文|招商宏观张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布(bù)4月(yuè)全国规模以(yǐ)上工业企业(yè)绩效数据(jù)。4月(yuè)份，规(guī)模以上(shàng)工业企业营业收入(rù)累计(jì)同比增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业(yè)企业利(lì)润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)的下(xià)探幅度之深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类(lèi)型来看，外(wài)商(shāng)及(jí)港澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等(děng)其(qí)他(tā)行业(yè)的利(lì)润增速降幅依(yī)然较大；中游原(yuán)材料加工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增速出(chū)现明显分(fēn)化，中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，是(shì)整体(tǐ)工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的(de)主要拖累，中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速的主要拉动项。在(zài)价格(gé)水平、内部需(xū)求(qiú)、外(wài)部需(xū)求同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业内(nèi)部的利润增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布(bù)的工业企业利润(rùn)数(shù)据(jù)已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计(jì)增速爬(pá)升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利(lì)润增(zēng)速回升的主要拉动力。按当(dāng)月(yuè)利(lì)润增速计(jì)算，4月份表现较好的行(xíng)业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同(tóng)比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业(yè)利(lì)润的(de)量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下(xià)探幅度(dù)之深和持续(xù)时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严(yán)重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细(xì)分行业(yè)中(zhōng)，有26个行业的营业利润(rùn)累计增速出现回(huí)升，其他13个行业的(de)营业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速(sù)均(jūn)出(chū)现回落，其中回落幅度较(jiào)大的(de)行业(yè)主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的行业主要是机械(xiè)和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料制品(pǐn)等(děng)行(xíng)业。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然(rán)较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均(jūn)回(huí)收期(qī)进一(yī)步(bù)增加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规模以上工(gōng)业企业累计(jì)每百元营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私(sī)营企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份(fèn)制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工业企业利润(rùn)累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表现较好，石(shí)油和(hé)天然(rán)气开采等其他(tā)行(xíng)业的利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据(jù)显示，非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的增速依然为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然(rán)气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废物(wù)资源综合利用的(de)增速为负，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制造业的利润(rùn)增(zēng)速出现明显分化。中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负(fù)，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增速(sù)跌幅普遍(biàn)收窄，但依(yī)然是整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的(de)主要拖累。中游装备(bèi)制造(zào)业利润增速回(huí)升(shēng)幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量的提升和汽车(chē)产业(yè)链出口强劲，汽车制造业(yè)的利润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠(dié)加去年同期(qī)基数较低，汽车制造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料(liào)化学制品跌幅扩(kuò)大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤(xiān)维(wéi)制造、金(jīn)属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备(bèi)制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并(bìng)且增速出现(xiàn)明(míng)显回(huí)升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内(nèi)部的(de)利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依(yī)然(rán)为负(fù)；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外(wài)部需(xū)求转好(hǎo)速(sù)度较慢，这也意味(wèi)着下(xià)游行业的利润增(zēng)速向上爬坡(pō)的节(jié)奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农(nóng)副食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋、造纸及(jí)纸制(zhì)品(pǐn)和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造和(hé)印(yìn)刷和记(jì)录媒介利(lì)润降幅(fú)放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造(zào)利润(rùn)增速保持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和设(shè)备(bèi)修理、电力(lì)热(rè)力利(lì)润(rùn)增速(sù)相对(duì)较(jiào)高，燃气(qì)生产和供应利润(rùn)增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和(hé)设备(bèi)修理(lǐ)利润累计增速上升幅(fú)度(dù)较大，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利润累计同比(bǐ)增速收窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和供应(yīng)增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的(de)工业(yè)企业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业(yè)利润累陈睿怎么了，b站陈睿事件计(jì)增速爬(pá)升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业(yè)有(yǒu)望继(jì)续(xù)成为(wèi)拉动工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉(lā)动力。汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机械及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们(men)在《今年工业企业利润增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言，当前(qián)正处(chù)于第6次(cì)工业企(qǐ)业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两次探底历史(shǐ)来(lái)演(yǎn)绎的话，至(zhì)少还要在负(fù)值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的(de)时(shí)间，预计工业(yè)企业利润增速转正最早也需等到四季度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需(xū)疲弱(ruò)的(de)“弱复苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业的(de)产能利(lì)用率持(chí)续下滑。此外(wài)，叠加营业成本(běn)高居不下导致的内部压力，本(běn)轮工业企业利(lì)润(rùn)增速反弹速度大概(gài)率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需(xū)恢复力度(dù)低于预期。

　　以(yǐ)上内容来(lái)自于2023年(nián)5月27日的《中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利(lì)润(rùn)增速明(míng)显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报(bào)告，报告作者张静(jìng)静(jìng)、张一平，联系(xì)人(rén)罗丹

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