金融界5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如何(hé)如(rú)何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经(jīng)济学(xué)家李迅雷发文称，地方(fāng)债(zhài)包括地方一(yī)般债(zhài)、专项债和(hé)包(bāo)括城投债(zhài)在(zài)内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地(dì)方(fāng)债的主要(yào)持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债(zhài)务(wù)、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研(yán)究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依(yī)靠自身(shēn)能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看(kàn)来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地(dì)方政府(fǔ)的财权(quán)与事权(quán)不匹配(pèi)问题又凸显出来(lái)。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水平(píng)确实够高(gāo)了。需要调整中央(yāng)和地方之间(jiān)债务余额的比(bǐ)例关系(xì)。“今(jīn)后应加大中央政府的(de)发债(zhài)规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策(cè)上大力度支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地(dì)方政府（如(rú)城投公司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降低(dī)债(zhài)务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中央政(zhèng)策上支持地(dì)方政府通过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这(zhè)类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市(shì)公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城(chéng)投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债是指城(chéng)投企(qǐ)业公(gōng)开发行的公司(sī)债券和(hé)中期票据。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融(róng)资机(jī)构转变为市(shì)场化运营(yíng)主体，地方政府不(bù)再对城(chéng)投债(zhài)兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作(zuò)由(yóu)地(dì)方(fāng)政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通常都是地方政府下设的投融(róng)资机(jī)构，很难(nán)完全独立成(chéng)为与政府无关的纯市场化的(de)企业。城(chéng)投的(de)债(zhài)务主要包括(kuò)向银(yín)行借款(kuǎn)和(hé)发行债券(quàn)融资这(zhè)两种方(fāng)式(shì)，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一(yī)种债(zhài)权融资的规模(mó)也(yě)不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台实(shí)际上已(yǐ)经成为地(dì)方债务的主(zhǔ)要(yào)体现形式，规(guī)模明(míng)显(xiǎn)超过地方政府的一般(bān)债和专项(xiàng)债之和。城投平(píng)台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无违(wéi)约案例，说(shuō)明(míng)城投(tóu)债仍属(shǔ)于地方政府背书(shū)的高等(děng)级信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况时(shí)有(yǒu)发生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调(diào)整还(hái)贷方(fāng)式的(de)也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付(fù)，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和财政收入增速(sù)下降甚至负(fù)增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投债(zhài)的收益率普(pǔ)遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地(dì)出让(ràng)金(jīn)对(duì)政府债务利息覆(fù)盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘(zhǒu)的(de)情况(kuàng)更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约(yuē)之(zhī)后，对河南省乃至全国(guó)的信(xìn)用债(zhài)市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南(nán)和天(tiān)津等(děng)近几年融资成本仍在上(shà49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数ng)升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅(fú)上升，虽(suī)然(rán)2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽(liáo)宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加权(quán)平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济(jì)复苏不(bù)及预期的背景下(xià)，投(tóu)资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的(de)按(àn)时兑(duì)付(fù)。因为违约(yuē)不(bù)仅不能解决债(zhài)务问题(tí)，反(fǎn)而会恶化区域信用(yòng)环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来(lái)实现经济(jì)平(píng)稳增长，需(xū)要保持(chí)政府(fǔ)信(xìn)用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需要增强城投债权人的(de)持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公(gōng)司能够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业(yè)银(yín)行的低息资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债(zhài)务更加(jiā)容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出(chū)让国有资产来偿债方面，也希(xī)望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政协(xié)十三届(jiè)全(quán)国委(wěi)员会第五(wǔ)次会(huì)议第(dì)00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规(guī)定及操作细则，探索国(guó)有权益份额(é)规(guī)范化退出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企(qǐ)业创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台(tái)总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市(shì)价(jià)计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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