4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零(líng)：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投(tóu)资降幅(fú)略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持(chí)续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济(jì)动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指(zhǐ)数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数(shù)据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物(wù)流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开(kāi)工(gōng)率(lǜ)总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工(gōng)率环比回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物(wù)流指数较(jiào)3月均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年(nián)同(tóng)期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区(qū)吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度(dù)环比有所下行，但受去年同期(qī)低基数提(tí)振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机(jī)械电子等受疫情影(yǐng)响较(jiào)大的工业生(shēng)产(chǎn)可能上行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社零：预计(jì)4月社会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民(mín)出行(xíng)及(jí)消费活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出台(tái)降价政策及(jí)车展等线下活(huó)动(d莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义òng)拉(lā)动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居(jū)民此前受抑制的(de)旅游需求得到集(jí)中(zhōng)释放，国(guó)内旅游出行人(rén)数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消(xiāo)费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售(shòu)面积(jī)较2021年(nián)同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手(shǒu)房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地(dì)成交面(miàn)积较2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环(huán)比较3月(yuè)同(tóng)期分别(bié)下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否回(huí)暖，地产新开(kāi)工能(néng)否回升；2）地(dì莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义)产销售动能能否再度(dù)上行(xíng)。基建(jiàn)端(duān)，4月地(dì)方新增专项债(zhài)净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下(xià)行但仍高(gāo)于(yú)2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖(tuō)累食(shí)品价格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价(jià)格指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经济动能继续(xù)减弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格(gé)总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长有望保持(chí)高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保(bǎo)持较高(gāo)增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出(chū)口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中(zhōng)国(guó)出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势头、购房(fáng)需求(qiú)回(huí)升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企(qǐ)稳回升(shēng)，政(zhèng)策(cè)性银(yín)行金融(róng)工具继续(xù)带(dài)动基建投资(zī)和(hé)企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷(dài)周期(qī)或继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下，社融(róng)同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去(qù)年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政支出、尤其民(mín)生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费(fèi)复苏(sū)不及预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低(dī)基数(shù)效应凸显》

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