4月美(měi)国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农就业数(shù)据(jù)偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业(yè)数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合(hé)计(jì)下(xià)修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽(suī)超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大(dà)不确(què)定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就(jiù)业整体回升，其中商品相(xiāng)关行(xíng)业回(huí)升(shēng)明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加(jiā)5万人(rén)。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就业均(jūn)边际回(huí)升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造(zào)业边际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内部(bù)出(chū)现分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗保健和(hé)商业服务新增就业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业(yè)较多的(de)休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标(biāo)指示(shì)，服务业需(xū)求可能(néng)仍在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美(měi)国休闲(xián)餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健与零售业的(de)总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行(xíng)风(f2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米ēng)波的不(bù)确定(dìng)性冲击，4月失业(yè)率仍然下降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位(wèi)，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期(qī)仍(réng)有望保持(chí)稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升后，与其他工资(zī)指标的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在的(de)工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美(měi)联储的(de)紧(jǐn)缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美(měi)国(guó)就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市(shì)场紧张程(chéng)度之一的(de)职(zhí)位(wèi)空缺与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度(dù)接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年(nián)4季度，美2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米国就(jiù)业市场才能更接近(jìn)供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业(yè)数据(jù)将进一步(bù)削弱联储的(de)降(jiàng)息(xī)意(yì)愿，但实(shí)际(jì)经济(jì)动能或弱(ruò)于非农就业(yè)数据(jù)所指示的水平，后续需(xū)要(yào)关注季节(jié)因子扰动下(xià)降(jiàng)后就(jiù)业数据的走(zǒu)势。非(fēi)农就业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预(yù)计联储(chǔ)将(jiāng)维持相对市场更(gèng)加鹰派的立(lì)场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向(xiàng)的可(kě)能(néng)性将加大。5月以(yǐ)来(lái)，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等(děng)区域银行股价大(dà)幅(fú)下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触(chù)发时点提前，前景存在较(jiào)大不(bù)确定(dìng)性（参见《美国(guó)债务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断(duàn)发酵的银行危机以及债务(wù)上(shàng)限风波(bō)，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排(pái)除金融(róng)风险以及(jí)实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非(fēi)农强(qiáng)于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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