金(jīn)融(róng)界5月8日消息今(jīn)日早盘(pán)，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另外四(sì)大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过50％，中国(guó)银(yín)行、交通银(yín)行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近日(rì)的(de)研(yán)报中梳理了(le)银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再(zài)提金融让利。银行业(yè)也开始落(luò)实，比(bǐ)如(rú)一些地方小(xiǎo)银行(xíng)下调(diào)存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年(nián)初的低利率放贷现象也消(xiāo)失(shī)了，新发(fā)放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也(yě)没有下(xià)达普惠小微的(de)政(zhèng)策(cè)任务(wù)。政策改变的原因(yīn)之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲中特(tè)估和(hé)国企改革，银行作为资产规(guī)模最大的国(guó)企行业，按政策导向要提(tí)高资产收益率。而取消金(jīn)融(róng)让(ràng)利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利(lì)使银行(xíng)股的(de)PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正(zhèng)增长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利(lì)之下市场(chǎng)担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导向的改变对银行股是(shì)一种长时间的利好，有利于银(yín)行估值的(de)逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关(guān)，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良(liáng)贷款率(lǜ)开(kāi)始下降(jiàng)，到今年一(yī)季度(dù)已经连(lián)续(xù)10个季度下降了(le)，这有厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历史规(guī)律(lǜ)，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场还没(méi)充分意(yì)识，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下(xià)降周期能够持续验证，我们认(rèn)为这(zhè)会让(ràng)银行业的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部(bù)分(fēn)投(tóu)资者对(duì)于地(dì)产和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过(guò)对债(zhài)务风险的分部门处理，地(dì)产(chǎn)上下游(yóu)的很多行业的(de)债务风险已经解决。总体上银(yín)行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去(qù)年一季(jì)度开始逐季(jì)下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中(zhōng)小银(yín)行。出现拐点的(de)原因是去年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进(jìn)行贷款利率重定(dìng)价(jià)，利率出现(xiàn)下降。这是(shì)一个已知利空，市场(chǎng)已经消(xiāo)化，所以银行(xíng)股(gǔ)会(huì)出现修复。此外(wài)，过去三年疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多(duō)影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款利(lì)率下调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对(duì)银(yín)行息差有比较正向的催化，是一个(gè)短期利好。此(cǐ)外4月底的(de)政治局会议并未如(rú)市(shì)场预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层(céng)面罗列了(le)一下两(liǎng)大(dà)催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出现资(zī)产(chǎn)荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高股息行(xíng)业会(huì)成为替代品，银行股(gǔ)就得(dé)益(yì)于(yú)此。

　　第(dì)二，现在政策(cè)重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股(gǔ)权(quán)投资的国(guó)企央(yāng)企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通(tōng)国(guó)际(jì)证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏(hóng)观环(huán)境、政策规划以(yǐ)及市(shì)场交易情(qíng)绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压的情(qíng)况下银行股不会(huì)出(chū)现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能(néng)的小回撤，该(gāi)机(jī)构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未(wèi)上(shàng)涨的小银行。之(zhī)前(qián)中特估的概念(niàn)使得大行的(de)估(gū)值得到抬升，之(zhī)后(hòu)其(qí)他类(lèi)型的银行估值也(yě)要(yào)相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环比(bǐ)下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)的(de)消退和(hé)经济(jì)的稳步复苏，银行不(bù)良生(shēng)成(chéng)压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关注率(lǜ)环比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继(jì)续保(bǎo)持(chí)充裕。目前银行资产(chǎn)质量压(yā)力的峰值已经过(guò)去，展望(wàng)而言，经济复(fù)苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的(de)持续宽松(sōng)，银行的资产质量(liàng)表现有(yǒu)望延续(xù)向好(hǎo)态势(shì)。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行业2023年(nián)中期投(tóu)资策略报告(gào)中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重回基本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行(xíng)基本面(miàn)的量、价、质三(sān)方面的(de)景(jǐng)气度均较去年(nián)提(tí)升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势(shì)将是重要的行业(yè)催化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资(zī)产质量下行风险(xiǎn)封住。银(yín)行板块配置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈(yíng)利(lì)能力修复(fù)，银行板(bǎn)块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确(què)认，主(zhǔ)要受资产重定(dìng)价(jià)以(yǐ)及居民端复苏低于(yú)预期的(de)影(yǐng)响。展望后(hòu)续季(jì)度，国内(nèi)经济向好趋势(shì)不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和(hé)风险偏好(hǎo)的(de)修(xiū)复仍(réng)然值得期待，成为推(tuī)动板块(kuài)盈利(lì)回升的催化剂(jì)。我们继续看好银(yín)行(xíng)板块(kuài)全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当(dāng)前(qián)银(yín)行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处(chù)于低(dī)位且尚未修(厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么xiū)复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背景下，当前时(shí)点银行(xíng)板块的配置(zhì)价值提升(shēng)。

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