来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关(guān)键(jiàn)仍是(shì)通胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次美(měi)联(lián)储声明较3月有何变(biàn)化(huà)？第一(yī)，重申经济依然稳(wěn)健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季度经济(jì)温和增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行(xíng)风险导致家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评估货币政策的(de)滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委员会预(yù)计(jì)一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现；预计(jì)美国(guó)经济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是(shì)温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然是共(gòng)识(shí)；认(rèn)为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限(xiàn)阿富汗改名现在叫什么制性水平(píng)，认为或(huò)已经(jīng)达(dá)到(dào)（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不合适。关(guān)于银行和债务上限(xiàn)，强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具(jù)有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

　　1

　　如(rú)期加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续(xù)减持美国国债(zhài)、机构(gòu)债务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联(lián)储坚持加息(xī)的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核(hé)心(xīn)通胀季调(diào)环比仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连续4个月(yuè)处(chù)于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以(yǐ)来最快的一(yī)次，10次(cì)便(biàn)累计加息500BP。

　　2

　　加息或(huò)将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修(xiū)改为(wèi)“1季(jì)度经济(jì)活动(dòng)以适度的(de)速度(dù)增(zēng)长，最近几(jǐ)个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。阿富汗改名现在叫什么strong>“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员(yuán)会(huì)将评(píng)估货币政策的(de)滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在(zài)多(duō)大(dà)程度上适合于随(suí)着时(shí)间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货(huò)币政策影(yǐng)响经济活动和通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及经济和(hé)金(jīn)融发(fā)展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以(yǐ)实(shí)现一(yī)种(zhǒng)货币(bì)政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行(xíng)体系(xì)稳健且富(fù)有弹性(xìng)”；明确(què)银行(xíng)风险导(dǎo)致了家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的(de)影响(xiǎng)存在不确(què)定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度(dù)仍不确定。”

　　3

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)（尤其(qí)是住(zhù)房(fáng)和投(tóu)资领域(yù)）。不过(guò)明(míng)确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻(qīng)微的(de)经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到(dào)限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论停止加息的问(wèn)题(tí)；不(bù)过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本(běn)次加息依然(rán)是(shì)共识(shí)，所有人(rén)全票(piào)通(tōng)过，一些政策制(zhì)定者(zhě)谈到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也(yě)就意味着也许(x阿富汗改名现在叫什么ǔ)可以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后续政策(cè)变化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上限，如果没(méi)有达成债(zhài)务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取行动(dòng)提高债务上(shàng)限，美国可能最(zuì)早于(yú)6月(yuè)1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣(xuān)布(bù)采取特别措施，避(bì)免联(lián)邦政府发生债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报(bào)告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风(fēng)险较之前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美国银(yín)行(xíng)风险演(yǎn)变成系统性风(fēng)险的概率或有限，但(dàn)中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依(yī)然有韧(rèn)性；美(měi)国通胀压力仍大(dà)，年(nián)内降息概率或(huò)较低。