来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求释(shì)放(fàng)催化下游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动(dòng)去库(kù)。从景气(qì)度边(biān)际表现看(kàn)，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活(huó)动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一(yī)定差距(jù)。

　　向(xiàng)前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明显提(tí)升(shēng)，而建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快速(sù)恢(huī)复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需(xū)求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造行业景气(qì)度较高(gāo)，部分行业(yè)表现为“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业景气度(dù)居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)。需求方面，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求得(dé)以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)，生产端快(kuài)速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后复苏(sū)红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平，同(tóng)时(shí)信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服(fú)等(děng)与出行及地产后(hòu)周期相关(guān)的可选消(xiāo)费也有望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径(jìng)驱动下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下(xià)，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海外国家疫(yì)后(hòu)复(fù)苏(sū)的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在(zài)外需回(huí)落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前(qián)期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不(bù)均(jūn)衡(héng)，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观(guān)测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看(kàn)，今年一(yī)季度(dù)制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地产业景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度(dù)回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计(jì)算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业迎(yíng)来较快复苏，增加值(zhí)增(zēng)速(sù)提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输(shū)、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年(nián)，指向供给(gěi)水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而(ér)受益于新房和(hé)二(èr)手房销售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房地产业(yè)增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅(fú)度好于(yú)上游

　　对(duì)于行(xíng)业(yè)景气度(dù)的观测(cè)，我们(men)采(cǎi)用量（各(gè)行业工(gōng)业增加(jiā)值增速(sù)）与价(jià)格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供需的(de)衡(héng)量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取28个主要(yào)行(xíng)业自(zì)2019年以来的月度数(shù)据，首先将(jiāng)各(gè)行业增加(jiā)值增(zēng)速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的(de)分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修复好于(yú)需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)，煤(méi)炭行业(yè)景气(qì)度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐的(de)量价分位(wèi)数(shù)水平均处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业也呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的(de)特征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副(fù)加工行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与(yǔ)高库(kù)存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药(yào)制造(zào)业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现为(wèi)“量升价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原(yuán)材料成本下跌有(yǒu)关(guān)，另一方(fāng)面，也与年初外需表(biǎo)现好于(yú)内需，部(bù)分行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备工业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速改善(shàn)幅度最大，受益于国(guó)内(nèi)产业(yè)升级、出口优势带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的(de)是通用(yòng)设备(bèi)、电子(zi)设备，与房(fáng)地(dì)产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价(jià)格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增(zēng)速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水平(píng)，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品下行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制(zhì)品(pǐn)景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格(gé)仍处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区(qū)间(jiān)，今年(nián)由于能(néng)源危机(jī)缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度(dù)仍处在高位，但出(chū)现边际放缓(huǎn)，生产及(jí)价(jià)格水(shuǐ)平同(tóng)步回落(luò)。这与(yǔ)去年(nián)以来(lái)行业(yè)产能(néng)持(chí)续扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性(xìng)需求得以释(shì)放；另一方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的n是什么化学元素，n是什么化学元素符号(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费(fèi)数据看，居(jū)民(mín)收入增(zēng)速(sù)提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民(mín)人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业恢复持续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数(shù)据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投(tóu)资(zī)信心正在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款(kuǎn)同比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部(bù)门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增(zēng)净融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问(wèn)卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路(lù)径驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关(guān)行业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与(yǔ)欧(ōu)美供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总需求回落(luò)背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势(shì)强化，有(yǒu)望维持(chí)装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位(wèi)，对制造业(yè)投(tóu)资扩产造成一定(dìng)压力(lì)。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复(fù)。目前看，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益(yì)率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧(ōu)加息步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显(xiǎn)示(shì)近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周美国总体(tǐ)经(jīng)济(jì)活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不(bù)确定性增加和对流动性的(de)担(dān)忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格(gé)上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示为(wèi)应(yīng)对高(gāo)通胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一(yī)段(duàn)时(shí)间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅(méi)斯特表示(shì)，预(yù)计今年货币(bì)政(zhèng)策(cè)将需(xū)要进一步进(jìn)入(rù)限制性区域(yù)，终端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体取决于(yú)经济(jì)和金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数(shù)委员同意(yì)将利率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪要显示，货(huò)币(bì)政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为整体而(ér)言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济和(hé)通胀前景重大不确定性的来源。然而(ér)除非形势(shì)显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成(chéng)一(yī)致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提(tí)振半导体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全(quán)球半导体制造(zào)市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一(yī)份债务上(shàng)限相关(guān)立法(fǎ)措(cuò)施(shī)。白宫需(xū)要开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议(yì)院共和党希(xī)望提高债(zhài)务上限并削减支出；正(zhèng)在推出(chū)一(yī)份债务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的(de)防(fáng)疫资金用于(yú)日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的(de)拨款，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部(bù)长(zhǎng)耶伦(lún)就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻(xún)求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性和公平的(de)经济关系(xì)”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国(guó)家(jiā)安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代(dài)价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务(wù)问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中(zhōn是什么化学元素，n是什么化学元素符号ng)南、西北以及西(xī)南(nán)各(gè)区价(jià)格指数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存(cún)同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市(shì)商(shāng)品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利(lì)率较上月(yuè)末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费持(chí)续回(huí)升的动(dòng)力(lì)；国资委强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强调要提振消费持(chí)续(xù)回升的动力。接下来(lái)将重点做好四(sì)方(fāng)面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩(kuò)大消(xiāo)费(fèi)的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大(dà)力(lì)推动新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有(yǒu)关方面优(yōu)化就业、收(shōu)入分配和消费全(quán)链(liàn)条良性循环促(cù)进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环(huán)境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会议(yì)，强调推动国资(zī)央企着力发(fā)展实体经(jīng)济(jì)特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立(lì)自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现代化产业(yè)体(tǐ)系建设；抓好新一(yī)轮国企改革(gé)深化提升(shēng)行动组织实施，高水平参与(yǔ)共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季(jì)度工业和(hé)信(xìn)息化(huà)发(fā)展状况(kuàng)，表示(shì)下一步将制定实施(shī)重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是营造(zào)良好产(chǎn)业发展环(huán)境，落实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提质(zhì)，加(jiā)大对制(zhì)造业外(wài)贸(mào)企业(yè)的支持力(lì)度，配(pèi)合有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内(nèi)需(xū)加(jiā)快恢复，以高质量(liàng)供给(gěi)促进消费；四是持续增强发(fā)展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海(hǎi)外(wài)需求超预(yù)期回落。

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