2023年(nián)前(qián)4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高企，美(měi)联储持续加息，但是(shì)美股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自(zì)香港投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金(jīn)中，中(zhōng)国股票基(jī)金(jīn)（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来(lái)，中国股票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地(dì)区(qū)（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投(tóu)资基(jī)金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代(dài)表(biǎo)接受(shòu)本报采访解(jiě)析他们(men)对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间投资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区(qū)投资总监(jiān)及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济(jì)复(fù)苏步(bù)入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产等持续(xù)发力，中国(guó)经(jīng)济持续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的(de)人工智能，机(jī)构人士认为人工智能将为(wèi)各(gè)个(gè)行业带来(lái)巨变(biàn)，其(qí)中硬件类公司(sī)可能(néng)获得(dé)较(jiào)为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要(yào)么(me)主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因为存款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部(bù)门能(néng)获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽(suī)然个人消费相对(duì)稳定，但(dàn)是(shì)到(dào)了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能实(shí)现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经(jīng)济表现不(bù)会太(tài)差(chà)，对中国持更(gèng)加乐观态(tài)度(dù)。中国经(jīng)济复(fù)苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更全面，还需(xū)要企业投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一(yī)季(jì)度超出预(yù)期(qī)的情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年(nián)财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚(shàng)需时间，市(shì)场流(liú)动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在(zà38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少i)现(xiàn)有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是(shì)美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但(dàn)是(shì)高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的(de)预期。日本目(mù)前处于一个极(jí)端宽松货币(bì)政策拐(guǎi)点，但是目前(qián)新(xīn)任(rèn)日(rì)本央行行长表现出会维(wéi)持货币政策(cè)不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区(qū)的(de)GDP增(zēng)长则(zé)将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则(zé)是(shì)从(cóng)去(qù)年(nián)的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力(lì)已(yǐ)见顶，服务业通(tōng)胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期(qī)就业(yè)料将持(chí)续修复，核(hé)心(xīn)通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入(rù)温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地产等多重约(yuē)束因素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复动力，并不(bù)需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周(zhōu)期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修(xiū)复是否结(jié)束(shù)、以及修(xiū)复力度(dù)最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源价格显著(zhù)回落及(jí)冬(dōng)季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新(xīn)总裁植田和男(nán)维持宽(kuān)松(sōng)的政策立场，短期调(diào)整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退(tuì)。美国银(yín)行业(yè)的风波提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳(láo)工(gōng)市场有(yǒu)潜(qián)在降温的可(kě)能。随着劳工参(cān)与率的提(tí)高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好于预(yù)期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通(tōng)胀问(wèn)题比(bǐ)美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加(jiā)息50个(gè)基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济(jì)增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了(le)投资(zī)者(zhě)对于(yú)国内经济增(zēng)长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美(měi)联(lián)储(chǔ)已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美联(lián)储(chǔ)的政策(cè)目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高(gāo)利率环境带(dài)来冷(lěng)却经济的副(fù)作用(yòng)。在整体通胀数据逐(zhú)步(bù)往下走的环(huán)境(jìng)之下，企业信(xìn)心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年(nián)上半年才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但(dàn)是(shì)回(huí)落(luò)的速(sù)度不(bù)够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半年12个(gè)月多次提到，他(tā)宁(níng)愿(yuàn)经济出现一个(gè)温(wēn)和(hé)的经济衰退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的决心(xīn)还(hái)是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一(yī)部分来抑(yì)制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的银行业问题(tí)，市(shì)场(chǎng)对(duì)美联储加(jiā)息(xī)的预期发(fā)生(shēng)了(le)较大(dà)波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即(jí)降息(xī)）。对资本市(shì)场(chǎng)来(lái)说，这(zhè)是个好消息，因为高利(lì)率环境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益债券(quàn)领(lǐng)域(yù)，都出现了流动性和(hé)短期成本(běn)上(shàng)升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美(měi)联储最(zuì)近一次加(jiā)息后，进入(rù)观望态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进(jìn)入一个技(jì)术性衰退，可能(néng)在年(nián)底(dǐ)会有(yǒu)一次减息。但是(shì)美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市(shì)场预期有一(yī)定(dìng)的差距。当(dāng)然(rán)，我们要动态(tài)地看问(wèn)题(tí)，应根(gēn)据未来几(jǐ)个(gè)月美国经(jīng)济的实际(jì)情况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息(xī)后(hòu)进入(rù)了观察期。短期，联(lián)储将在(zài)控通胀(zhàng)及(jí)防(fáng)范金融(róng)风险之(zhī)间(jiān)争取平衡。后续如果美国(guó)金(jīn)融体系风(fēng)险继续累积(jī)并形成进一步的风险(xiǎn)事(shì)件(jiàn)，可能会(huì)推(tuī)动(dòng)联储更早转向。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用(yòng)债会在(zài)大类资产(chǎn)中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下(xià)半(bàn)年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息(xī)周期及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能利(lì)好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下(xià)，只有经济状况触底才(cái)会构成(chéng)股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储加息(xī)接近(jìn)尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是在最后一次(cì)加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个(gè)月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得(dé)一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时候，做(zuò)工具的(de)大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司(sī)带(dài)来(lái)哪些变化，这是(shì)我们需要(yào)思考的问题(tí)。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是(shì)否(fǒu)可(kě)以进一(yī)步提升它的(de)投放精准度。不(bù)过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是(shì)比较高的。第(dì)三(sān)，中国有庞大(dà)的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推动(dòng)数(shù)字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节(jié)和推(tuī)理环节都需要消耗大量的(de)算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配(pèi)套(tào)的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆(lù)续收到了上述(shù)硬(yìng)件产(chǎn)品环节的(de)订单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公(gōng)有云上部(bù)署的大模型，包(bāo)括模型的(de)API接(jiē)口调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据(jù)库(kù)等中间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主要基于生(shēng)成的(de)字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私(sī)有云上(shàng)的(de)大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类(lèi)的(de)终端场景(jǐng)，主要根(gēn)据部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部(bù)管理都有(yǒu)非(fēi)常多可以探(tàn)索落地的案(àn)例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的(de)目(mù)标用户群体规模较大、用户的(de)付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用(yòng)户的(de)使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数(shù)字经济，尤其(qí)是(shì)大(dà)数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大了在数(shù)据方面的投(tóu)入(rù)，中(zhōng)国的云(yún)企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚(yà)洲(zhōu)半(bàn)导体(tǐ)的(de)发展。该板块目前估(gū)值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企业的韩国(guó)市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科技主(zhǔ)题也将有不(bù)俗(sú)表现，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机(jī)器(qì)学习(xí)与深度学习模(mó)型）的发展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理(lǐ)需要(yào)大量的(de)算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数(shù)据集和(hé)计算资源进行训练(liàn)，这将推动(dòng)公(gōng)共云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要(yào)海量数据(jù)进行训(xùn)练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机器视(shì)觉(jué)、自然语言处理、机器(qì)人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能(néng)专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定(dìng)程(chéng)度上增加公众对(duì)AI技术研(yán)发的知(zhī)情(qíng)权(quán)以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高(gāo)度重视(shì)，这(zhè)有助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开(kāi)发更强大的模(mó)型有助(zhù)于行业理解现有模(mó)型的(de)风险与影响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定(dìng)时(shí)间观察其(qí)对社会产生的影响。但另(lìng)一(yī)方(fāng)面，依(yī)靠公众(zhòng)人(rén)士发起的自(zì)律(lǜ)性(xìng)暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会继续推进研(yán)究(jiū)旨(zhǐ)在(zài)保持(chí)竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展方向(xiàng)出现(xiàn)了(le)偏差，而更多是出(chū)于(yú)对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思考在使(shǐ)用过程(chéng)中(zhōng)产生的法律规制风险以(yǐ)及科技(jì)伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户交互过(guò)程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因(yīn)此现(xiàn)在(zài)越来越多的企(qǐ)业(yè)客(kè)户开(kāi)始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更(gèng)有机(jī)会借助(zhù)生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制(zhì)性(xìng)产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层(céng)在立法(fǎ)进(jìn)度(dù)上领先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能(néng)服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供(gōng)者应(yīng)该承(chéng)担信(xìn)息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内(nèi)容安(ān)全(quán)管理等(děng)工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能(néng)领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类(lèi)别(bié)方面，固定收益或(huò)者(zhě)债券为优先(xiān)，低(dī)配(pèi)股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经济进入(rù)下(xià)半年(nián)，经(jīng)济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目(mù)前(qián)美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联(lián)储不(bù)降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美国(guó)国(guó)债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下走代表(biǎo)这些债(zhài)券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意(yì)义(yì)上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐(lài)欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资(zī)等级(jí)的企业债。不看好高收益(yì)债的原因(yīn)在于：当经济表(biǎo)现越(yuè)来越差的时(shí)候，一(yī)些信贷(dài)评级比较低的(de)企业(yè)债(zhài)，它的(de)信用差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价格承压(yā)。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对(duì)能(néng)源跟工业金属持相对(duì)中性态(tài)度，商(shāng)品中比(bǐ)较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略(lüè)现(xiàn)在(zài)时间(jiān)节点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降息预期的(de)条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球总需(xū)求下降和(hé)中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表现(xiàn)，之(zhī)后(hòu)可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其(qí)是香港市场(chǎng)，在(zài)公(gōng)司(sī)业(yè)绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基(jī)本(běn)面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素影响的估(gū)值因素(sù)带(dài)来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话(huà)说，目前(qián)的(de)港股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置(zhì)角度看，我们认为(wèi)美国的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在(zài)较大的(de)不确(què)定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也会受(shòu)益。如(rú)果经济(jì)出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一(yī)定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出(chū)现(xiàn)和去(qù)年一(yī)样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投(tóu)资策(cè)略：整体而言(yán)，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别(bié)是政府债(zhài)券和投资级别的债(zhài)券(quàn)，能够提(tí)供不错的收(shōu)益率，而(ér)且(qiě)即使(shǐ)在经(jīng)济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好黄(huáng)金和(hé)石油价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是(shì)因(yīn)为(wèi)避(bì)险(xiǎn)情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外汇(huì)市场投资(zī)策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们要为(wèi)美(měi)元(yuán)走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后，债券(quàn)和(hé)黄(huáng)金表现较好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利(lì)率(lǜ)带来(lái)的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等(děng)大宗(zōng)商品(pǐn)由(yóu)于需(xū)求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处(chù)于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格(gé)上建(jiàn)议高配制(zhì)造(zào)、科技，低配周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料(liào)等(děng)行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利(lì)能(néng)力稳定(dìng)、高股息的优质(zhì)央(yāng)国企(qǐ)；契(qì)合数字(zì)中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联(lián)网板块。我们(men)对美股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前(qián)期，部(bù)分资产（例(lì)如美股）对(duì)分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能(néng)从衰退(tuì)转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美(měi)元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回(huí)归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应(yīng)短缺(quē)风险持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲采取防御(yù)性行业立场。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前(qián)中国市场(chǎng)股票估(gū)值仍然低(dī)廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银(yín)行存(cún)款准备金率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们对(duì)美元(yuán)进一步(bù)走弱(ruò)的预期应(yīng)该会支持(chí)除日(rì)本以外的(de)亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高(gāo)质量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐(lài)高收(shōu)益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通(tōng)常受益于债券收(shōu)益率的(de)下降（因(yīn)为(wèi)市场对增长放缓和(hé)最终降息的(de)定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预(yù)期而扩大。

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