近日，2022年(nián)营(yíng)业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司(sī)兴福电子公布(bù)科(kē)创(chuàng)板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品是磷酸(suān)、硫(liú)酸等(děng)，其(qí)电子级磷酸产品是半导体加(jiā)工过(guò)程中的关键材料，公司客(kè)户包括长(zhǎng)江存储(chǔ)、华(huá)虹集(jí)团、中芯国(guó)际等，也(yě)获得大基金二期入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴(xīng)福电子第二(èr)大客户竟然(rán)是(shì)可口可(kě)乐，这(zhè)也(yě)无意间透露(lù)了一(yī)个(gè)冷(lěng)知识——可口可乐生产过个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做程(chéng)中使用的磷酸(suān)，原来不只是常规的食品(pǐn)级磷酸(suān)，还(hái)用到了更高纯度(dù)的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股股东还与第二大(dà)股(gǔ)东有可复活的(de)对赌协议。且其中(zhōng)一条比较少(shǎo)见，即(jí)在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主(zhǔ)要(yào)从事从事湿电子化学品(pǐn)业务，公(gōng)司(sī)产品包(bāo)括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷(lín)酸可(kě)分为(wèi)IC级磷酸(suān)和面板(bǎn)级(jí)磷酸。各磷(lín)酸产(chǎn)品的纯度(dù)等(děng)级由高到低分别(bié)为(wèi)：IC级磷(lín)酸＞面(miàn)板级磷(lín)酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸(suān)、电子级硫酸的同时会(huì)产生(shēng)部分食品级磷酸、工业(yè)级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年(nián)第二(èr)大客户为可口(kǒu)可(kě)乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的(de)主要销(xiāo)售内容(róng)为磷(lín)酸产品。这个(gè)销(xiāo)售金额比(bǐ)兴(xīng)福(fú)电子当年食(shí)品级(jí)磷酸(suān)的主(zhǔ)营业(yè)务收入多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电(diàn)子级磷酸(suān)产品除销售给集成电路行业、显(xiǎn)示(shì)面板(bǎn)行业客户外，还销售给可口可乐公司、化工(gōng)品贸(mào)易商(shāng)等(děng)其(qí)他行业客户。由于可口可乐公司(sī)对磷酸产品的品(pǐn)质要求(qiú)高于一(yī)般的食品级磷(lín)酸，公司销售给可(kě)口(kǒu)可(kě)乐公司(sī)的磷酸(suān)产品等级(jí)实际为符(fú)合食(shí)品级(jí)要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业收(shōu)入分别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母(mǔ)净利个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴(xīng)福(fú)电子2022年(nián)12月进行过前期(qī)会计差错更正及追溯调整，比如(rú)兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点(diǎn)为，兴(xīng)福电子2022年(nián)非(fēi)经(jīng)常性(xìng)损益(yì)为4528.14万(wàn)元。某会(huì)计师(shī)事务所合伙人对记者表示，非经常性损益(yì)是(shì)指公司发生的与经营业务无直接关系，或(huò)是虽与经营业务(wù)相(xiāng)关，但由于其性质、金额或发生频率(lǜ)，影(yǐng)响(xiǎng)了真实、公允(yǔn)地反映(yìng)公司正常盈(yíng)利能力(lì)的(de)各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴(xīng)福电子2022年(nián)归母净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩(jì)增长与主营(yíng)业务毛(máo)利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年的有关毛(máo)利率，已经(jīng)超过(guò)申报(bào)稿列举的同行业可(kě)比(bǐ)公司平均(jūn)水平。对此，兴(xīng)福电子在(zài)申(shēn)报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客户的(de)产品认证及批量供货，毛利率水平较高的集成电路用(yòng)湿(shī)电子(zi)化学品销售收(shōu)入占(zhàn)比(bǐ)持续提升，且公司根据部分产品原材料价格上(shàng)涨情况适(shì)时(shí)调高了产品销(xiāo)售价格(gé)，使得2021年和(hé)2022年毛利率维持在(zài)较高水平(píng)。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福(fú)电子未来毛利率还有(yǒu)多少上升(shēng)空(kōng)间？如果不(bù)靠涨价，兴(xīng)福电子未来是否还能持续(xù)提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福电(diàn)子控(kòng)股股东为上市公(gōng)司兴发集团，其直接持(chí)有(yǒu)兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子的间接(jiē)控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股东(dōng)为(wèi)国家(jiā)集成电(diàn)路基金二期，持(chí)股比例(lì)为9.62％。需(xū)要指(zhǐ)出的是，兴福电子(zi)间接控股(gǔ)股东宜(yí)昌兴发与(yǔ)国家集成电路基金二期(qī)之间存在对(duì)赌协(xié)议(yì)。虽(suī)然随着兴福(fú)电子IPO，相关协议(yì)已(yǐ)经终止，但回购权和(hé)随(suí)售权存在可以“复活”的(de)条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市委(wěi)审议(yì)，还(hái)是指拿到证监会(huì)批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的(de)18个(gè)月内没有上(shàng)会结果的企(qǐ)业比较少(shǎo)，但不是没(méi)有例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科(kē)创板栏目显(xiǎn)示，处于正常待审核(hé)阶段的合合信息(xī)和先正(zhèng)达，受理(lǐ)日期(qī)已经超过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证(zhèng)监(jiān)会批文，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，20家提(tí)交注册的企业中有2家受理日期已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福(fú)电子(zi)合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样(yàng)的(de)剧情？

　　对(duì)赌(dǔ)协议摘要，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟(nǐ)募资15亿元(yuán)，发行不超过(guò)1亿股，占发行(xíng)后总股份的(de)27.78％。以此(cǐ)计算，兴(xīng)福电子达(dá)到的目标估值为54亿(yì)元。值得(dé)一(yī)提(tí)的(de)是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资时(shí)，公司的投后估(gū)值为24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑稀释作(zuò)用后，15家战略投(tóu)资者(zhě)的增(zēng)值(zhí)率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关联采购主要(yào)系(xì)向关联方(fāng)采购黄磷、液体三(sān)氧化硫等原材(cái)料、电力(lì)等(děng)能源以(yǐ)及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电(diàn)子的重大经常性关联采(cǎi)购金额（不含建筑工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成本的比重分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间(jiān)接控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴(xīng)发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主(zhǔ)要原材料(liào)的关(guān)联(lián)采购(gòu)占比较高。比如(rú)，报告期内，公司普(pǔ)通黄(huáng)磷关(guān)联采购(gòu)金额占同类产(chǎn)品采购(gòu)总额(é)的(de)比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期(qī)内液体三氧(yǎng)化硫关联采购金(jīn)额(é)占同类产(chǎn)品采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示(shì)，在主营业务(wù)方面，兴福电子是(shì)控股股东(dōng)兴发集团合并报表范围内唯一(yī)从事湿(shī)电子化学品相关业务(wù)的主体，与兴发(fā)集团及(jí)其(qí)控制(zhì)的其(qí)他公司主营业务及(jí)应用领域(yù)不同(tóng)。

　　虽然兴福(fú)电子没有在申报稿(gǎo)中对2023年第(dì)一季度业(yè)绩进(jìn)行预测(cè)，但兴发集团2023年第一季度的(de)业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发集团在公告(gào)中表示(shì)，归母净利(lì)润较上年同(tóng)期大(dà)幅降低，主要是(shì)受市场供需变(biàn)化影响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产品市场(chǎng)价(jià)格持续下跌，在今年一季度(dù)跌(diē)幅扩(kuò)大，至一季度末(mò)，草甘膦价格已跌至(zhì)行业成(chéng)本线附近，有机硅(guī)DMC已跌(diē)破行业成本(běn)线。在价格下跌过程中，公(gōng)司上述产品产销量(liàng)同比均出现(xiàn)大(dà)幅下(xià)滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告中谈及湿电子化(huà)学品，即公(gōng)司湿(shī)电子化学品(pǐn)、特种化(huà)学(xué)品(pǐn)、食品(pǐn)添加(jiā)剂等成长性产品市场需求总体良好，盈利(lì)能力保持稳(wěn)定。

　　但(dàn)是(shì)兴(xīng)发集团另一则公告(gào)显示，湿电子化学(xué)品2023年第一季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨(dūn)，相较(jiào)2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年(nián)第一季度统计口径不太一样，销量(liàng)数(shù)据不(bù)太好找，所(suǒ)以不太好具体判断(duàn)湿电子化学品相关收入的(de)变化(huà)。

　　那么，在平(píng)均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电子2023年(nián)第一季(jì)度的业绩(jì)具体表现(xiàn)如(rú)何(hé)？

　　平(píng)均售价摘要(yào)，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方(fāng)面(miàn)，兴福电子曾受(shòu)到宜(yí)昌(chāng)市猇亭区城市管理执法局(jú)的(de)行政处罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原(yuán)因是(shì)兴福电子(zi)无(wú)证建设房屋，总违(wéi)法建筑面积(jī)为4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造价563.15万(wàn)元(yuán)。另(lìng)外(wài)，兴(xīng)福电子控股股东兴发集团(tuán)的副总经(jīng)理(lǐ)赵勇于2023年4月被(bèi)上(shàng)交所予以监管警示的(de)决定，原因是赵勇交易兴发(fā)集团(tuán)可转债构成短线交(jiāo)易。