近(jìn)期(qī)“中特估”成(chéng)为A股市场热门(mén)话(huà)题，外资(zī)机构(gòu)加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公(gōng)司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积(jī)极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买(mǎi)入额最(zuì)多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪(hù)高铁(tiě)、拓(tuò)普集(jí)团、中(zhōng)远海控、五粮液(yè)。不少国企公司(sī)股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净(jìng)流入额前十的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财(cái)报(bào)公(gōng)布(bù)，不(bù)少全球主权投(tóu)资机构(gòu)跻身(shēn)国企(qǐ)的前(qián)十大的股东行业。例(lì)如，一(yī)季度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布(bù)达(dá)比投资局(jú)、科威特(tè)政府投资局(jú)等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公司(sī)股票。例如科(kē)威特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投资局(jú)一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金(jīn)截(jié)止4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富(fù)达(dá)旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截(jié)至4月底的(de)前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工(gōng)商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基金在(zài)4月对这些国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人(r圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么én)问津”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度(dù)正在(zài)上升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一(yī)篇(piān)研究(jiū)报告中解释了他们对于国企改革的看法。报(bào)告认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企(qǐ)改(gǎi)革事关重大。而资本(běn)市场显然已经(jīng)关(guān)注(zhù)到了(le)“国企”主题。举例(lì)来(lái)说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能是乏人(rén)问津的防御性公司。它(tā)虽(suī)然(rán)有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不(bù)是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧(pěng)的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包括中石(shí)化、中国铝业(yè)等。这(zhè)背(bèi)后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或(huò)敦促国企改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外(wài)资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选股标准相关(guān)。基(jī)于公司的股东回报等(děng)标准，不少国企公司在过去难以进入部(bù)分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示(shì)，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利(lì)水平仍低(dī)于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明(míng)国企公司的资本效率(lǜ)还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外(wài)资投资者认为国(guó)企(qǐ)长期(qī)的(de)低估值为(wèi)投(tóu)资者提供(gōng)了厚厚的(de)安(ān)全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够(gòu)取得(dé)成效(xiào)，投资者(zhě)会重估国(guó)企的(de)投资者价值。投资者对于能(néng)够持续提供良(liáng)好的股东回报的公(gōng)司是愿意支(zhī)付(fù)溢(yì)价的。例如(rú)，贵州茅台过去(qù)20年的平均每(měi)年的净资产回(huí)报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这(zhè)是为什(shén)么贵(guì)州茅台可以(yǐ)10倍的市(shì)净(jìng)率交易的重要原(yuán)因之(zhī)一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透明性(xìng)是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投(tóu)资者关注(zhù)的其它(tā)问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略的同时增强(qiáng)它的商业效率，如(rú)何改善激励措施(shī)等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市(shì)场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛(shèng)亚(yà)太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示，目(mù)前(qián)国企(qǐ)主题受到关注，可能个别(bié)股票(piào)有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的(de)理由认为(wèi)国企主题是可(kě)持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低(dī)的水平(píng)上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们(men)的财务(wù)表现，提(tí)高(gāo)每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通(tōng)过股(gǔ)息(xī)或股票(piào)回(huí)购，将利润分(fēn)配给股东。这(zhè)些都将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资者的(de)角(jiǎo)度看，他们对国企的持(chí)有或(huò)配置(zhì)仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾(gù)过去(qù)的5到10年，大(dà)多数境(jìng)外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资投(tóu)资组合经理只关注经(jīng)济的私营(yíng)部分。随着事态(tài)改变，他们(men)有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于(yú)全球同行(xíng)。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如(rú)中东(dōng)地区(qū)的(de)资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被认为(wèi)乏(fá)味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了(le)非(fēi)常显著的(de)回(huí)升，还有类似的机(jī)会(huì)可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步指出：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资都必须持有前(qián)瞻性(xìng)的观点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的证据都摆在面(miàn)前，那么(me)他们已圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么经被市场价(jià)格(gé)反映出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百的(de)确定性或(huò)信心。一些积(jī)极的(de)变化正在发生(shēng)。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国(guó)市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课(kè)就是：跟(gēn)随政府的政策(cè)投资。中国的(de)国企已(yǐ)经迎来了(le)积极的信号(hào)”。投资者需要一些机制来从大量的国(guó)有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更(gèng)高成功机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力(lì)、有客观(guān)证据显(xiǎn)示其(qí)盈利能力(lì)已经改(gǎi)善的(de)企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资(zī)产负债表和低债务水(shuǐ)平(píng)等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外(wài)国投(tóu)资者很(hěn)重(zhòng)要，真正决(jué)定价格(gé)的还是国内投资者。如果外(wài)国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是(shì)对(duì)国有企业股(gǔ)价的额外(wài)推动力。

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