来源(yuán)：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日召开会(huì)议(yì)，分析研究当前经济(jì)形势(shì)和经(jīng)济工作。今(jīn)年以(yǐ)来，经济(jì)增长(zhǎng)好于预(yù)期。不过(guò)当前(qián)经济恢复性好转(zhuǎn)，内(nèi)生(shēng)动力还不强，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳增(zēng)长基调(diào)延续，短期政策不太可能转向收紧(jǐn)，但是面对高质量发展要(yào)求，也没增量(liàng)刺激政策。未来扩大需求主要依靠(kào)自发修复消费，主动稳定投(tóu)资。此外，产业政策方面强调“实体经济(jì)”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二季(jì)度经济修复(fù)速度或将放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不(bù)转向(xiàng)

　　本次会议首先(xiān)强调了今年的成绩，即(jí)“经济增长好于预期(qī)”，“市场需求逐步恢复(fù)，经济发展呈现回升向好态势”。从一季度公(gōng)布的数(shù)据(jù)看，确却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝实好于去年(nián)四季(jì)度时的预期。但(dàn)随后会议也提到“经济运行好(hǎo)转主要(yào)是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使(shǐ)得(dé)经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)升级(jí)面(miàn)临(lín)新的(de)阻力(lì)，推动高质量发展仍需(xū)要克服不少(shǎo)困难挑(tiāo)战(zhàn)。

　　我们的理(lǐ)解是，一季(jì)度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去(qù)年四季度有(yǒu)明显(xiǎn)改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速(sù)，还(hái)有较大的差距。所以，经济仍(réng)需(xū)政(zhèng)策呵护。尤其是一季度降准(zhǔn)后，就业(yè)压力仍(réng)然存在，我(wǒ)们(men)认为政策(cè)短期(qī)不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是(shì)当(dāng)前经济持续(xù)回(huí)升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激

　　面(miàn)对高(gāo)质(zhì)量的(de)发展要求，会议强调经(jīng)济要实现“质的有效提升”和“量的合(hé)理增长”。这(zhè)一点和去年(nián)经济工(gōng)作会议(yì)精神一致(zhì)。这也意(yì)味着稳(wěn)增长不会(huì)通过强刺激的方式，而是统筹推动“经济运(yùn)行持(chí)续(xù)好转”、“内(nèi)生动(dòng)力持续增强(qiáng)”、“社会预期持(chí)续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续化解(jiě)”。

　　对于(yú)稳增长的方式(shì)，会议要求(qiú)“把发挥政策效力和激发经营主体活(huó)力(lì)结合起来”。我们的理解是(shì)，下一阶段更多通过激(jī)发市(shì)场化的力量去推动经济修(xiū)复，通过改(gǎi)革开放的(de)方式激发高(gāo)质量的增长。所以会议(yì)指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除(chú)影(yǐng)响各类(lèi)所(suǒ)有(yǒu)制企业公(gōng)平竞争、共同发展(zhǎn)的法(fǎ)律法(fǎ)规(guī)障碍(ài)和隐性(xìng)壁(bì)垒(lěi)。各类企业(yè)都要依法合(hé)规经营。要下决心从根本上解决(jué)企业(yè)账款拖欠问题。总(zǒng)体而言，政策刺激空(kōng)间有限，主要还(hái)是以提振信心和预期、激发活(huó)力为主要手(shǒu)段，让经济自(zì)发的内生修(xiū)复(fù)。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极(jí)的财政政策(cè)要(yào)“加力提效”，稳健的货(huò)币政(zhèng)策要“精准(zhǔn)有力”，延续了去年12月会议的(de)表述。对于政策的(de)要求，本次会议强调“形成(chéng)扩大需求的合力”，而(ér)去年12月会议的(de)相关表述(shù)是“加强各类政(zhèng)策协(xié)调配合(hé)”，这说明扩大(dà)需求是未来(lái)的政策重(zhòng)心(xīn)。

　　一方面(miàn)，自(zì)发(fā)修复消(xiāo)费。“要多(duō)渠道增加城乡居民收入，改善消(xiāo)费环境，促进文化旅游等服务消费”。提高消费(fèi)，主要还(hái)是靠居民劳动收入的自然修复。另一(yī)方(fāng)面，主动稳定(dìng)投资。尤(yóu)其是基建投资，是政府主动(dòng)稳(wěn)增(zēng)长的重(zhòng)点(diǎn)。会议提到，在(zài)超大(dà)特(tè)大城市积极(jí)稳步推(tuī)进城中(zhōng)村改造和(hé)“平急两用”公(gōng)共基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会(huì)议(yì)强调(diào)，要把吸引外商投(tóu)资放(fàng)在更加(jiā)重(zhòng)要的(de)位置，稳住外贸(mào)外资基(jī)本盘。要支持有条件的(de)自贸试验区和自由贸(mào)易港对接国(guó)际(jì)高标准经贸规则(zé)，开展(zhǎn)改革开(kāi)放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重(zhòng)实体经(jīng)济

　　会议强调，加快(kuài)建设(shè)现代化(huà)产业体(tǐ)系要以“实体经济”为支(zhī)撑。我们的(de)理解(jiě)是，产业政策的重点(diǎn)是“实体(tǐ)经济”，这里的实(shí)体经济并不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟(nǐ)经(jīng)济”相对应的。

　　会议(yì)明确“要夯实科技自立自强(qiáng)根基，培育壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩大新(xīn)能源汽车发展优势，加快(kuài)推进充电桩、储能等(děng)设施(shī)建设和配套电(diàn)网改造”。会议指出“要重视通(tōng)用人(rén)工智能发展(zhǎn)，营造(zào)创新生态”，也(yě)提到了“重视防(fáng)范风(fēng)险”。我们认为，人工智能发展到一定程(chéng)度，监管措施也必然(rán)会跟上。此外，在互联网领域(yù)，要(yào)推动平台(tái)企业规(guī)范健康发展，鼓励头部平台(tái)企业(yè)探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重(zhòng)点(diǎn)

　　会(huì)议提(tí)出，“统(tǒng)筹做好中小银行、保(bǎo)险(xiǎn)和信(xìn)托机构改革(gé)化(huà)险工(gōng)作却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝”；再次强调房住不炒，“做(zuò)好保交楼、保民生、保稳定工作(zuò)”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产产业(yè)链(liàn)、中(zhōng)小金融机构的(de)风险出清，仍(réng)是大势所趋(qū)，地方债务的风险也需要化解。所以今年和去年(nián)最大的不同是(shì)疫(yì)情影响(xiǎng)减弱，其(qí)他方面的经济问题(tí)依然是存在(zài)的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修复(fù)速度(dù)或将(jiāng)放缓，政策相对克制。

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