2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加(jiā)息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日(rì)，于(yú)中(zhōng)国(guó)香港注册的基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票(piào)基金（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国(guó)股票基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访(fǎng)解(jiě)析(xī)他们(men)对于市场动(dòng)态(tài)的看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者(zhě)把(bǎ)脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷(xiàn)入(rù)衰退(tuì)几(jǐ)率(lǜ)较(jiào)大。中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏(sū)步(bù)入轨道(dào)，若后续房地产等持(chí)续发力(lì)，中国经济持续(xù)快速(sù)复苏可(kě)期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其(qí)它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为人(rén)工(gōng)智能将(jiāng)为(wèi)各个行业带来(lái)巨变，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司可(kě)能获(huò)得(dé)较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待(dài)今年剩余(yú)时间(jiān)全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么(me)因为存款(kuǎn)外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是(shì)到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实(shí)现稳定(dìng)增(zēng)长，但不是快速(sù)增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济表现不会(huì)太差(chà)，对中国持(chí)更(gèng)加乐观态(tài)度(dù)。中国经(jīng)济复苏在(zài)全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需(xū)要(yào)企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预(yù)期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧(ōu)美经济的(de)预期(qī)则有所保留。我(wǒ)们(men)认为中国仍在复苏的(de)道路(lù)上。如(r突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么ú)果下半年财政和地产(chǎn)方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来(lái)看(kàn)，经济复苏的压力主要来(lái)自外需减(jiǎn)弱和(hé)内(nèi)需恢复(fù)尚需时(shí)间，市场流动性(xìng)和信贷(dài)宽(kuān)松程(chéng)度没(méi)有实质(zhì)性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境(jìng)下，高利(lì)率几乎(hū)是美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一选择，但(dàn)是(shì)高利(lì)率环境对经济的压制作(zuò)用会(huì)降低欧美经济的预期。日本(běn)目前处(chù)于一个极端宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预(yù)期则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地(dì)产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不(bù)需要太强的(de)政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济(jì)增(zēng)长还(hái)是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势(shì)的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及(jí)修复(fù)力度(dù)最大的(de)阶段(duàn)已经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源(yuán)价格(gé)显著回落(luò)及冬(dōng)季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济(jì)已避开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策(cè)立(lì)场(chǎng)，短期调整货币政策区(qū)间可能性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控(kòng)制(zhì)政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认(rèn)为未来一年美(měi)国(guó)有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国(guó)银行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失(shī)业率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这将会是(shì)导致美(měi)国经济名义(yì)上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个(gè)基(jī)点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一(yī)水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经(jīng)济(jì)增(zēng)长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好(hǎo)转，增强了投资者对(duì)于国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通(tōng)胀还(hái)没(méi)有(yǒu)回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问(wèn)题，这都是(shì)高利率环境(jìng)带来冷却经济的副(fù)作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数(shù)据逐步往下走的环境之(zhī)下(xià)，企(qǐ)业信心也(yě)开始是(shì)越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年(nián)上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低通胀的(de)决(jué)心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行业问题(tí)，市场(chǎng)对(duì)美(měi)联储加息的预期发生了(le)较大(dà)波动。目前市场预计(jì)，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调(diào)整(zhěng)利(lì)率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个(gè)好(hǎo)消息，因为高利(lì)率环境导致美元流(liú)动性下(xià)降和投资成本急(jí)剧(jù)上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出(chū)来了。不论是(shì)美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成(chéng)本上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能(néng)在年(nián)底会有一次减息(xī)。但(dàn)是美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在论调还(hái)是(shì)比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预(yù)期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题(tí)，应根据未来几个月美国经济的(de)实际(jì)情况(kuàng)去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月(yuè)美(měi)联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在(zài)控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系风险继续累积并形成进(jìn)一步(bù)的(de)风险事件(jiàn)，可(kě)能会推(tuī)动(dòng)联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局(jú)确定性(xìng)较高，在此情景下(xià)，长久期(qī)的(de)利(lì)率债、高评(píng)级(jí)信用债会(huì)在大类资产(chǎn)中取得(dé)相对较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美(měi)联储结束(shù)加(jiā)息周期及(jí)随后的宽松(sōng)政策可能利好(hǎo)股市(shì)，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下(xià)，只(zhǐ)有经济状况触(chù)底才会构(gòu)成股市反弹的(de)充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率的(de)表(biǎo)现在美(měi)联储加息接近尾(wěi)声时(shí)通(tōng)常更容(róng)易预测(cè)。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益(yì)率的高位几乎总(zǒng)是在(zài)最后一次加息前(qián)后出现，然(rán)后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个(gè)基点，原因是(shì)增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下(xià)降压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些(xiē)变化，这是(shì)我们(men)需要(yào)思(sī)考的问题。例如(rú)广告(gào)公司，AI是(shì)否可以进一步(bù)提升它的投(tóu)放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性(xìng)是(shì)比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市(shì)场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在(zài)推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有(yǒu)非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗(hào)大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器(qì)，以及(jí)配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有云上部(bù)署(shǔ)的大模型，包(bāo)括(kuò)模型的API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的分(fēn)布(bù)式计算部(bù)署、数据库(kù)等中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端(duān)场景(jǐng)，主要基于生成的(de)字段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成本(běn)来(lái)收费(fèi)；应用场景落(luò)地较为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业(yè)内部管理都有非常(cháng)多可以(yǐ)探索落(luò)地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花(huā)齐放(fàng)的格局，投资(zī)机(jī)会主要(yào)来源(yuán)于下游潜在的目标(biāo)用户群(qún)体规模(mó)较(jiào)大、用(yòng)户的付(fù)费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科(kē)技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局(jú)，国务院重组科技部，三大运营商都加大(dà)了在数据(jù)方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半(bàn)导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历(lì)史低(dī)位(wèi)，随(suí)着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题(tí)也将有不(突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么bù)俗(sú)表现，因为很多(duō)中国的(de)科技企业(yè)在后疫情(qíng)时(shí)代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生一些(xiē)可(kě)以跑赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机器(qì)学(xué)习与(yǔ)深度(dù)学习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计(jì)算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需要(yào)海量数据(jù)进行训(xùn)练，数据采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各(gè)行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大(dà)举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加(jiā)公众对AI技术研发的(de)知情权以及行(xíng)业(yè)自律(lǜ)是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对(duì)此的(de)认(rèn)识，同时促(cù)进相(xiāng)关法规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发更(gèng)强大(dà)的模型有(yǒu)助于(yú)行业(yè)理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为(wèi)下一代(dài)模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其对社(shè)会产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人(rén)士发(fā)起(qǐ)的(de)自律性暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智(zhì)能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共(gòng)识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开(kāi)发更(gèng)强大(dà)的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发(fā)展方向出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思(sī)考(kǎo)在使用(yòng)过程(chéng)中产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐私(sī)和(hé)企业机密，因此现在越来(lái)越多的企业客(kè)户开始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会(huì)借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发限制(zhì)性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度(dù)上领先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联网(wǎng)信(xìn)息(xī)办公室正式(shì)发布《生(shēng)成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智(zhì)能(néng)服务提供者应该承担信息安(ān)全(quán)主体责任，做好个人信息(xī)保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护、内容安全(quán)管理(lǐ)等工作，我们相(xiāng)信在生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)领(lǐng)域的监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资(zī)策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债(zhài)券为优先，低(dī)配股(gǔ)票。如果美国经(jīng)济进入下半(bàn)年(nián)，经济增长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么(me)目前美国股票的估值相对(duì)于(yú)企业盈利的预(yù)期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联(lián)储不降息(xī) ，那么10年期(qī)30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是(shì)要往下走，利率往下走代(dài)表这(zhè)些(xiē)债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩(mó)根资产管理目前是(shì)偏(piān)向中国(guó)及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美(měi)国(guó)快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资(zī)产(chǎn)管理比较青睐欧美(měi)的(de)政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一些投资等(děng)级的企业债。不(bù)看好高(gāo)收(shōu)益(yì)债的原因在于：当经(jīng)济表现越(yuè)来越(yuè)差的时候，一(yī)些信贷评(píng)级(jí)比(bǐ)较低(dī)的企业债，它的信(xìn)用差会拉(lā)宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部(bù)分(fēn)的亚(yà)洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相(xiāng)对(duì)中(zhōng)性态度，商(shāng)品中比较看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时(shí)间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为股票(piào)优于债券，优于(yú)商品。年末有降(jiàng)息(xī)预期的条件下(xià)，股票(piào)估值压(yā)力(lì)会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机(jī)会(huì)不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国(guó)优于(yú)欧美(měi)股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在(zài)公(gōng)司业绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的(de)下跌调(diào)整(zhěng)幅(fú)度比(bǐ)较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认(rèn)为(wèi)美国(guó)的盈利增长及(jí)通胀前景仍存(cún)在较(jiào)大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色，债券也会(huì)受益。如果经(jīng)济出现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如(rú)果通胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出(chū)现(xiàn)和去年一样的(de)股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们的股(gǔ)票(piào)投资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略(lüè)：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的(de)表现会优于(yú)股票的(de)表现，特别(bié)是政府债券和投(tóu)资级别的债券，能够(gòu)提(tí)供不错的收益率(lǜ)，而且即使在(zài)经济下行(xíng)的时候也(yě)非常具(jù)有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金(jīn)和石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄(huáng)金最主(zhǔ)要(yào)是因为避(bì)险(xiǎn)情绪(xù)的(de)上升(shēng)。我们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)油价会进一(yī)步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策略：由于美(měi)联储停(tíng)止加(jiā)息，美元的利差优势(shì)收窄，因此(cǐ)我们要为美元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄(huáng)金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情景下，利率带(dài)来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级(jí)债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段性行情(qíng)；价值股分(fēn)子端承压，整体回(huí)落石油等大宗(zōng)商品由于(yú)需求(qiú)下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏观环境有利(lì)于权益市(shì)场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联(lián)网板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前(qián)期(qī)，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的(de)定价不(bù)足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏，美元也(yě)可能启动(dòng)趋(qū)势性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能(néng)扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本(běn)除(chú)外(wài)），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性行业(yè)立(lì)场(chǎng)。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调(diào)就是(shì)明证。我们对(duì)美(měi)元进一步走弱的预期应(yīng)该(gāi)会支持除日(rì)本以外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们增加了对(duì)高质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场(chǎng)投(tóu)资级政府债券，较(jiào)不青(qīng)睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与美(měi)国的(de)衰退(tuì)周期所体现(xiàn)出的特征一(yī)致(zhì)，在美国，政府债券(quàn)通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为市(shì)场对(duì)增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而(ér)公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债(zhài)券的溢(yì)价(jià)因信(xìn)贷(dài)质(zhì)量(liàng)恶化的预期而扩大。

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