事件：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协定存款及通知存(cún)款自(zì)律上限将于(yú)5月15日执行，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是什(shén)么？通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存(cún)款是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对(duì)协(xié)定(dìng)额(é)度以内的部(bù)分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利率(lǜ)处于什么水平(píng)？为何需要规定上(shàng)限？根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行1天(tiān)和7天期通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新(xīn)规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款利率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相(xiāng)关存(cún)款实际利率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科(kē)目，则其变动会(huì)影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存(cún)款和协定存(cún)款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开(kāi)始？本次约束通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其(qí)中国(guó)有(yǒu)毛豆几月份成熟上市 毛豆是药材吗银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏(hóng)观审(shěn)慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前(qián)尚不构成(chéng)新一轮存款利率下(xià)调的开始，源(yuán)于目(mù)前(qián)存款利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调(diào)时低(dī)点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备全(quán)面下调的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据(jù)经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车销售(shòu)、地(dì)产销售改(gǎi)善(shàn)。乘用车(chē)零(líng)售同比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府性(xìng)基金与(yǔ)基(jī)建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业(yè)投资：开工(gōng)率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美(měi)元(yuán)下行，人民币(bì)升值。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款自(zì)律(lǜ)上限：国有银行(xíng)（特指工(gōng)农(nóng)、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于活期(qī)。产品推(tuī)出的(de)目的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约定(dìng)存期，支(zhī)取时需(xū)提前通(tōng)知银行(xíng)，约定支取(qǔ)存款的日(rì)期和金(jīn)额方能支取，按存(cún)款人(rén)提前通知的期限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和(hé)七天通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提前(qián)一(yī)天通(tōng)知约定支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)，七天通知存款必须提前(qián)七天通知约(yuē)定支(zhī)取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是(shì)对协定额(é)度以内的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对(duì)超(chāo)过(guò)协定部分(fēn)给予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与(yǔ)客(kè)户(hù)签订协(xié)议，约定结算(suàn)账户的(de)每(měi)日(rì)留存金额，结算账户(hù)每日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利率计息(xī)，超过部分按中国人民银(yín)行规定(dìng)的协定存款利率计息(xī)的(de)存款。协(xié)定存款面向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款当前利(lì)率水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知(zhī)存(cún)款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。我们(men)梳理了国有银(yín)行(xíng)、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌(pái)利率(lǜ)未超过央行新规(guī)上限，超过上(shàng)限的(de)银行(xíng)主要集中在城(chéng)商(shāng)行和农商行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行最(zuì)高的通知存款利率高(gāo)于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。我们(men)在梳(shū)理过程中(zhōng)发(fā)现，部分银(yín)行个人(rén)通(tōng)知存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存(cún)款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和农商行通知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。目前超过(guò)利率新规上限的主要为(wèi)城商(shāng)行和农商行，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执行会(huì)导致部(bù)分(fēn)城商行和农商行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款和(hé)协定存(cún)款与普(pǔ)通存款并列，并不属于单(dān)位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期存款之(zhī)和，其不在(zài) M1 的包含(hán)范围之内(nèi)，利率上(shàng)限的设定对(duì) M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款归属于(yú) M2 下的(de)其他存(cún)款科(kē)目，则(zé)其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增(zēng)速(sù)。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或企业将通知(zhī)存款和(hé)协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要来源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源(yuán)于个人存(cún)款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回(huí)流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部(bù)门。但随着4月居民(mín)存款同比首次(cì)由增转降，居(jū)民(mín)资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行(xíng)平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净(jìng)息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是(shì)利润分配给财(cái)政(zhèng)的非税收入(rù)；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对(duì)存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行普通存款利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款利率(lǜ)和协(xié)定存款利率明(míng)显偏高，实(shí)际上不利于商(shāng)业银行整(zhěng)体负债端成本的下降，也(yě)成为本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)的开始？目前十(shí)年期(qī)国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚不(bù)具(jù)备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立了(le)存款利率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债(zhài)收益率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调(diào)存款利率，如一年期定期(qī)存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较(jiào)上周有(yǒu)所改善(shàn)，今年以(yǐ)来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零(líng)售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指数继续上(shàng)行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。毛豆几月份成熟上市 毛豆是药材吗p>

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费(fèi)：截(jié)至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一(yī)般债，下(xià)周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城(chéng)施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均(jūn)成交面积两年平均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连(lián)周(zhōu)下(xià)滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与(yǔ)铁路货运量(liàng)较(jiào)上(shàng)周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下(xià)行，菜价、果(guǒ)价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价(jià)小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上(shàng)行，人(rén)民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数(shù)小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容(róng)节选自申万(wàn)宏(hóng)源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

未经允许不得转载：绿茶通用站群 毛豆几月份成熟上市 毛豆是药材吗