大家周(zhōu)末好(hǎo)，先来看下重要(yào)消息。

　　塞尔维亚(yà)总统下(xià)令军队进(jìn)入最高战备状态(tài)，紧急(jí)向与科(kē)索沃行政线方向移动

　　据(jù)塞尔维亚(yà)南通(tōng)社26日消(xiāo)息，塞尔维(wéi)亚总(zǒng)统武(wǔ)契奇当天下令，将塞尔维亚(yà)军队(duì)的战备(bèi)状态提升(shēng)到最(zuì)高等级，并紧急(jí)向与科(kē)索沃行政线(xiàn)方向移(yí)动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队战备状(zhuàng)态与科索沃局势骤(zhòu)然紧张有(yǒu)关。

　　当天科(kē)索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与科索沃阿族警(jǐng)察(chá)发生冲突，阿族警察在冲(chōng)突中使用了催泪弹(dàn)和震(zhèn)爆弹，并(bìng)闯入(rù)了兹韦钱区行政(zhèng)大楼。目前兹韦(wéi)钱(qián)区已经被科索沃特警封(fēng)锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年(nián)科(kē)索沃战争结束后由联合国(guó)托管。2008年，科索(suǒ)沃单方面宣布独立，塞(sāi)尔(ěr)维亚始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一数据创(chuàng)年内新高，美联(lián)储年内不降息？

　　5月26日(rì)，美国商务部最(zuì)新数据显示，美(měi)国4月PCE物价指数(shù)同(tóng)比上涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于(yú)前(qián)值4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最(zuì)爱通胀(zhàng)指标(biāo)——剔除(chú)食(shí)物和能源(yuán)后的核心PCE物(wù)价指数(shù)同比增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速(sù)创(chuàng)2023年(nián)1月以(yǐ)来新高。

　　与此同时，追踪与(yǔ)当前(qián)经济周期相关的(de)通胀压力的周期(qī)性核心PCE仍(réng)然非常高，处于1985年(nián)以来的最高记录。

　　美(měi)联储(chǔ)政策利率期(qī)货合约(yuē)交易(yì)商周(zhōu)五(wǔ)加(jiā)大了对美联储将继续加息的押(yā)注，数据公(gōng)布后，这些合约的隐(yǐn)含收(shōu)益率上(shàng)升，定价美联储在6月会议(yì)上将基(jī)准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分(fēn)点的(de)可能性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易(yì)员(yuán)们一(yī)直坚信(xìn)，美联储(chǔ)今年将多次降息。但他们最终承认，基于(yú)对期货(huò)的押注(zhù)，今年降息的可能性不大。现在，他们预计在2024年之前不会降(jiàng)息，而(ér)且2024年的降息幅度低于此前的预期。强劲的经济增长(zhǎng)、通(tōng)胀数(shù)据(jù)、劳动(dòng)力市场以及债务上限担忧的缓解降低了(le)今年降(jiàng)息(xī)的可能性。交易员们现在认为，6月份的(de)会(huì)议可能会考虑加息25个基点(diǎn)。市场(chǎng)预计(jì)联邦基金利率将在2024年底(dǐ)降(jiàng)至3.5％，就在(zài)一个(gè)月前(qián)，衍生品(pǐn)市(shì)场预计基准(zhǔn)利率届时将(jiāng)降(jiàng)至3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种暂难走出弱周期

　　近期化工板块整体走势偏弱，油(yóu)化工与煤化工板(bǎn)块(kuài)略(lüè)显分化。期(qī)货日(rì)报记者观(guān)察到，煤化(huà)工品种无(wú)论是下(xià)跌幅度，还是下行斜率，均大于油化工品种。以PTA等原料成本(běn)端(duān)为原油的品(pǐn)种，在原油下跌幅度不大的情况下，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲醇原(yuán)料(liào)成本端(duān)为煤炭的(de)品种，跌幅(fú)较大(dà)。

　　对此(cǐ)，国投安信(xìn)期货能源首席(xí)分析师高明宇解释说，终(zhōng)端产(chǎn)品这(zhè)一分(fēn)化的根(gēn)源(yuán)还是原料端表现的差异(yì)。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源危(wēi)机在期货市场的影(yǐng)射推向(xiàng)顶峰，2022年下半年(nián)起(qǐ)市场进入(rù)衰退(tuì)交易主(zhǔ)题，且目(mù)前(qián)工业品整体仍处于衰退交(jiāo)易的(de)中后场。”她称。

　　“从能源板块内部(bù)来看，前(qián)期(qī)原(yuán)油价格的下(xià)行已触碰(pèng)到中东主要产油国的财(cái)政(zhèng)盈亏(kuī)平衡成本、页岩油生产商边(biān)际产油成(chéng)本、美国(guó)收储目标价位(wèi)，在美国页(yè)岩油非常规能源产(chǎn)量增速持续不(bù)达预(yù)期的情况下，以沙特和俄(é)罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动原(yuán)油供给约束的兑(duì)现，在能源品(pǐn)的下行趋势(shì)中原油的成本(běn)支撑、供(gōng)应减量率先发生，价格也率先呈现(xiàn)震荡筑底(dǐ)的迹象。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而(ér)对于煤炭而言，年初以来(lái)港口Q5500动力煤均价1092元(yuán)/吨(dūn)，仍远高于国内三西(xī)主(zhǔ)产区动力(lì)煤的边(biān)际到港成本900元(yuán)/吨左右，在煤炭全行业(yè)利润(rùn)丰厚的情况下(xià)供应有(yǒu)增(zēng)无减，宽松的供需(xū)面持续(xù)带动产(chǎn)业(yè)链各(gè)环节累库(kù)，价格下跌(diē)趋势明确(què)，亦对(duì)近(jìn)期煤化(huà)工(gōng)品种构成较大压制。

　　“今年年初(chū)以来，煤炭(tàn)价格整(zhěng)体便处(chù)于震(zhèn)荡下(xià)行的趋势中，原料煤炭成本端(duān)的支撑弱化，使煤化工(gōng)品(pǐn)种的(de)估值中枢不断下(xià)移(yí)。”中信(xìn)建投期货(huò)分(fēn)析(xī)师(shī)刘书源表(biǎo)示，相较于煤炭，原(yuán)油整体为区间(jiān)弱势震荡的走势，并未出现较大的单(dān)边(biān)走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走弱未见反(fǎn)转迹象(xiàng)。”方正中期期货研(yán)究院上(shàng)海分院负责人夏聪聪解释(shì)说，煤化工市场缺(quē)乏(fá)利好(hǎo)驱动，消息(xī)面无利好(hǎo)刺激，导致行(xíng)情持(chí)续低迷。国内煤炭市场供(gōng)应(yīng)存在保障，在进口煤增(zēng)加的(de)情(qíng)况下(xià)，市场可流通货源(yuán)充裕，今年受(shòu)到天气(qì)因(yīn)素(sù)的影响，水(shuǐ)电出力预计逐步好转，电煤需求存在增加，但增速或放缓。

　　在(zài)她看来，煤炭市场(chǎng)价格仍存在下调可能，成本端难以提供有(yǒu)力(lì)支撑。加(jiā)之煤化(huà)工(gōng)整(zhěng)体需(xū)求端不佳(jiā)，高温雨季部分区域需(xū)求受到影响。需(xū)求处(chù)于季节性淡季，下游(yóu)用煤企业库存水平偏(piān)高，价格承压下行，煤化工受到成(chéng)本端的(de)拖累。

　　事实(shí)上(shàng)，煤化工(gōng)近期的持续走弱也(yě)与(yǔ)宏观需求(qiú)弱势以及自身品种的产能投放(fàng)周期(qī)有关。

　　“根(gēn)据前期调研，部(bù)分甲醇和尿素的终端工厂，在经(jīng)历疫情几(jǐ)年之后，并未(wèi)重启，所(suǒ)以终(zhōng)端产品的需求(qiú)并没(méi)有因疫情解封后(hòu)，出现显著恢复。叠加(jiā)近期港(gǎng)口(kǒu)和(hé)坑口(kǒu)煤价加速下跌，导(dǎo)致煤化工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)的估值中枢不断(duàn)下移(yí)，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的大(dà)幅(fú)走弱，目前甲醇企业(yè)亏损较之前有所放大。“煤化工产(chǎn)业链上下游均弱化，尽管成本端松动，但煤化工品种自(zì)身(shēn)表现同样(yàng)低迷，面(miàn)临较大的亏(kuī)损压力。”夏聪聪表示，近期，甲(jiǎ)醇期货价(jià)格(gé)创2020年10月份以来(lái)新低(dī)，现货(huò)价格同步走低，内(nèi)蒙地区报(bào)价跌破(pò)2000元/吨，价(jià)格(gé)下跌幅度大(dà)于原料(liào)端，利润修(xiū)复过程中(zhōng)止。“今(jīn)年以来，从甲醇成(chéng)本理论核算来看，行业整体(tǐ)处于不景气阶(jiē)段(duàn)。”她称。

　　对(duì)此，刘书源也表示，由于(yú)甲醇(chún)现货(huò)价格不断创下(xià)新低(dī)，部分地区现(xiàn)货价格(gé)回到历史低位，上游甲醇生产企业(yè)整(zhěng)体利润并(bìng)没有(yǒu)随着煤价(jià)回(huí)落、采购成本(běn)下降而(ér)明显转好。“尤其是单一的煤(méi)制甲醇(chún)企业，理论亏(kuī)损幅(fú)度较大，且部分(fēn)内地企业(yè)有传出因(yīn)甲醇(chún)价(jià)格太低(dī)，出现停车或者(zhě)降负的消息，后续值得持续关注(zhù)这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人(rén)士(shì)普遍认为，短期，煤化工品种暂难(nán)走(zǒu)出(chū)弱周(zhōu)期的(de)迹(jì)象。“经历过前几年的持续(xù)投产，国内甲醇和尿素的(de)产能不断扩张，当前下游的需求(qiú)难以匹配(pèi)新(xīn)增(zēng)的产(chǎn)能，未来其(qí)价(jià)格可能在1—2年都维持较低(dī)水平，从而开启(qǐ)倒逼(bī)上(shàng)游降负或者去产能的(de)阶段，后续大(dà)概率是(shì)一个产(chǎn)能的上下游再平(píng)衡周期(qī)。”刘(liú)书(shū)源(yuán)称。

　　在夏聪(cōng)聪看来(lái)，煤化工(gōng)能否走出偏(piān)弱周期主要取决(jué)于需(xū)求(qiú)的恢复情况(kuàng)，下半年部分品种面临较(jiào)大投(tóu)产压力，进口体量(liàng)大的品种将(jiāng)受到低价进口货源的冲击，中(zhōng)长期看，煤化(huà)工行情(qíng)难有起色，即使存在上(shàng)涨，也表现为长期(qī)下跌后的反弹，而不(bù)是行情的反转。

　　油(yóu)制强于煤制的(de)可能(néng)性依然(rán)较大(dà)

　　采访中记者了(le)解到，近(jìn)期能源化工（尤其是油化工）板块较为强势(shì)主要还是(shì)基(jī)于原料端的驱动。

　　据光(guāng)大期货分析(xī)师(shī)杜冰沁介绍，本周原油整体呈现先抑(yì)后扬的(de)走势(shì)，受到供需基本面收紧的前(qián)景(jǐng)提振油价上涨，带动油化工板块表现(xiàn)较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商品多数下跌的行情中，原油(yóu)尽(jǐn)管受到(dào)美(měi)国债务上(shàng)限谈判(pàn)陷(xiàn)入僵局带来的宏观情(qíng)绪(xù)扰动，但是沙特能源(yuán)部长(zhǎng)发言力挺油价和G7在其年度领导人会议上承(chéng)诺将加大力度打击俄罗斯逃避其石(shí)油和(hé)燃料出口价格上限的(de)行为都对于油价起到提振作用。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半年全球(qiú)原(yuán)油供需将进一(yī)步收紧。IEA最新(xīn)月报预计(jì)今(jīn)年全(quán)球需求(qiú)同比增加220万桶(tǒng)/日，主要来自于(yú)中国需(xū)求复苏(sū)的持续；同(tóng)时美国宣(xuān)布将在8月收储(chǔ)300万桶，叠加美国即将进入(rù)夏季(jì)汽油消费旺季。“原油维持强势(shì)从成本端带动油(yóu)化工整体强于煤(méi)化(huà)工。”她称。

　　目前(qián)来(lái)看，油化工较(jiào)煤化工较强的(de)关(guān)键原因还是在(zài)于原料端。在杜冰沁看来(lái)，本(běn)周EIA和API商(shāng)业(yè)原油库存超预期(qī)大幅(fú)下降，主要源自(zì)原油进口的大幅下(xià)降(jiàng)和随(suí)着出行(xíng)旺季来临(lín)显(xiǎn)著(zhù)增长的需求；包括汽油(yóu)和精炼油在内的成品(pǐn)油库存均出(chū)现不同程度的(de)下降，同时汽、柴油表(biǎo)需也环比(bǐ)增加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄(é)罗斯减产不(bù)及预(yù)期，但沙特(tè)能源部长发言力挺奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒油(yóu)价，市(shì)场计价OPEC+可能在6月4日的会(huì)议上(shàng)考虑(lǜ)进一(yī)步(bù)减产，奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒叠加美国(guó)的(de)收储均(jūn)将收紧下半年(nián)全(quán)球原油(yóu)平衡表。但在(zài)美国债务上限谈判(pàn)达(dá)成一致(zhì)前(qián)，宏(hóng)观(guān)层面的(de)不确(què)定性仍然会影(yǐng)响市场情绪(xù)。”杜(dù)冰(bīng)沁认为，短期市场需(xū)关注美国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此，申万(wàn)期货(huò)能化高级分析师陆甲明认(rèn)为，6月(yuè)份OPEC+的月(yuè)度会议将近(jìn)。考(kǎo)虑目前油价(jià)被市(shì)场接受度提升，预计6月化工品市场对(duì)标(biāo)的原油成本将基(jī)本维持5月平(píng)均(jūn)价格(gé)水平。因此，预计(jì)6月OPEC+会议(yì)可能(néng)不会有动(dòng)作。“考(kǎo)虑目前(qián)油(yóu)价被市(shì)场接受度(dù)提(tí)升。预计6月化工品市场对标的(de)原油成本将(jiāng)基本维持5月平均价格水平。”陆(lù)甲明(míng)说。

　　实际上，5月份至(zhì)今(jīn)，国(guó)内石脑油(yóu)制的聚乙(yǐ)烯生(shēng)产毛利，已经从500多元/吨，逐步(bù)跌落(luò)至-500多元(yuán)/吨。虽然(rán)油价也有下跌，但(dàn)由于聚乙烯自身现货价格(gé)表现更弱，因(yīn)而以(yǐ)原(yuán)油折算成本的加工利润反而(ér)出(chū)现了下降。

　　“展望(wàng)后市，原(yuán)油供应端的利好已进入(rù)兑现期(qī)。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗(luó)斯的减(jiǎn)产(chǎn)已在原油及成品(pǐn)油发(fā)运船期中(zhōng)有所体现(xiàn)。“加拿大野火蔓(màn)延造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊拉克(kè)45万桶/天(tiān)北向原油出口仍(réng)未恢复，亦对本无(wú)弹性的(de)原油供应构成扰动(dòng)。且近期沙(shā)特(tè)能(néng)源部长再次(cì)对(duì)原油(yóu)市场(chǎng)做(zuò)空者发(fā)出警告，面对欧美银行业(yè)危机和美国债务上限谈判带(dài)来的需(xū)求端不(bù)确定(dìng)性，不排除OPEC+在(zài)6月4日会(huì)议(yì)再次减产的小(xiǎo)概率事件发生，二季度起的(de)基准去(qù)库预期仍将为(wèi)原油带(dài)来相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个(gè)阶(jiē)段(duàn)，化工品表现中，油制(zhì)强于煤制(zhì)的可(kě)能性依然(rán)较大。”陆甲(jiǎ)明(míng)表(biǎo)示，原料价格表(biǎo)现上(shàng)，目前(qián)国内(nèi)煤(méi)炭供给(gěi)相对充(chōng)裕(yù)，因(yīn)此煤炭价格下行(xíng)的趋势(shì)依然(rán)存(cún)在(zài)。原油方(fāng)面，夏季是(shì)成品油消费高峰，因此油价往往容易获得支撑(chēng)。因此，成本端强弱反差(chà)或依然存(cún)在。

　　同(tóng)样，在高明宇看来，在国内(nèi)动力煤市场中下游库存有效去(qù)化，或低价格(gé)刺激(jī)内(nèi)产、进口兑(duì)现减量(liàng)预期之前，油化(huà)工结(jié)构性(xìng)强于煤化工的行情仍然有(yǒu)望(wàng)延(yán)续。

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