款利率，年初(chū)至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存款的利(lì)率水平(píng)。但目(mù)前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调(diào)的开(kāi)始，源于目前(qián)存款利率市场化调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备全面下调的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频(pín)数(shù)据经济表(biǎo)现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货(huò)运量有所反弹。房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所恢(huī)复，因城(chéng)施(shī)策继续加(jiā)码。政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资(zī)：开(kāi)工率继(jì)续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货(huò)币(bì)政策与汇率：资短端(duān)金利率(lǜ)下行、美(měi)元下行，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文(wén)

　　周(zhōu)关(guān)注(zhù)：存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)：国(guó)有银(yín)行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的(de)目(mù)的更(gèng)多(duō)是为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存(cún)款是指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和(hé)提前七天的(de)两种类(lèi)型。在存入款项时(shí)不约定存(cún)期(qī)，支取时需提前通知银行(xíng)，约定支取存(cún)款的日期(qī)和(hé)金额方(fāng)能支(zhī)取，按存款(kuǎn)人提(tí)前通知的期(qī)限长短划分为一(yī)天通(tōng)知存款和七天(tiān)通知存(cún)款两(liǎng)个品种，一天通知存(cún)款必须提(tí)前一天(tiān)通(tōng)知约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通知存款必须(xū)提(tí)前(qián)七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活(huó)期(qī)利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率(lǜ)。协定存(cún)款(kuǎn)是指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户的(de)每日留存金(jīn)额，结算账(zhàng)户每日余额低(dī)于(yú)最低留(liú)存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过部分(fēn)按(àn)中国(guó)人民(mín)银行规定的协定存(cún)款利(lì)率计息的存(cún)款。协定存(cún)款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当(dāng)前利(lì)率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。我们(men)梳理(lǐ)了国有银行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按资产规(guī)模(mó)排(pái)序(xù)）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行(xíng)与股份(fèn)行(xíng)挂牌利率(lǜ)未(wèi)超(chāo)过(guò)央行新(xīn)规上限(xiàn)，超过上限的银行(xíng)主要集中在(zài)城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高(gāo)的通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性的问(wèn)题。我们(men)在梳理过程中发现，部分银(yín)行个(gè)人通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所下调。目前超过利率新(xīn)规上限(xiàn)的主要为(wèi)城(chéng)商行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款与(yǔ)普通存款(kuǎn)并列(liè)，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出(chū)，可能(néng)会拖累M2增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限(xi75寸电视长宽是多少àn)的(de)设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财(cái)以及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。M2 近一年的(de)上行(xíng)由个人存款推动，资管资金回表也主要来(lái)源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于个人存(cún)款的(de)规(guī)模扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金(jīn)回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比首次由(yóu)增转降(jiàng)，居民资产(chǎn)配置或(huò)回(huí)流表外，对应的则是(shì)M2同(tóng)比超过市场预(yù)期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和(hé)协定存款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一(yī)步(bù)加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均(jūn)净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银(yín)行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业银行的(de)合(hé)理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。而部分中小(xiǎo)银行未高息(xī)揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率明显偏高，实际上不利(lì)于(yú)商业银行整(zhěng)体负债端(duān)成本的下降，也成(chéng)为本(běn)次约束(shù)通知存款和(hé)协定存款利率的触(chù)发(fā)因素。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮存款利率下调(diào)的开始？目前十年(nián)期(qī)国债收益率高(gāo)于上一轮(lún)下调时(shí)低(dī)点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利率自律机制建立了(le)存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期国债收(shōu)益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率，如(rú)一75寸电视长宽是多少年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较(jiào)上(shàng)周有(yǒu)所改善，今(jīn)年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国(guó)整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地(dì)产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策(cè)的调整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开工(gōng)率连周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工(gōng)率季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量(liàng)与铁(tiě)路(lù)货运量较上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价(jià)、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng75寸电视长宽是多少)价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资(zī)金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民(mín)币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申(shēn)万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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